Action de la semaine - Lockheed Martin (19.10.2023)

• Lockheed Martin a progressé après le déclenchement de la guerre entre Israël et le Hamas
• La société a publié ses résultats pour le troisième trimestre mardi
• Le chiffre d'affaires est supérieur aux attentes, mais le bénéfice d'exploitation est en retrait
• La baisse des ventes du programme F-35 pèse sur les résultats
• Le carnet de commandes a augmenté de 12 % en glissement annuel
• L'action rebondit de plus de 12 % par rapport à son niveau le plus bas de début octobre

Lockheed Martin (LMT.US), société américaine de défense et d'aérospatiale, a enregistré des gains importants ces derniers temps, rebondissant de plus de 12 % par rapport aux creux de début octobre. La hausse est principalement due à l'augmentation des tensions au Moyen-Orient. Toutefois, le rapport sur les bénéfices du troisième trimestre 2023 publié cette semaine a également joué un rôle. Jetons un coup d'œil aux bénéfices de l'entreprise ainsi qu'à sa valorisation !

Lockheed Martin : des résultats mitigés au troisième trimestre

Lockheed Martin (LMT.US) a publié ses résultats pour le troisième trimestre 2023 mardi avant l'ouverture de la séance au comptant de Wall Street. Le rapport peut être décrit comme mitigé, avec des ventes légèrement supérieures aux attentes et un bénéfice d'exploitation légèrement inférieur aux estimations. Une baisse des revenus dans l'unité clé Aéronautique est préoccupante et la société a expliqué qu'elle était due à une baisse des ventes nettes dans le programme F-35, qui a résulté d'un volume plus faible de contrats de production et de pénuries de pièces. Le carnet de commandes a augmenté de 12 % en glissement annuel, pour atteindre 156 milliards de dollars. Le flux de trésorerie d'exploitation et le flux de trésorerie disponible ont été nettement améliorés. En ce qui concerne les prévisions pour l'ensemble de l'année, la société a décidé de les maintenir inchangées. 

Résultats du troisième trimestre 2023

• Chiffre d'affaires net : 16,88 milliards $ vs 16,76 milliards $ attendus (+1,8% YoY)
• Missiles & Fire Control : 2,94 milliards de dollars vs 2,89 milliards de dollars attendus (+3,8% YoY)
• Aéronautique : 6,72 milliards $ vs 6,82 milliards $ attendus (-5,2% YoY)
• Systèmes rotatifs et de mission : 4,12 milliards $ vs 3,96 milliards $ attendus (+9% YoY)
• Espace : 3,10 milliards de dollars contre 3,05 milliards de dollars attendus (+7,6% en glissement annuel)
• Bénéfice d'exploitation : 2,04 milliards de dollars contre 2,09 milliards de dollars attendus (-5,4% par rapport à l'année précédente)
• Missiles & Fire Control : 398 millions de dollars vs 375,1 millions de dollars attendus (+4,2% YoY)
• Aéronautique : 671 millions de dollars contre 708,7 millions de dollars attendus (-12% en glissement annuel)
• Systèmes rotatifs et de mission : 482 millions $ vs 490,5 millions $ attendus (+16% YoY)
• Espace : 259 millions de dollars contre 274,3 millions de dollars attendus (-14% en glissement annuel)
• BPA ajusté : 6,77 $ contre 6,67 $ attendus (-1,5 % par rapport à l'année précédente)
• Cash flow opérationnel : 2,89 milliards de dollars vs 2,39 milliards de dollars attendus (-7,7% en glissement annuel)
• Cash flow libre : 2,53 milliards de dollars contre 1,93 milliards de dollars attendus (-7,4% en glissement annuel)
• Carnet de commandes : 156,03 milliards de dollars (+12% en glissement annuel)

Orientations pour l'ensemble de l'année

• BPA : 27,00-27,20 $ (exp. 27,15 $)
• Flux de trésorerie provenant des opérations : 8,15 milliards de dollars
• Dépenses d'investissement : 1,95 milliard de dollars
• Chiffre d'affaires net : 66,25-66,75 milliards de dollars
• Flux de trésorerie disponible : "au moins" 6,20 milliards de dollars

Lockheed Martin a connu une baisse des marges d'exploitation dans les unités aéronautiques et spatiales au troisième trimestre 2023. Source : Bloomberg Finance LP : Bloomberg Finance LP, XTB

Les tensions au Moyen-Orient soutiennent le cours de l'action Lockheed

En tant que grande entreprise de défense, les actions de Lockheed Martin sont sensibles aux développements géopolitiques. Le cours de l'action de la société a augmenté après le déclenchement de l'invasion russe de l'Ukraine au début de l'année 2022 et a également connu un bond la semaine dernière, suite au déclenchement de la guerre entre Israël et le Hamas. L'augmentation du nombre de conflits militaires dans le monde entraîne une tendance à l'accroissement des dépenses de défense, ce qui devrait soutenir l'activité des entreprises de défense à l'avenir. C'est particulièrement vrai pour Lockheed Martin, qui est le plus grand entrepreneur militaire américain et qui a reçu des contrats du ministère américain de la défense d'une valeur de 46 milliards de dollars en 2022.

Lockheed Martin a surperformé l'indice Dow Jones US Aerospace & Defense en 2022 et 2023. Source : Bloomberg Finance LP : Bloomberg Finance LP, XTB

Évaluation

Examinons rapidement la valorisation de Lockheed Martin à l'aide de trois méthodes d'évaluation souvent utilisées - DCF, multiples et modèle de croissance Gordon. Nous tenons à souligner que ces valorisations ne sont données qu'à titre indicatif et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des objectifs de prix.

Méthode des flux de trésorerie actualisés

Commençons notre examen de l'évaluation de Lockheed Martin par le plus approfondi des trois modèles susmentionnés, à savoir la méthode du Discounted Cash Flow (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses. Nous avons décidé d'adopter une approche simplifiée et de baser ces hypothèses sur les moyennes des 5 dernières années. Des prévisions détaillées pour 10 ans ont été faites avec des hypothèses de valeur terminale fixées comme suit - 3% de croissance terminale des revenus et 8% de coût terminal pondéré du capital (WACC). Cet ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque des actions de Lockheed Martin de 605,56 dollars par action, soit plus de 30 % au-dessus du prix actuel du marché !

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses retenues. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous - l'une pour différents ensembles d'hypothèses concernant la marge opérationnelle et la croissance des recettes et l'autre pour différents ensembles d'hypothèses concernant le CMPC final et la croissance finale des recettes.

Source : Bloomberg Finance LP, XTB

Source : Bloomberg Finance LP, XTB

Multiples

Examinons maintenant de plus près ce que les multiples de pairs nous apprennent sur l'évaluation de Lockheed Martin. Nous avons constitué un groupe de pairs composé d'entreprises américaines considérées comme des concurrents de Lockheed dans le secteur de la défense. Ce groupe comprend RTX Corporation (RTX.US), Northrop Gruman (NOC.US), General Dynamics (GD.US) et Boeing (BA.US). Nous avons examiné 6 multiples d'évaluation différents - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales et EV/EBITDA. 

Comme le montre le tableau ci-dessous, la volatilité des multiples est assez élevée d'une entreprise à l'autre. C'est pourquoi nous avons décidé de baser les calculs de la valorisation de Lockheed Martin sur les médianes plutôt que sur les moyennes. L'une des faiblesses de l'analyse des multiples pour Lockheed Martin est que le groupe de référence est assez restreint. Une entreprise du groupe (Boeing) n'a pas été rentable ces derniers temps et il n'est donc pas possible de calculer des multiples tels que P/E ou EV/EBITDA. Néanmoins, en utilisant les médianes obtenues, nous obtenons des valorisations de Lockheed Martin allant de 126,22 $ dans le cas du multiple P/BV à 633,34 $ dans le cas du multiple P/FCF. Le calcul de la moyenne trimmée des 6 évaluations obtenues (moyenne excluant les évaluations les plus élevées et les plus basses) nous fournit une valeur intrinsèque des actions de Lockheed Martin de 532,77 $ - soit près de 20 % au-dessus du cours de clôture d'hier.

Source : Bloomberg Finance LP, XTB

Modèle de croissance de Gordon

Enfin, examinons le modèle de croissance Gordon, qui est une méthode d'évaluation basée sur les dividendes. Lockheed Martin (LMT.US) verse des dividendes depuis plus de 30 ans et les paiements ont été augmentés chaque année depuis 2002. Un tel historique de distribution de dividendes fait de Lockheed une bonne société pour l'évaluation avec le modèle de croissance Gordon. Nous avons supposé un taux de croissance des dividendes de 7 % ainsi qu'un taux de rendement requis de 9 % sur la base des moyennes et des tendances des cinq dernières années. L'exécution d'un modèle avec de telles hypothèses nous conduit à une valeur intrinsèque de 609,90 $ par action. Ce chiffre est supérieur de plus de 35 % au cours de clôture d'hier.

Comme c'est généralement le cas avec les modèles d'évaluation, le modèle de croissance Gordon est également très sensible aux hypothèses retenues. Cependant, des réductions notables de l'hypothèse de croissance du dividende et des augmentations notables de l'hypothèse de taux de rendement requis seraient nécessaires pour faire passer la valeur intrinsèque en dessous des prix actuels du marché (couleur rouge dans la matrice ci-dessous).

Source : Bloomberg Finance LP, XTB

Un coup d'œil sur le graphique

En examinant le graphique de Lockheed Martin (LMT.US) à l'intervalle D1, nous pouvons voir que le titre s'est négocié dans un mouvement de forte hausse depuis le début de la semaine précédente, suite au lancement de la guerre entre Israël et le Hamas. L'action a dépassé la zone de résistance de 440 $ hier et a enregistré sa plus haute clôture depuis début septembre 2023. Compte tenu de l'escalade de la situation au Moyen-Orient, il n'est pas exclu que les sociétés de défense conservent la faveur des investisseurs. La zone de résistance à court terme à surveiller se situe au-dessus de la zone des 455 $ et est marquée par la réaction précédente des prix ainsi que par la moyenne mobile à 200 séances (ligne violette).

Source : xStation5