Lo yen giapponese, da tempo valuta privilegiata per le strategie di carry trade, si trova ora ad affrontare un periodo di significativa inversione di tendenza. Storicamente, i tassi di interesse negativi del Giappone e l’indebolimento dello yen lo hanno reso una proposta interessante per gli investitori che cercano rendimenti più elevati. Prendendo in prestito yen a tassi bassi e investendo in attività ad alto rendimento, i trader potrebbero trarre profitto sia dai differenziali dei tassi di interesse che dal potenziale deprezzamento della valuta. Tuttavia, questa dinamica è cambiata radicalmente negli ultimi mesi. Secondo UBS, il valore nozionale dei carry trade USDJPY è salito a 500 miliardi di dollari a partire dal 2011, con circa la metà di tale attività concentrata negli ultimi due o tre anni. Una parte sostanziale di queste operazioni, stimate in 200-250 miliardi di dollari, è stata liquidata solo nelle ultime settimane. JP Morgan stima che circa tre quarti delle posizioni di carry trade siano state chiuse, cancellando i guadagni accumulati nella prima metà di quest'anno.
Anche se è probabile che la liquidazione del carry trade USD/JPY continui, la sofferenza più acuta del mercato potrebbe essere ormai alle nostre spalle. I futuri movimenti dei tassi di interesse e le condizioni generali del mercato finanziario giocheranno un ruolo cruciale nel determinare la traiettoria dello yen. Considerata la media storica di 110-112 per la coppia USDJPY tra il 2015 e il 2020, lo yen ha ancora spazio per rafforzarsi.
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Quando si segue l’azione del prezzo dello JPY, vale la pena ricordare cosa è successo allo yen all’inizio degli anni ’90 e poi dopo il 2007, quando gli investitori hanno iniziato a ridurre i carry trade. In termini di sottovalutazione, si può vedere che la coppia USDJPY ha deviato circa 2 volte dalla media di un anno all'inizio degli anni '90 e nel 2007. Successivamente, è stato generato un segnale di rafforzamento eccessivo quando ha deviato 2-3 volte nell'altro direzione. Attualmente, da un orientamento positivo di 2 volte, l'USD/JPY è sceso a un orientamento negativo di 1 volta (da qui una possibile reazione positiva). Tuttavia, se la storia dovesse ripetersi, c’è ancora molto spazio per scendere, dato che l’USD/JPY stava scendendo ad almeno 2-3 volte il bias negativo. Inoltre, i trend al ribasso dell'USD/JPY sono durati per decenni. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB
La persistenza della liquidazione del carry trade è supportata dal comportamento dei contratti futures sullo yen. Il posizionamento estremamente corto nei futures sullo yen, che era salito a circa 240.000 contratti, si è contratto a 140.000. Al contrario, le posizioni lunghe sono salite a 65.000 da poche migliaia nel 2020.
Gli speculatori ritengono che la Banca del Giappone (BoJ) potrebbe aumentare i tassi di interesse fino all'1% nei prossimi mesi, mentre secondo il mercato la Federal Reserve dovrebbe tagliare i tassi di 100 punti base quest'anno. Sebbene queste aspettative possano essere un po’ esagerate, sottolineano il potenziale di continui flussi di capitale dal dollaro allo yen.
Le posizioni corte sullo yen vengono estremamente ridotte. Questa tendenza continuerà e presto lo yen sarà più acquistato che venduto dagli speculatori? Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB
La disponibilità di prestiti a basso costo denominati in yen ha contribuito a una significativa pressione sulla crescita dei prezzi in più mercati, compreso un potenziale impatto sul settore tecnologico statunitense. Recentemente questo settore ha dovuto affrontare sfide crescenti, caratterizzate dal calo dei prezzi delle azioni e dall’incapacità di soddisfare le aspettative degli investitori sulla performance finanziaria.
Sebbene il maggior numero di carry trade sia avvenuto sulla coppia USDJPY, vale anche la pena ricordare che gli investitori hanno utilizzato anche il franco e lo yuan cinese in tali transazioni, quindi l'attuale tendenza di inversione della situazione sullo yen potrebbe influenzare anche queste valute.
Molti asset come Bitcoin, futures Nasdaq o valute come COP, MXN, PLN o BRL sono vulnerabili all’indebolimento se lo yen si rafforza ulteriormente. D'altro canto, ad esempio, abbiamo la TRY, che è stata ipervenduta nonostante gli alti tassi di interesse. Recentemente, tuttavia, l'interesse per la lira turca è cresciuto, visti i livelli dei tassi ancora elevati. Fonte: Bloomberg Finance LP
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