Aktienanalyse: United Technologies

• United Technologies übernimmt Rockwell Collins
• Position als Zulieferer für Flugzeugteile könnte gestärkt werden
• Industriekonzern plant Abspaltung seiner wichtigsten Geschäftsfelder
• Unterdurchschnittliche Performance zu Beginn der Woche, Tiefpunkt erreicht?

United Technologies (UTX.US / ISIN: US9130171096), das US-amerikanische im Dow Jones gelistete Industrieunternehmen, erregte in jüngster Zeit durch zwei Großereignisse viel Aufmerksamkeit: Die größte Akquisition der Luft- und Raumfahrtindustrie sowie eine signifikante Veränderung der Unternehmensstruktur. In dieser Analyse werfen wir einen Blick auf beide Ereignisse und versuchen, die Auswirkungen auf die Aktionäre einzuschätzen.

Sowohl United Technologies als auch Rockwell Collins konnten im letzten Jahrzehnt ihren Umsatz und ihr Ergebnis steigern. Wenn es jedoch um United Technologies geht, war das Wachstum bei beiden Kennzahlen in den letzten Jahren eher stagnierend. Quelle: Bloomberg, XTB Research

United Technologies stellt Flugzeugtriebwerke, Luft- und Raumfahrtsysteme, Aufzüge und Klimaanlagen her. Vor mehr als einem Jahr kündigte das Unternehmen die Übernahme von Rockwell Collins (COL.US / ISIN: US7743411016) an, dem US-amerikanischen Hersteller von Kabinenausstattungen und Avioniksystemen für Flugzeuge. Angesichts der Größe der beiden Unternehmen erforderte der Deal die Zustimmung einiger Kartellbehörden. Mit der am Montag gesicherten chinesischen Zulassung wurde die letzte Hürde überwunden.

Dies war eine Erleichterung, da Bedenken bestanden, dass die Fusion bei den derzeitigen Handelskonflikten eine Rolle spielen könnte. Im jüngsten Interview sagte Gregory Hayes, Vorstandsvorsitzender und CEO von United Technologies (UTX.US / ISIN: US9130171096), dass China nur warten wolle, bis eine ähnliche Genehmigung vom US-Justizministerium vorliegt, um sicherzustellen, dass beide Entscheidungen zu den gleichen Bedingungen getroffen werden. United Technologies gab bekannt, dass die Übernahme am 27. November abgeschlossen wurde. Außerdem war es nicht die einzige wichtige Nachricht über das Unternehmen, die wir diese Woche erhielten.

United Technologies verzeichnete im Vergleich zu früheren Jahren dieses Jahrzehnts einen Umsatzrückgang. Andererseits konnte Rockwell seinen Umsatz durch die Akquisition von B/E Aerospace im ersten Halbjahr 2017 deutlich steigern (das erworbene Unternehmen wurde in den Bereich “Interior Systems” integriert). Quelle: Bloomberg, XTB Research

Gleichzeitig mit der Ankündigung der abgeschlossenen Übernahme hat das Unternehmen bekannt gegeben, dass es sich in drei unabhängige Geschäftseinheiten aufteilen wird. Vor einiger Zeit gab es bereits Gerüchte am Markt über solch einen Schritt und die Ankündigung sorgte nun für eine endgültige Bestätigung. Während das Management über die Aufteilung nachdachte, sieht es so aus, als hätte die Meinung der Investoren eine Schlüsselrolle gespielt. Nach der Ankündigung sagte Hayes in einem Interview, dass die Aktionäre sehr zögerlich waren, in eine konzerneigene Aktie zu investieren und sagten, dass sie, wenn sie in die Luft- und Raumfahrtindustrie investieren wollten, eher Aktien der Luft- und Raumfahrtindustrie kaufen möchten als ein Paket, das mit Aufzügen oder HVAC-Geschäft (Heizungs- und Klimaanlagen) kombiniert wird.

Darüber hinaus gewährte die Übernahme von Rockwell Collins United Technologies eine Größenordnung, die es angeblich erschweren soll, die betriebliche Effizienz als eine Einheit aufrechtzuerhalten. Im Gegenzug beschloss der Vorstand der Gesellschaft, das Konglomerat in drei Einheiten aufzuteilen: United Technologies, Otis und Carrier. Otis wird das Aufzugsgeschäft betreiben, während Carrier für das HVAC-Geschäft verantwortlich sein wird. United Technologies wird sein Pratt & Whitney-Segment (Luft- und Raumfahrt) und die neu erworbenen Rockwell Collins-Aktivitäten beibehalten und beginnt, als "reines" Luft- und Raumfahrtunternehmen zu agieren.

Rockwell Collins verzeichnete in den letzten zehn Jahren höhere Betriebs- und Nettogewinnmargen als United Technologies, wobei Q4 2015 die einzige Ausnahme war. In diesem Jahr verzeichnete United Technologies einen deutlichen Anstieg der nicht operativen Position (genauer gesagt der aufgegebenen Geschäftsbereiche), was dazu führte, dass die Nettogewinnmarge die operative Position übertraf. Quelle: Bloomberg, XTB Research

Werfen wir einen Blick auf einige Zahlen zu diesen Ereignissen. Der Deal wurde im September 2017 angekündigt und die beiden Unternehmen einigten sich darauf, dass United Technologies 140 USD pro Rockwell-Aktie zahlen wird. Das entspricht rund 30 Mrd. USD und ist der bisher größte Deal der Luft- und Raumfahrtindustrie. Zwei Drittel dieses Betrags werden in bar bezahlt, während der verbleibende Teil in United Technologies-Aktien ausgezahlt wird. Das Unternehmen schätzte die Kosten für die Aufteilung in drei Einheiten auf 2,5 bis 3 Mrd. USD. Laut dem CEO von United Technologies werden rund 0,5 Mrd. USD für den Aufbau eines angemessenen IT- und Steuersystems genutzt.

Darüber hinaus wird die Strukturierung in Richtung Steuerminimierung etwa 2 Mrd. USD kosten. Dieser letztgenannte Prozess gilt auch als der längste in einer bevorstehenden Aufteilung, die bis zu 18 Monate dauern kann. Dies ist der Hauptgrund, warum das Management schätzt, dass der Prozess erst Ende 2020 abgeschlossen sein wird. Darüber hinaus erforderte die Genehmigung der europäischen, chinesischen und US-amerikanischen Behörden die Ankündigung einiger Veräußerungen. Im Gegenzug muss United Technologies einen Teil seines Luft- und Raumfahrtgeschäfts verkaufen. Da die großen Geschäftssegmente von United Technologies - Aerospace, Otis und Carrier - jedoch weitgehend einzeln betrieben wurden, sollten die Gesamtkosten einer Aufteilung deutlich niedriger sein als beispielsweise bei General Electric.

United Technologies hat seine Dividendenausschüttung in den letzten drei Jahrzehnten erhöht. Die ungewöhnlichen Spitzen in den Jahren 1996, 1999 und 2005 sind auf Aktienteilungen und Dividendenzahlungen zurückzuführen. Das Unternehmen plant, seine derzeitige Dividendenpolitik in den Quartalen vor der Aufteilung fortzusetzen. Quelle: Bloomberg, XTB Research

Nach der Übernahme sowie der Aufteilung wird United Technologies seine Position als weltweit dominanter Lieferant von Flugzeugteilen stärken und damit seinen Hauptkonkurrenten GE Aviation deutlich übertreffen. Die Lagerbestände gelten weiterhin als Hauptlieferant von Airbus (AIR.FR / ISIN: NL0000235190) oder Boeing (BA.US / ISIN: US0970231058), da Rockwell Collins in das Portfolio von United aufgenommen wurde und das Unternehmen nun in der Lage ist, mehr als die Hälfte aller für den Bau eines Flugzeugs benötigten Teile zu liefern. Darüber hinaus haben es sowohl Rockwell Collins als auch United Technologies in den letzten Jahren regelmäßig unter die Top 100 der US-Bundesunternehmen geschafft, so dass es wahrscheinlich ist, dass das fusionierte Unternehmen weiterhin bedeutende Aufträge von der US-Regierung erhalten wird.

Was die direkten Auswirkungen auf die langfristigen Aktionäre betrifft, so ist das Management von United Technologies bestrebt, bis zur Aufteilung an seiner aktuellen Dividendenpolitik festzuhalten. Das Unternehmen sagte, dass die Anleger in den kommenden Quartalen weiterhin jeweils mindestens eine Dividende in Höhe von 75 Cent erhalten werden. Nach Abschluss der Aufteilung wird jedoch jede der einzelnen Gesellschaften bei der Festlegung einer eigenen Dividendenpolitik mitbestimmen können. Der andere erfreuliche Faktor für die Aktionäre könnte das gezieltere Engagement in den zugrunde liegenden Geschäftsbereichen sein. In der Vergangenheit kam es vor, dass Verluste in einem Bereich mit Gewinnen aus einem anderen Bereich subventioniert wurden. Die Unternehmensleitung sagte jedoch, dass jeder Bereich jetzt in der Lage ist, mit seinen eigenen Erträgen und Aufwendungen Schritt zu halten, so dass es wiederum nicht mehr notwendig ist, einen Bereich mit dem anderen zu subventionieren.

United Technologies eröffnete am Dienstag deutlich tiefer, als sich herausstellte, dass die Aufteilungskosten höher sein könnten als einige Marktteilnehmer erwartet hatten. Dennoch gelang es dem Kurs vorerst auf dem vorherigen Tiefststand um die 119,20 USD Halt zu finden. Die Aktie notiert rund 15% unter ihrem Allzeithoch (143,80 USD). Quelle: xStation 5