Action de la semaine - Netflix (18.04.2024)

• Netflix doit publier ses résultats du premier trimestre 2024 aujourd'hui après la clôture du marché.
• Le marché s'attend à une augmentation de la croissance des revenus.
• Le bénéfice net devrait augmenter de plus de 50 % d'une année sur l'autre.

• Les nouvelles adhésions de nouveaux abonnés devraient ralentir après le trimestre record de T4 2023.
• Les investisseurs se concentreront sur les données des abonnés, les tendances des revenus et la rentabilité.
• L'action semble bloquée dans une fourchette de 605-635 dollars à court terme.

Netflix (NFLX.US) progresse de plus de 25 % depuis le début de l'année, dépassant les gains réalisés par des indices boursiers plus larges comme le S&P 500 ou le Nasdaq. Un grand test pour cette progression approche alors que la société s'apprête à annoncer ses résultats du premier trimestre 2024 aujourd'hui après la clôture de la session de Wall Street. Le rapport sur les résultats du trimestre précédent (T4 2023) a déclenché une hausse de plus de 10 % du cours de l'action, mais en sera-t-il de même cette fois-ci ?

Netflix devrait publier les résultats du premier trimestre 2024

Netflix doit publier aujourd'hui les résultats du premier trimestre 2024 après la clôture de la séance de Wall Street. Le dernier rapport trimestriel de la société (T4 2023) a été un énorme succès, avec une augmentation massive de plus de 13 millions de nouveaux abonnés. Une large et bien meilleure que prévu addition d'abonnés a propulsé l'action de plus de 10 % pendant la session après les résultats, même si Netflix a manqué les estimations de bénéfices.

Cela dit, les résultats principaux (BNPA et ventes) pourraient ne pas être un facteur clé dans la réaction du marché. Les tendances des revenus, les données sur les abonnés et les marges seront des facteurs clés à surveiller dans le rapport du premier trimestre de Netflix. Les perspectives pour le deuxième trimestre 2024 seront également scrutées de près.

Les marchés s'attendent à une augmentation de la volatilité après les résultats, les options du marché impliquant une hausse de plus de 7 % des actions de Netflix après les résultats, l'une des plus importantes implications de mouvements post-résultats parmi tous les rapports de résultats de cette semaine.

Attentes pour les résultats du premier trimestre 2024

• Revenus : 9,26 milliards de dollars (+13,5 %)
  • États-Unis et Canada : 4,09 milliards de dollars
  • Europe, Moyen-Orient et Afrique : 2,96 milliards de dollars
  • Amérique latine : 1,17 milliard de dollars
  • Asie-Pacifique : 1,04 milliard de dollars
• Nouvelles adhésions de nouveaux abonnés nets : 4,84 millions (+176 % d'une année sur l'autre)
  • États-Unis et Canada : 0,98 million (+855,9 % d'une année sur l'autre)
  • Europe, Moyen-Orient et Afrique : 1,58 million (+145 % d'une année sur l'autre)
  • Amérique latine : 0,83 million (+283,5 % d'une année sur l'autre)
  • Asie-Pacifique : 1,49 million (+2,3 % d'une année sur l'autre)
  • Nombre total d'abonnés : 264,52 millions (13,8 % d'une année sur l'autre)
  • États-Unis et Canada : 82,17 millions (+10,5 % d'une année sur l'autre)
  • Europe, Moyen-Orient et Afrique : 89,45 millions (+15,6 % d'une année sur l'autre)
  • Amérique latine : 46,79 millions (+13,4 % d'une année sur l'autre)
  • Asie-Pacifique : 46,83 millions (+18,6 % d'une année sur l'autre)
• Revenu moyen par utilisateur : 11,78 dollars (+0,7 % d'une année sur l'autre)
  • États-Unis et Canada : 16,92 dollars (+4,6 % d'une année sur l'autre)
  • Europe, Moyen-Orient et Afrique : 11,07 dollars (+1,7 % d'une année sur l'autre)
  • Amérique latine : 8,42 dollars (-2,0 % d'une année sur l'autre)
  • Asie-Pacifique : 7,45 dollars (-7,3 % d'une année sur l'autre)
• Coût des revenus : 5,08 milliards de dollars (+5,8 % d'une année sur l'autre)
• Bénéfice brut : 4,15 milliards de dollars (+23,6 % d'une année sur l'autre)
  • Marge brute : 44,8 % (41,1 % il y a un an)
• Dépenses d'exploitation : 1,79 milliard de dollars (+8,7 % d'une année sur l'autre)
• Bénéfice d'exploitation : 2,43 milliards de dollars (+41,8 % d'une année sur l'autre)
  • Marge d'exploitation : 25,6 % (21 % il y a un an)
• Bénéfice net : 1,99 milliard de dollars (+52,5 % d'une année sur l'autre)
  • Marge nette : 20,1 % (16 % il y a un an)
• BNPA : 4,59 dollars (+56,5 % d'une année sur l'autre)
• BNPA ajusté : 4,52 dollars (+56,9 % d'une année sur l'autre)
• Dépenses en capital : 102,4 millions de dollars (+65,1 % d'une année sur l'autre)
• Flux de trésorerie disponibles : 1,88 milliard de dollars (-11,1 % d'une année sur l'autre)

Dépassements, déceptions et réactions des prix de Netflix pour les 20 derniers rapports trimestriels. Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Nombre d'abonnés

Comme d'habitude, les chiffres des abonnés seront l'un des éléments les plus surveillés dans la publication des résultats de Netflix. Netflix a surpris de manière significative dans ce cas au T4 2023, en annonçant une augmentation de plus de 13 millions de nouveaux abonnés nets - la plus forte hausse depuis le premier trimestre de la pandémie en 2020. La société n'a pas donné de prévisions pour la croissance des abonnés au T1 2024, mais les attentes médianes parmi les analystes interrogés par Bloomberg prévoient une augmentation de 4,84 millions à 264,52 millions d'abonnés au total. Cela marquerait une croissance de 13,8 % d'une année sur l'autre et une accélération par rapport à la croissance de 12,8 % d'une année sur l'autre enregistrée pour le T4 2023. Une accélération de la croissance des abonnés en 2023 était en grande partie due au lancement d'une campagne de répression des partages de mots de passe par Netflix en mai 2023.

Netflix devrait annoncer une accélération de la croissance d'une année sur l'autre du nombre total d'abonnés. Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Bien que le nombre total d'abonnés devrait atteindre un nouveau record ce trimestre, les nouvelles adhésions nettes d'abonnés sont en fait attendues en baisse. Une croissance de 4,84 millions serait presque 3 fois plus faible que l'ajout rapporté au T4 2023, et serait également inférieure à la moyenne des ajouts d'abonnés des dernières années. Cependant, ces attentes sont considérées par certains comme étant quelque peu conservatrices et une performance supérieure des données des abonnés ne peut être exclue compte tenu de la forte dynamique des données et du solide catalogue de contenus.

Bien que la croissance totale d'une année sur l'autre du nombre d'abonnés soit attendue pour s'accélérer, l'ajout net attendu de nouveaux abonnés au T1 2024 devrait être plutôt faible, surtout après un bond massif au T4 2023. Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Tendances des revenus

La croissance des revenus de Netflix a ralenti ces dernières années. Cependant, la croissance semble avoir atteint un creux à la fin de 2022 et au début de 2023. Une accélération notable a été observée dans la seconde moitié de 2023 dans la croissance des revenus dans toutes les principales régions, avec une croissance des revenus en EMEA la plus marquée. Cependant, cette accélération de la croissance devrait s'être arrêtée au T1 2024. Une légère augmentation de la croissance totale des revenus est prévue, avec seulement les États-Unis et le Canada devant connaître une accélération.

La croissance des revenus de Netflix a rebondi en 2023 et le rythme solide de croissance à partir du T4 2023 devrait avoir duré jusqu'au T1 2024, grâce à une croissance plus forte aux États-Unis et au Canada. Les lignes en pointillés représentent les attentes pour le T1 2024. Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

La question maintenant est de savoir dans quelle mesure cette croissance provient de l'expansion de la base d'abonnés et dans quelle mesure elle provient de l'augmentation de la rentabilité. Les données sur la croissance moyenne du revenu par utilisateur peuvent aider. Ces données semblent encore moins prometteuses, avec des ralentissements significatifs de la croissance attendus en EMEA, en Amérique latine et en Asie-Pacifique. De plus, la croissance en Amérique latine et en Asie-Pacifique devrait devenir négative ce trimestre.

Les choses semblent moins prometteuses en ce qui concerne la croissance moyenne du revenu par utilisateur. On s'attend à ce que l'Amérique latine et l'Asie-Pacifique enregistrent des baisses d'une année sur l'autre. Les lignes en pointillés représentent les attentes pour le T1 2024. Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Marges

En parlant de rentabilité, jetons un coup d'œil aux données de marge de Netflix. Les données sur les marges brutes, d'exploitation et nettes de Netflix sont présentées dans le graphique ci-dessous. Comme on peut le voir, les marges de Netflix ont progressé entre 2016 et le lancement de la pandémie de Covid en 2020. Cependant, cette amélioration s'est ensuite stagnée et les marges ont commencé à stagner. Une forte hausse des marges est attendue au T1 2024. Cependant, un mot de prudence est nécessaire. Le premier trimestre de l'année a été marqué par des pics saisonniers dans les marges, tandis que le quatrième trimestre a souvent été marqué par des creux saisonniers dans les données. Cela dit, une hausse des marges au-dessus de la plage récente serait considérée comme positive, mais l'égaler pourrait être perçu comme une légère déception.

Les marges de Netflix ont stagné depuis le lancement de la pandémie. Bien que les marges du T1 2024 soient attendues en nette amélioration par rapport au T4 2023, il convient de noter que le T1 voit souvent des pics saisonniers alors que le T4 voit souvent des creux saisonniers dans les données de marge. Les lignes en pointillés représentent les attentes pour le T1 2024. Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Perspectives

Outre les données du T1 2024 elles-mêmes, les investisseurs porteront également une attention particulière aux prévisions que la société offrira pour les trimestres à venir. Netflix était très optimiste pour 2024 lors de la présentation des résultats du T4 2023, et la question est de savoir si cette perspective optimiste s'est matérialisée et est censée durer. L'amélioration des fondamentaux de l'entreprise après le lancement de la pandémie de Covid est évidente, Netflix n'étant plus une société qui brûle de l'argent, mais les attentes en matière de flux de trésorerie disponibles pour le T1 2024 suggèrent que l'entreprise pourrait signaler une baisse du flux de trésorerie disponible sur quatre trimestres pour la première fois depuis le début de 2021 et 2022.

En ce qui concerne les prévisions du T1 2024, Netflix a prévu 9,24 milliards de dollars de revenus, 2,42 milliards de dollars de bénéfice d'exploitation, 1,98 milliard de dollars de bénéfice net ainsi qu'un BNPA ajusté de 4,49 dollars. Les attentes actuelles des analystes dépassent légèrement les prévisions de la société.

La pandémie de Covid a transformé Netflix d'une entreprise qui brûle de l'argent en une entreprise qui génère des flux de trésorerie positifs. Cependant, les attentes pour le T1 2024 (en vert) suggèrent que le flux de trésorerie disponible sur quatre trimestres se détériorera par rapport au T4 2023. Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un coup d'œil à la valorisation

Jetons un rapide coup d'œil à l'évaluation de Netflix avec deux méthodes d'évaluation souvent utilisées - le DCF et les multiples. Comme Netflix ne verse pas de dividende, il ne peut pas être évalué avec le modèle de croissance de Gordon, que nous utilisons souvent dans notre analyse de l'action de la semaine. Nous tenons à souligner que ces évaluations sont uniquement à titre indicatif et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des objectifs de cours.

DCF

Commençons par le modèle fondamental le plus populaire pour évaluer les actions - la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses. Nous avons décidé d'adopter une approche simplifiée et de baser ces hypothèses sur les moyennes des 5 dernières années. Des prévisions détaillées sur 10 ans ont été faites, avec des hypothèses de valeur terminale fixées comme suit - une croissance terminale des revenus de 4 % et un coût moyen pondéré du capital (WACC) terminal de 9,4 %. Un tel ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque des actions de Netflix de 678,90 dollars - plus de 10 % au-dessus du cours de clôture d'hier. La valeur terminale prévue représente environ 72 % de la valorisation DCF.

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses formulées. Une matrice de sensibilité pour différents ensembles d'hypothèses de marge opérationnelle et de croissance des revenus a été fournie ci-dessous.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Ensuite, nous avons décidé de jeter un coup d'œil à la manière dont l'évaluation de Netflix se compare à celle de ses pairs. Nous avons construit un groupe de pairs composé de 4 sociétés considérées comme des concurrents de Netflix - Walt Disney, Paramount Global, Warner Bros Discovery et Fox Corp. Nous avons examiné 6 multiples de valorisation différents - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales et EV/EBITDA.

Comme on peut le voir dans le tableau ci-dessous, l'évaluation de Netflix ne semble pas brillante par rapport à ses pairs. La société se négocie à des multiples beaucoup plus élevés que ses pairs, car la récente hausse du cours de l'action a dépassé l'amélioration des fondamentaux de Netflix. Nous avons calculé des multiples moyens, médians et pondérés en fonction de la capitalisation boursière pour le groupe et les avons utilisés pour évaluer Netflix. Une moyenne ajustée a été calculée (en excluant les multiples les plus élevés et les plus bas) pour chaque groupe de multiples. Les multiples pondérés en fonction de la capitalisation boursière nous donnent la valorisation la plus élevée - 246,47 dollars par action. Cependant, cela reste encore près de 60 % en dessous du cours de clôture d'hier !

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un coup d'œil au graphique

Enfin, et non des moindres, jetons un coup d'œil au graphique de Netflix à l'intervalle quotidien. En examinant le graphique, nous pouvons voir que Netflix progresse fortement à la hausse depuis près de 2 ans maintenant. Le titre a bondi de près de 300 % depuis les creux de mai 2022. Cependant, la progression a été stoppée dans la zone oscillante de 640 dollars, marquée par des hauts et des bas locaux de fin 2021. Le titre a surtout évolué latéralement dans la fourchette de 605-635 dollars au cours du dernier mois environ, et il semble que les analystes attendent le catalyseur pour le prochain grand mouvement. La publication des résultats du T1 pourrait être un tel catalyseur. Si le rapport surprend à la hausse, avec un autre trimestre de très forte croissance des abonnés, une autre hausse du cours de l'action pourrait suivre. Dans un tel scénario, les plus hauts historiques dans la zone des 700 dollars atteints fin 2021 deviendront le point de mire des acheteurs.

Source: xStation5