Polska Spółka Tygodnia - Tarczyński (05.06)

• Normalizacja marży brutto ze sprzedaży 
• Powrót do wysokich rentowności operacyjnych 
• Perspektywy rynku wieprzowego 
• Wzrost dywidendy 
• Spojrzenie na wykres 

Tarczyński zanotował w ciągu ostatniego miesiąca dynamiczne wzrosty. Od początku maja spółka wzrosła aż o 55%. Ruchy na kursie sugerowały przekonanie inwestorów o powrocie spółki do mocnych rentowności i poprawie wyników w 1 kwartale. Spółka 29 maja zaprezentowała wyniki jeszcze lepsze od spodziewanych, a notowania po korekcie przed samym raportem znów zanotowały skokowy wzrost. 

Wyniki za 1Q24 pod znakiem poprawy rentowności 

Tarczyński utrzymał dodatnią dynamikę przychodów, które wyniosły w 1Q24 472,5 mln zł. Taki wynik oznacza najwyższe przychody w 1 kwartale w historii spółki. Nieco niepokoić na fali ostatnich wzrostów może spadająca dynamika sprzedaży, której wartość za 1 kwartał wyniosła 12%, tym samym była ona o 7 p.p. niższa niż mediana za ostatnie 4 lata i jednocześnie najniższa od 3Q20. Dalej jednak sprzedaż spółki pozostaje zadowalająca, a tendencje dynamiki sprzedaży należy odczytywać jako normalizację na polskim rynku, co niejako wymusza na spółce dalszą ekspansję eksportową. Na razie spółka nie przedstawia szczegółowych danych dotyczących takich decyzji, natomiast warto podkreślić, że od stycznia tego roku trwa przegląd opcji strategicznych spółki, którego zakończenie ma mieć miejsce 30 czerwca. 

Optymistycznym sygnałem z perspektywy wyników jest powrót rentowności do wysokich wartości. Od 2022 r. spółka miała problem z mocnym spadkiem marży zarówno na poziomie marży brutto, jak i netto ze sprzedaży. Od 4Q23 widać powrót do wysokich wartości, kiedy to marża brutto ze sprzedaży wyniosła 44% (jednorazowy skok marży), by w 1Q24 powrócić do poziomu ok. 29%. Tym samym marża ta znajduje się obecnie o 5 p.p. powyżej średniej za ostatnie 4 lata. Unormowanie się wartości rentowności widzimy także na poziomie marży operacyjnej, która powróciła w rejony powyżej 12%, tym samym przebijając o 3 p.p. średnią. Wyniki spółki pod tym względem mocno zależą od rynku wieprzowiny w Polsce, który w tym roku prezentuje już sygnały normalizacji. 

Źródło: Tarczyński

Warto również zwrócić uwagę na pozytywne trendy w zakresie wskaźników zadłużenia spółki. Po mocnych wzrostach z poprzedniego roku, zarówno w 4Q23, jak i 1Q24 widać pozytywne trendy w zakresie powrotu do niższych wartości. W porównianiu do 4Q23 wskaźnik ogólnego zadłużenia pozostał na podobnym poziomie, poprawie uległ wskaźnik zadłużenia kapitałów własnych, lekki wzrost zanotowano natomiast na poziomie wskaźniku długu odsetkowego netto do EBITDA.  

Źródło: Tarczyński

Perspektywy rynku wieprzowego 

Jednym z najistotniejszych czynników kształtujących wyniki spółki jest rynek wieprzowy w Polsce. Ceny wieprzowiny stanowią główne obciążenie po stronie kosztowej dla spółki. W szczególności zależność tą widać było w 2022 r. i 2023 r., gdzie mimo utrzymania wysokich dynamik wzrostu przychodów, marże spółki spadły do rekordowo niskich poziomów. Najniższą wartość przyjęły w 4Q22 i 1Q23, co pokrywa się z rosnącymi cenami na rynku mięsa wieprzowego. Po rekordowym 2023 r. teraz widać na rynku tendencje spadkowe. Na razie ceny trzody chlewnej utrzymują się na poziomie ok. 7,5 zł/kg, jednakże w ujęciu najbliższych miesięcy można spodziewać się wzrostu podaży wynikającej z coraz większej opłacalności produkcji wieprzowiny wraz z rosnącym pogłowiem świń. Jeżeli ceny wieprzowiny w następnej połowie roku faktycznie uległyby erozji, można będzie spodziewać się po Tarczyńskim dalszego umacniania marż. 

Źródło: MRiRW 

Dywidenda za 2023 r. 

Spółka podtrzymała czwarty rok z rzędu tendencję wzrostową dotyczącą wysokości dywidendy. Tarczyński wypłaci 2,9 zł/akcję, co stanowi wzrost w ujęciu r/r o 31%. Dynamika wzrostu pozostaje w podobnej wysokości co tempo wzrostu zysku netto spółki. Tym samym przy obecnym kursie oznacza to stopę dywidendy w okolicach 3,4%. Ostatnim dniem, w którym inwestorzy będą mogli otrzymać prawo do dywidendy, będzie 20.06 (czwartek). 

Spojrzenie na wykres

Tarczyński ma za sobą bardzo dynamiczny wzrost w ciągu ostatniego miesiąca. Wykres wybił w zeszłym tygodniu nowe maksima, a po korekcie i mocnych wynikach za 1Q24 spółka zanotowała kolejny skokowy wzrost. Przy tak dynamicznych wzrostach wraz z gorszym sentymentem ostatnio do polskiego rynku w krótkim terminie wydaje się, że na kursie akcji możliwe będą przeceny, jednak w ujęciu mocnych wyników za 1Q24, perspektyw rynku wieprzowego oraz zbliżających się mistrzostw Europy w piłce nożnej, które mogą stanowić pozytywny katalizator sprzedaży w okresie letnim zauważamy, że wzrosty na spółce nie wydają się mocno przesadzone, a przyszłe kierunki będą zależały od dalszego utrwalania się marż i dynamiki przychodów. Kluczową w krótkim okresie z perspektywy inwestorów datą będzie 30.06, kiedy spółka zakończy przegląd opcji strategicznych.