MACRO US : Le rapport NFP changera-t-il le point de vue de la Fed ?

Le rapport sur le marché de l'emploi américain publié aujourd'hui a complètement changé les perspectives du marché. Les données de cette semaine étaient plutôt favorables à la Réserve fédérale, qui a maintenu sa position et continué d'indiquer qu'elle souhaitait réduire les taux d'intérêt cette année. Les données publiées aujourd'hui repoussent probablement le calendrier de ces réductions, bien qu'en se penchant sur les détails, nous puissions remarquer quelques incohérences.

Forte progession de l'emploi

L'emploi dans le secteur non agricole a augmenté de 272 000. Le chiffre d'aujourd'hui est supérieur de près de 100 000 au consensus du marché, qui prévoyait un chiffre de 175 000. Ce chiffre est également nettement supérieur à celui du rapport ADP. Le chiffre des NFP inférieur à celui de l'ADP pour le mois d'avril était une aberration, car depuis de nombreux mois, l'ADP sous-estimait le chiffre des NFP. Il convient également de noter que les chiffres de la NFP s'inscrivent dans un « plateau » en termes de variations mensuelles de l'emploi. Il n'y a pas de tendance visible, comme c'était le cas en 2021, 2022 et la première partie de 2023. Cette situation ressemble davantage aux années précédant l'entrée en vigueur de la directive COVID, où les chiffres se situaient dans une fourchette de 150 000 à 250 000. Actuellement, cette fourchette est à peine plus élevée.

Forte croissance des salaires

Si l'augmentation de l'emploi ne se traduit pas nécessairement par une pression inflationniste plus forte, l'augmentation des salaires a certainement un impact positif sur la croissance des prix. Après plusieurs mois de baisse continue, nous observons un rebond assez significatif de la dynamique de croissance des salaires. Sur une base annuelle, nous constatons un rebond à 4,1 % en glissement annuel, contre 3,9 % en glissement annuel. Sur une base mensuelle, cette dynamique est déjà de 0,4 % en glissement mensuel, par rapport à la lecture précédente de 0,2 % en glissement mensuel. Bien que la tendance des salaires reste à la baisse, la dynamique s'éloigne du niveau souhaité de +/- 3,0 % par an, ce qui serait conforme à l'objectif d'inflation de la Fed. De nouvelles lectures supérieures à 4 % pourraient modifier la perception du caractère restrictif de la politique monétaire, d'autant plus que la Fed accorde une grande importance à l'inflation de base.

Les demandes d'emploi en déclin ? 

Il convient également de noter un autre point. Le dernier rapport JOLTS fait état d'une nouvelle baisse significative des offres d'emploi. Les offres d'emploi sont tombées à environ 8 millions. Ce chiffre est bien inférieur au pic de 12 millions, mais supérieur au niveau prépandémique d'environ 6-7 millions. Par ailleurs, si l'on examine la tendance pour la période 2010-2020, le nombre actuel d'ouvertures d'emploi semble relativement faible, mais l'emploi continue d'augmenter. S'il est possible que le marché du travail connaisse un léger ralentissement, celui-ci n'est certainement pas de nature à entraîner un effondrement de l'emploi.

Taux de chômage plus élevé

Il est intéressant de noter qu'au milieu de tout cela, le taux de chômage a rebondi à 4,0 %, ce qui correspond au niveau attendu par la Fed. Toutefois, le taux de participation à la population active a baissé de 0,2 point de pourcentage pour atteindre 62,5 %. Il ne s'agit pas d'un signal de récession, mais il convient de le noter.

Divergence significative dans les rapports

Depuis un certain temps, on parle d'une divergence importante entre le rapport NFP (enquêtes auprès des entreprises) et le rapport de l'enquête auprès des ménages (à partir de laquelle le taux de chômage est calculé). Selon l'enquête auprès des ménages, l'emploi a baissé de plus de 400 000 en mai ! Certes, il faut rappeler que le rapport NFP est le résultat d'un modèle dans lequel le facteur d'ajustement pour les naissances et les décès joue un rôle de plus en plus important. Il n'en reste pas moins que la disparité est très importante. D'un côté, nous avons un marché du travail très dynamique, avec une nouvelle forte augmentation de l'emploi et de la croissance des salaires, et de l'autre, une baisse significative du nombre de personnes employées. Qu'est-ce qui reflète le mieux l'état de l'économie ?

Que signifie ce rapport pour la Fed ?

Sans la croissance des salaires, le rapport n'aurait probablement pas changé grand-chose à la perception de l'état du marché du travail. La Fed examine de nombreux indicateurs, mais même si nous devions constater une baisse de l'emploi dans le rapport NFP de juin, une réduction des taux en juillet est pratiquement impossible. Le mois de septembre restera probablement en jeu, même s'il dépendra des chiffres de l'inflation. Néanmoins, le rapport devrait entraîner un rebond durable des rendements obligataires, qui resteront élevés à long terme. La Fed est susceptible d'apporter des changements significatifs aux taux d'intérêt prévus (graphique à points), ce qui pourrait avoir un impact sur Wall Street et le dollar américain.

L'indice du dollar américain (USDIDX) a défendu un support important dans la zone des 104,00. Si les rendements reviennent au niveau de 4,5 % ou plus, il n'est pas exclu que les niveaux de 105-106 soient testés dans les 4 à 8 semaines à venir. Source : xStation5