L' action de la semaine: Occidental Petroleum

Résumé:

- Occidental Petroleum annule la fusion entre Chevron et Anadarko

- Prime significative par rapport au cours de l'action offert

- Soutien de Total et Berkshire Hathaway sécurisé - Rébellion d’actionnaires potentiels en cas de fusion

- Le cours de l'action Occidental (OXY.US) a baissé au profit de la zone de support pluriannuelle au moment de la fusion

Si Anadarko Petroleum (APC.US) n’est ni l’une des plus grandes, ni l’une des sociétés pétrolières américaines les plus célèbres, elle est probablement la plus surveillée à l’heure actuelle. En effet, Chevron (CVX.US) et Occidental Petroleum (OXY.US) souhaitent fusionner avec la société. Cette dernière société semble être sur le point de gagner le soutien d’Anadarko. Dans cette analyse, nous examinerons les détails de l’accord, les modifications qui ont été apportées au cours du mois dernier et ce que l’offre supplémentaire de Chevron pourrait signifier pour Occidental Petroleum.

L'Occident craint la fusion Chevron-Anadarko

Le 12 avril 2019, Chevron a annoncé la conclusion d'un accord de fusion avec Anadarko Petroleum. En vertu de cet accord, Chevron devrait acheter Anadarko pour 33 milliards de dollars, ce qui équivaut à 65 dollars par action Anadarko. En vertu de la clause de rupture négociée, le parti qui nie la transaction devrait payer 1 milliard de dollars à la contrepartie. Cependant, au même moment que Chevron et Anadarko ont annoncé leur fusion, des rumeurs ont fait surface selon lesquelles Occidental Petroleum pourrait présenter son offre sur Anadarko. Cela a été confirmé quelques jours plus tard, lorsque Occidental a annoncé une offre de 76 $ par action, financée à parts égales. Étant donné une prime supérieure à celle de Chevron, Anadarko a commencé à examiner l’offre.

Occidental Petroleum a dégagé une marge nette de plus de 20% pendant la majeure partie des deux dernières décennies. La société a commencé à avoir des difficultés en 2014 lorsque les prix du pétrole ont considérablement chuté. Cependant, il convient de noter que la majeure partie de la perte de 2015 était due à une réduction de valeur d'actifs. En épargnant  pour celle-ci, la société afficherait un bénéfice. Source: Bloomberg, recherche XTB

Occidental Petroleum est une société beaucoup plus petite que Chevron et son bilan est beaucoup plus petit. À son tour, il était à craindre qu'Occidental doive augmenter considérablement son endettement pour acquérir Anadarko. Cependant, Occidental a commencé à agir avant qu'Anadarko ait terminé la revue et obtenu le soutien de deux alliés puissants - le français Total (FP.FR) et Berkshire Hathaway de Warren Buffett (BRKA.US). Total a accepté d’acheter les actifs d’Anadarko en Afrique pour 8,8 milliards de dollars, au cas où Occidental gagnerait contre Chevron, tandis que Berkshire s’engageait à investir 10 milliards de dollars d’actions Occidental dans la même hypothèse. Au moment où le cours de l'action Occidental a chuté lorsque l'offre de fusion avec Anadarko a été révélée, la société a modifié les termes de l'offre, passant de 50% de capital et 50% d'actions à 78% en capital et à 22% en actions. Selon la décision de la direction, après la chute du prix des actions, l’offre n’aurait peut-être pas séduit les actionnaires d’Anadarko. L’augmentation du prix total et une importante composante en capital ont suffi à convaincre le Conseil d’administration d’Anadarko de juger l’offre d’Occidental supérieure au lundi 6 mai. Chevron a eu 4 jours pour répondre à l'offre révisée ou abandonner les négpociations.

Le total des revenus de Occidental en 2018 était de 40% supérieur à celui d’Anadarko. Cependant, sur le graphique ci-dessus, nous n'avons comparé que les revenus liés aux activités pétrolières et gazières (Occidental exploite également une division chimique). Ce qui peut surprendre, c’est le fait que dans cette fusion majeure de l’industrie pétrolière, c’est la cible qui possède les plus grandes activités pétrolières, et non l’acquéreur. Source: Bloomberg, recherche XTB

Les actionnaires de Occidental ne semblent pas convaincus

La réalisation de la fusion résulterait sur la plus grande société américaine opérant dans le secteur «Exploration et production pétrolière». Aux vuex des résultats de fin de trimestre, Occidental était la deuxième société du secteur, tandis qu'Anadarko était la cinquième. La fusion créerait un leader dans l'industrie, mais l'accord comporte un certain nombre de risques. L'inquiétude est principalement sur le prix. À la fin du premier trimestre 2019, Anadarko se négociait à un P / E d’environ 20, tandis qu’Occidental s’échangeait à un P/E de 13 environ. Toutefois, l’utilisation de l’offre de Occidental en tant que numérateur fait que le P / E d’Anadarko passe à plus de 33! Une autre préoccupation était que le financement d’une partie de la transaction par des actions qui se négocie actuellement à proximité de la limite inférieure d’une fourchette de dix ans, ce qui pourrait entraîner une dilution importante. L’offre révisée (avec une composante  en capital plus importante) signifie que l’émission d’actions ne dépassera pas un seuil (20% des actions en circulation) qui obligerait la société à demander l’approbation des actionnaires. Comme de nombreuses parties prenantes de Occidental ne considèrent pas la fusion Anadarko comme un accord valorisant, une telle approbation serait difficile à obtenir. Sans surprise, des voix se sont écho pour dire qu'une initiative visant à augmenter la composante en capital de l'offre visait à contourner la nécessité d'une approbation. Nous ne saurons peut-être jamais s’il en était ainsi ou non, mais ce que nous savons maintenant, c’est que certains des principaux actionnaires de Occidental, comme par exemple le groupe T.Rowe Price, tenteront d’évincer le conseil d’administration. Outre le recours à un effet de levier financier plus important, il s’agit du principal risque en cas de finalisation de la transaction: le remplacement possible de l’équipe de direction.

Occidental Petroleum a suivi une politique de dividende plutôt conservatrice au début des années 2000: elle distribuait une petite partie des bénéfices sous forme de dividendes. Grace à cette société elle pourrait verser un dividende supérieur au BPA en 2015, 2016 et 2017 et éviter de réduire le versement du dividende. Si la société distribuait la majorité de ses bénéfices sous forme de dividendes, la réduction serait inévitable à long terme. Source: Bloomberg, recherche XTB

Que se passerait-il si Chevron répliquait ?

Par ailleurs, qu'est-ce qui pourrait conduire à l'abandon de la fusion Occidental-Anadarko? Cela peut se produire de deux manières. Cela pourrait se produire par un rejet de l’offre par les actionnaires. Cependant, cela semble peu probable compte tenu de la prime élevée par rapport au prix du marché avant l’annonce. L’autre solution potentiellement plus probable serait l’abandon de la fusion entre Occidental et Anadarko et  la présentation d’une offre révisée par Chevron. Comme nous l'avons mentionné précédemment, Chevron est une société beaucoup plus importante que Occidental et pourrait facilement surenchérir sur son rival. Qu'est-ce que cela pourrait signifier pour le cours de l'action Occidental? Le cours de l’action d’Occidental est fortement corrélé au cours du WTI (superposition des deux cours sur le graphique ci-dessous), mais les deux divergeaient à la suite de l’annonce de la fusion. Cela dit, une baisse importante du cours de l’action d’Occidental à la suite de la soumission de l’offre sur Anadarko peut être imputée à l’actualisation du marché par une prime importante dans l’offre de fusion plutôt qu’à une détérioration de l’activité. En théorie, dans le cas où Chevron soumettrait une offre supérieure et que Occident cesserait toute offre, le cours de l'action de ce dernier pourrait compenser certaines pertes. Indépendamment de cela, dans le cas où Occidental cesserait de tenter la fusion, il serait peu probable que les principaux actionnaires demandent la destitution du Conseil. Manifestement, l’absence de remplacement de la direction laisserait de côté les préoccupations éventuelles quant à l’orientation future de la société. Cependant, jusqu'à présent, il semble que Chevron ne souhaite pas surenchérir son offre.

Occidental Petroleum (OXY.US) a vu son cours s'écarter de celui du WTI (OIL.WTI) lors de l'annonce de l'offre de fusion. Les actions ont chuté dans la zone de support pluriannuelle allant de 57,40 à 59,00 $, où les acheteurs ont réussi à freiner le déclin. Source: xStation5

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Date et heure de la préparation du commentaire de marché7

09.05.2019 15:30

Date et heure de la publication du commentaire de marché

03.05.2019 17:25

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