Commentaire du marché boursier: le rallye des actions technologiques faut-il le regarder comme un risque?

• Les actions technologiques ont surperformé le  marché directeur cette année

• Les taux de croissance des chiffres d'affaires ralentissent sous les moyennes à 5 ans

• Les entreprises craignent l'effondrement des dépenses publicitaires

• Le rapport croissance / valeur  est supérieur au pic de la bulle Internet

• Le Nasdaq (US100) fait à nouveau un test du retracement de 78,6% 

Les investisseurs ne savent pas à quoi s'attendre ensuite. D'une part, ils voient des données économiques très mauvaises presque partout. En revanche, le marché boursier ne semble pas trop s'en préoccuper. Les valeurs technologiques du groupe NYFANG + ont été de puissants moteurs de croissance du S&P 500 en 2019 et dans ce bref commentaire nous allons essayer de déterminer si leur surperformance pourrait également durer cette année.

La majorité des actions NYFANG + ont surperformé le S&P 500 cette année. Source: Bloomberg, XTB Research

Nous ne nous concentrerons pas sur toutes les actions NYFANG + car nous retirons Tesla (TSLA.US) et 2 actions qui n'ont pas encore déclaré de bénéfices (Alibaba et Baidu). Nous nous concentrons sur Apple, Amazon, Twitter, Facebook, Microsoft, Alphabet et Netflix. Comme on peut le voir sur le graphique ci-dessus, Twitter est le seul titre du groupe à accuser un retard sur le S&P 500 cette année. Le deuxième titre le moins performant - Alphabet (GOOGL.US) - s'échange dans un range latéral depuis le début de l'année contre -12% pour le S&P 500. Cela dit, nous pouvons voir que ces titres surpassent déjà largement le marché général avec une marge conséquente cette année. Cependant, ces performances optimistes dureront-elles?

Les valeurs technologiques connaissent une croissance des chiffres d'affaires positive au premier trimestre 2020 mais inférieure à la moyenne sur 5 ans dans la plupart des cas. Source: Bloomberg, XTB Research

Dans le tableau ci-dessus, nous avons compilé des informations de base sur les chiffres d'affaires et le bénéfice net des sociétés mentionnées précédemment. Comme on peut le voir, chaque relevé du groupe a réussi à augmenter ses ventes au premier trimestre 2020. De plus, seule Apple n'a pas réussi à atteindre le consensus du marché. Cela pourrait donner une fausse impression que tout est bon pour ces éléments… ce n'est pas le cas. Les deux colonnes les plus à droite du tableau disent tout - les actions NYFANG + ont connu une croissance des ventes plus faible que la moyenne globale au cours des dernières années. C'est même le cas pour Netflix, qui est considéré comme l'un des plus grands gagnants de la campagne de confinement et a connu un afflux massif d'abonnés au premier trimestre 2020. Les deux seuls qui ont réussi à fournir des résultats supérieurs à la moyenne étaient Microsoft et Amazone. Les 7 actions combinées ont généré des chiffres d'affaires de 226,8 milliards de dollars au T1 2020. Il s'agit d'une augmentation de 14,5% en glissement annuel, légèrement en dessous de la moyenne sur 5 ans de 15,5%.

L'effondrement du résultat net de Twitter explique la sous-performance de l'action. Source: Bloomberg, XTB Research

Les données sur le chiffre d'affaires net sont beaucoup moins encourageantes que les données sur les ventes. 5 actions sur 7 ont déclaré des bénéfices inférieurs à ceux de l'année précédente. Le chiffre d'affaires combiné de ces 7 sociétés s'est élevé à 37,7 milliards de dollars au T1 2020, marquant une croissance terne de 0,4% en glissement annuel. Les données sur le résultat net expliquent également la surperformance de Netflix et la sous-performance de Twitter cette année (voir les variations d'une année à l'autre). Microsoft apparaît comme un gagnant dans les deux tableaux, car il a réussi à augmenter son chiffre d'afaires et ses bénéfices, à atteindre une croissance des ventes supérieure à la moyenne et à battre les attentes du marché dans les deux termes. La société de logiciels a étendu son unité de cloud computing ces dernières années et elle porte ses fruits maintenant car la demande pour ces services a été stimulée par le travail à domicile. Grâce à cela, les activités de la société devraient continuer de prospérer cette année avec un potentiel de compensation complète des problèmes liés aux virus.

En ce qui concerne les autres entreprises, c'est un peu plus complexe.

• Netflix a déclaré qu'il s'attend à une forte souscription d'abonnés au deuxième trimestre de l'année avant de s'attendre à ce que cela disparaisse au troisième et quatrième trimestre lors de la réouverture des économies. Notez que l'entreprise peut même voir une sortie nette d'abonnés une fois que les gens retournent au travail.

• Amazon s'attend à ce une forte demande de la part de secteur du commerce électronique au deuxième trimestre 2020 et voit ses ventes augmenter de 25% en glissement annuel au cours du trimestre. D'un autre côté, la croissance du cloud AWS d'Amazon était faible au premier trimestre 2020, ce qui indique une stimulation limitée du travail à domicile

• Apple a été frappé par des ruptures d'approvisionnement liées à la pandémie de Covid-19. Cependant, les données en provenance de Chine montrent que les ventes de smartphones ont rebondi très rapidement. Si la Chine est un guide pour la réouverture du reste du monde, Apple pourrait ne pas avoir une mauvaise année du tout. Cependant, la société n'a pas publié d'orientation avec les résultats du T1 2020

• Les publicités sont la principale source de revenus pour Facebook. Alors que l'entreprise a réussi à surperformer au premier trimestre 2020, les dépenses publicitaires devraient baisser pendant une récession. Une autre source de préoccupation pourrait être la baisse des prévisions sur les CapEx à 14-16 milliards de dollars par rapport aux 17-19 milliards de dollars précédents.

• Alphabet a connu une forte croissance des services cloud au T1 2020 ainsi qu'une solide demande de services et applications cloud. Cependant, les revenus des annonces dans les moteurs de recherche de l'entreprise ont diminué. Le risque pour Alphabet est le même que pour Facebook - ralentissement des dépenses publicitaires.

• Twitter a enregistré 24% en glissement annuel d'utilisateurs actifs monétisables au premier trimestre 2020. Cependant, la société a également déclaré que ses revenus publicitaires totaux avaient baissé de 27% au cours de la seconde moitié de mars. Il s'agit d'un aperçu remarquable non seulement pour Twitter, mais aussi pour Alphabet et Facebook, car il laisse entendre que le deuxième trimestre pourrait voir une forte baisse des revenus publicitaires

Rapport entre la partie "growth" du Russell 1000 et la partie "value" de Russell 1000. Source: Bloomberg

Enfin et surtout, une mise en garde concernant les évaluations s'impose ici. La forte liquidation du grand marché et la surperformance relative des valeurs technologiques ont fait craindre la formation d'une bulle. Sur le graphique ci-dessus, on peut voir un rapport entre l'indice Russell 1000 Growth et l'indice Russell 1000 Value. Ce ratio a récemment dépassé 1,6 et est le plus élevé jamais enregistré. Cela signifie qu'il est également plus élevé qu'il ne l'était lors de la bulle Internet, lorsque les actions technologiques étaient jugées très surévaluées.

En résumé, l'effondrement potentiel des dépenses publicitaires au cours des prochains trimestres pourrait être un gros risque pour les actions NYFANG + et l'indice Nasdaq (US100), car ils en constituent une grande part. Cela pourrait mettre fin au rallye des actions technologiques que nous observons actuellement. Néanmoins, nous devrons probablement attendre les données du T2 2020 pour le savoir. Bien sûr, il est possible qu'aucun tel effondrement ne se produise. Cependant, même dans ce cas, la prudence s'impose, car la valorisation des valeurs technologiques est très élevée. Cela ne signifie pas que ces sociétés n'ont pas de solides fondamentaux ... elles les ont, mais le risque d'acheter des actions surévaluées de ce groupe est désormais très élevé, d'autant plus que la Chine et les États-Unis peuvent relancer leur guerre commerciale à tout moment. Néanmoins, les perspectives pour les valeurs technologiques sont meilleures que pour les entreprises opérant dans l'économie non virtuelle. Cela dit, il peut être judicieux d'attendre une correction avant d'investir dans des entreprises technologiques.

Le Nasdaq (US100) est le plus performant des principaux indices américains. L'indice tente une deuxième fois de dépasser la zone de résistance à 78,6% du niveau de Fibonacci de la baisse de février-mars. L'US100 a respecté les structures graphiques de résistance (rectangles jaunes) tout au long du cycle derebond haussier. Gardant cela à l'esprit, le premier grand support à surveiller en cas de recul peut être trouvé à environ 8 500 points, où un retracement de 61,8% et une limite d'un support inférieur de la structure graphique peuvent être trouvés. Source: xSation5

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Noël CLEMENT Senior Market Analyst

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Filip Kondej, analyste de marché

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Date et heure de la préparation du commentaire de marché

07.05.2020 16:30

Date et heure de la publication du commentaire de marché

07.05.2020 17:33

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Reuters, xStation 5 et Bloomberg

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