Azione della settimana - Nvidia (29.08.2024)

Nvidia (NVDA.US) ha pubblicato ieri il rapporto sugli utili per il secondo trimestre fiscale 2025 (calendario maggio-luglio 2024) dopo la chiusura della sessione di mercato. Il rapporto è stato anticipato e seguito da vicino dagli investitori poiché Nvidia, a causa delle sue dimensioni e importanza per il settore dell'intelligenza artificiale, è stata recentemente il principale motore dei movimenti del mercato azionario statunitense. Sebbene l’azienda abbia riportato risultati migliori del previsto, la reazione del mercato lascia intendere delusione. Diamo uno sguardo più da vicino ai risultati presentati dall'azienda.

Nvidia riporta un altro trimestre migliore del previsto

Nvidia ha riportato un altro trimestre di successo con la pubblicazione degli utili fiscali del secondo trimestre (calendario maggio-luglio 2024). I ricavi durante il trimestre sono cresciuti del 122,4% rispetto al trimestre di un anno fa e hanno superato i 30 miliardi di dollari, guidati da un aumento del 154,5% su base annua dei ricavi dei Data Center. Il margine lordo rettificato è migliorato dal 71,2% del secondo trimestre fiscale 2024 al 75,7% attuale, aprendo la strada a una crescita dell’utile lordo più rapida delle vendite (136,4% su base annua), suggerendo un ulteriore miglioramento dell’efficienza. Un miglioramento continuo è stato notato anche nel margine operativo, indicando una migliore disciplina dei costi. Ciò ha consentito all’utile netto rettificato di salire di oltre il 150% su base annua e all’EPS diluito di salire da $ 0,27 nel secondo trimestre fiscale 2024 a $ 0,68.

In ogni caso, i risultati sono stati molto migliori di quanto previsto dagli analisti. Tuttavia, va detto che l’entità delle vendite ha continuato a diminuire, con le vendite del secondo trimestre fiscale del 2025 che sono state “solo” più alte del 4,2% rispetto alla stima mediana degli analisti. L'unico indicatore in cui Nvidia si è rivelata più debole del previsto è stato il flusso di cassa operativo, che è stato guidato dalle variazioni del capitale circolante non monetario. I grandi aumenti delle spese in conto capitale e della spesa in ricerca e sviluppo dimostrano che l’azienda continua a investire massicciamente nella crescita.

Guadagni fiscali di Nvidia nel secondo trimestre del 2025

• Ricavi: 30,04 miliardi di dollari rispetto ai 28,82 miliardi di dollari previsti (+122,4% su base annua)
• Data Center: 26,27 miliardi di dollari rispetto ai 25,08 miliardi di dollari previsti (+154,5% su base annua)
• Calcolo: 22,60 miliardi di dollari rispetto ai 21,61 miliardi di dollari previsti
• Networking: 3,67 miliardi di dollari contro i 3,65 miliardi di dollari previsti
• Gaming: 2,88 miliardi di dollari contro 2,79 miliardi di dollari previsti (+15,9% su base annua)
• Visualizzazione professionale: 454 milioni di dollari rispetto ai 451,1 milioni di dollari previsti (+19,8% su base annua)
• Automotive: 346 milioni di dollari rispetto ai 348 milioni di dollari previsti (+36,8% su base annua)
• OEM e altro: 88 milioni di dollari rispetto ai 78 milioni di dollari previsti (+33,3% su base annua)
• Utile lordo rettificato: 22,73 miliardi di dollari rispetto ai 21,59 miliardi di dollari previsti (+136,4% su base annua)
• Margine lordo rettificato: 75,7% contro il 75,5% previsto (71,2% un anno fa)
• Spese operative rettificate: 2,79 miliardi di dollari rispetto ai 2,81 miliardi di dollari previsti (+51,9% su base annua)
• Utile operativo rettificato: 19,94 miliardi di dollari rispetto ai 18,85 miliardi di dollari previsti (+156,4% su base annua)
• Margine operativo rettificato: 66,4% vs 65,8% previsto (57,6% un anno fa)
• EBITDA rettificato: 20,37 miliardi di dollari rispetto ai 19,00 miliardi di dollari previsti (+150,2% su base annua)
• Utile netto rettificato: 16,95 miliardi di dollari rispetto ai 15,94 miliardi di dollari previsti (+151,5% su base annua)
• Margine netto rettificato: 56,4% vs 54,8% previsto (49,9% un anno fa)
• EPS diluito: $ 0,68 rispetto a $ 0,64 previsti ($ 0,27 un anno fa)
• Spese di ricerca e sviluppo: 3,09 miliardi di dollari rispetto ai 3,08 miliardi di dollari previsti (+51,5% su base annua)
• Flusso di cassa operativo: 14,49 miliardi di dollari rispetto ai 15,00 miliardi di dollari previsti (+128,3% su base annua)
• Spese in conto capitale: 977 milioni di dollari rispetto ai 438 milioni di dollari previsti (+238% su base annua)
• Flusso di cassa libero: 13,51 miliardi di dollari rispetto ai 13,57 miliardi di dollari previsti (+123% su base annua)

Margini Nvidia su base GAAP (non rettificati). Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Le previsioni fiscali per il terzo trimestre deludono

Dato che gli utili fiscali di Nvidia nel secondo trimestre si sono rivelati migliori del previsto, ci si potrebbe chiedere perché le azioni della società siano diminuite nelle negoziazioni after-hours. Parte della risposta sono le previsioni. Nvidia ha affermato che si aspetta che le entrate fiscali del terzo trimestre raggiungano i 32,5 miliardi di dollari+-2%, ovvero 31,85-33,15 miliardi di dollari. Anche se questo valore è ancora al di sopra delle previsioni mediane degli analisti di 31,9 miliardi di dollari, alcuni analisti hanno previsto che le entrate fiscali del terzo trimestre raggiungano i 37,9 miliardi di dollari. Inoltre, la società prevede che il margine lordo rettificato sarà pari a circa il 74,5-75,5% nel trimestre in corso. Anche questo è in linea con le aspettative, ma allo stesso tempo suggerisce che l’espansione del margine lordo verrà interrotta.

Nel complesso, le previsioni fiscali di Nvidia per il terzo trimestre erano in linea con le aspettative degli analisti, il che da molti è stato visto come una delusione dato che la società ha continuato a sorprendere positivamente fino ad ora. D'altro canto, va detto che la reazione dei mercati al comunicato potrebbe essere stata eccessiva. Dopotutto, un’azienda da 3mila miliardi di dollari che prevede una crescita dei ricavi superiore al 70% non è motivo di delusione.

Previsioni Nvidia per il terzo trimestre fiscale del 2025

• Entrate: 31,85-33,15 miliardi di dollari rispetto a (stima media di 31,9 miliardi di dollari, stima massima di 37,9 miliardi di dollari)
• Margine lordo rettificato: 74,5-75,5% rispetto al 75% previsto
• Spese operative rettificate: 3,00 miliardi di dollari rispetto ai 2,98 miliardi di dollari previsti
• Altri ricavi e spese rettificati: entrate di 350 milioni di dollari
• Aliquota fiscale adeguata: 16-18%

Nvidia afferma che sta affrontando ritardi nella produzione di Blackwell

Abbiamo detto che le previsioni sono parte della risposta al motivo per cui le azioni di Nvidia hanno reagito negativamente alla pubblicazione degli utili. L'altra parte della risposta riguarda i dettagli non finanziari del rilascio. L'azienda ha riconosciuto che sta affrontando problemi e ritardi con la produzione dei chip Blackwell. Tuttavia, la società ha affermato che sta apportando modifiche volte a migliorare i tassi di produzione e che si aspetta diversi miliardi di dollari di entrate dai chip Blackwell nel quarto trimestre fiscale 2025 (calendario novembre 2024 - gennaio 2025).

Uno sguardo alla valutazione

Ora proviamo a valutare le azioni di Nvidia in base ai suoi fondamentali e ai multipli azionari. Questo è un compito difficile poiché l’azienda è in prima linea nella mania dell’intelligenza artificiale e ne trae enormi benefici. Le sue entrate sono in aumento, ma è difficile giudicare quanto durerà una crescita così robusta. Detto questo, è difficile formulare ipotesi appropriate per il modello DCF.

Abbiamo deciso di basare le nostre ipotesi su medie quinquennali corrette, con l'obiettivo di apportare modifiche per cogliere meglio le prospettive dell'azienda. Abbiamo ipotizzato una crescita dei ricavi del 50% e un margine operativo del 60% per i 5 anni di previsione. La decisione di fare previsioni dettagliate su 5 anni invece che su 10 anni è stata presa a causa dell'enorme incertezza sulla durata dei robusti tassi di crescita dell'azienda. Altre ipotesi si basavano su medie quinquennali. 

Poiché il valore terminale tende a rappresentare una parte significativa della valutazione DCF, soprattutto con periodi più brevi di previsioni dettagliate, abbiamo deciso di adottare un approccio molto conservativo in questo caso. Per i calcoli del valore terminale abbiamo utilizzato una crescita dei ricavi del 5% e un WACC terminale del 12%, in calo rispetto al WACC del 13% utilizzato per 5 anni di previsioni per catturare l’effetto della maturazione del business dell’IA. Va detto che la previsione di crescita dei ricavi dei terminali del 5% era molto conservativa e la decisione di fare un'ipotesi così conservativa mirava a non distorcere troppo la valutazione DCF.

Tale insieme di ipotesi ci fornisce un valore intrinseco di 144,12 dollari per azione, ovvero circa il 14,7% in più rispetto al prezzo di chiusura pre-utili di ieri. Anche se abbiamo deciso di utilizzare ipotesi di crescita dei ricavi terminali molto prudenti, il valore terminale rappresenta ancora circa l’83% delle previsioni DCF.

Un punto da notare è che il valore intrinseco ottenuto tramite il metodo DCF è altamente sensibile alle ipotesi formulate. Di seguito vengono fornite due matrici di sensibilità: una per diversi set di ipotesi di margine operativo e crescita dei ricavi e l'altra per diversi set di ipotesi di WACC terminale e crescita dei ricavi terminali.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Successivamente, diamo un'occhiata a come Nvidia si confronta con i concorrenti. Abbiamo creato un gruppo di pari composto da 8 società, menzionate come concorrenti di Nvidia nel recente rapporto annuale. Il gruppo comprende Intel, Advanced Micro Devices, Qualcomm, Broadcom, Cisco Systems, Hewlett Packard Enterprise, Juniper Networks e Marvell Technology. Abbiamo esaminato una serie di multipli finali e forward diversi.

Abbiamo calcolato la media, la mediana e i multipli ponderati per il limite massimo per il gruppo di riferimento. Successivamente sono state calcolate tre diverse valutazioni Nvidia per ciascuno di questi multipli. Come si può vedere nella tabella seguente, la stragrande maggioranza di questi suggerisce che le azioni Nvidia sono altamente sopravvalutate ai prezzi attuali. Tuttavia, l’attuale prezzo di mercato di Nvidia include un premio per essere leader in un campo dell’intelligenza artificiale in rapido sviluppo, che è difficile da quantificare nei modelli di valutazione.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Uno sguardo al grafico

Ultimo ma non meno importante, diamo una rapida occhiata alla situazione sul grafico Nvidia (NVDA.US). Dando un'occhiata al grafico nell'intervallo del primo semestre, possiamo vedere che il titolo è stato scambiato lateralmente nell'intervallo $ 124-130 negli ultimi giorni in un contesto di incertezza sui pre-utili. L'attuale quotazione pre-mercato suggerisce un gap di prezzo ribassista di circa il 3% all'avvio della sessione di negoziazione di oggi. Tuttavia, dato che il rapporto sugli utili rilasciato dalla società non era affatto negativo e che il titolo era scambiato in ribasso del 6-7% nelle contrattazioni after-hour di ieri, c'è la possibilità che questo calo venga ulteriormente ridotto prima della liquidità di oggi. apertura della sessione.

Tuttavia, l’attuale quotazione pre-mercato suggerisce una rottura al ribasso dal suddetto range di trading di 124-130 dollari. L'obiettivo da manuale di tale breakout suggerisce la possibilità di un crollo a circa 118$. È qui che è possibile trovare un altro livello di oscillazione a breve termine e potrebbe rivelarsi un supporto importante nel breve termine nel caso in cui il titolo dovesse continuare a scendere. Se i rialzisti riprendono il controllo del mercato e il titolo apre o ritorna nell’intervallo sopra menzionato, la resistenza a breve termine da tenere d’occhio può essere trovata al limite superiore dell’intervallo, o nell’area dei 130 dollari.

Fonte: xStation5