Spółka tygodnia: Merck Group

Podsumowanie:

• Merck Group (MRK.DE) jest jedną z najważniejszych firm farmaceutycznych i chemicznych na świecie.
• Lider na rynku ciekłych kryształów, lecz konkurencja ze strony Chin wciąż się zbliża.
• Nowe przejęcie zwiększy koncentrację na biznesie z wysokimi marżami.
• Znaczna redukcja zadłużenia w 2018 roku.
• Merck (MRK.DE) działa w trendzie wzrostowym od początku 2018 roku.

Z ponad 350-letnią historią działania, Merck Group jest najstarszym komponentem indeksu DAX. Firma ma silną pozycję zarówno w sektorze chemicznym, jak i farmaceutycznym. Jednak operacje w ostatnim sektorze mogą zostać przeprowadzone tak, aby uzyskać dalszy wzrost dzięki nowym akwizycją. W tej analizie przyjrzymy się działalności Grupy Merck, a także sposobowi, w jaki nowy zakup będzie wpływać na działalność całej spółki.

Biznes leków przez długi czas był głównym źródłem przychodów Grupy Merck. Jednak dominacja w sferze ciekłych kryształów popchnęła sprzedaż produktów chemicznych i jest to obecnie dominujący segment. Źródło: Bloomberg, XTB Research.

Przez wieki produkcja i dystrybucja leków była podstawą działalności Grupy Merck. Firma obecnie sprzedaje 11 leków i ma ponad 30 kolejnych produktów na różnych etapach badań klinicznych. Produkty firmy dotyczą wielu chorób onkologicznych i dermatologicznych, a także problemów z płodnością. Handel lekami stanowił 42% przychodów Grupy w 2018 roku. Jednak udział tego segmentu w sprzedaży firmy spada od kilku lat na rzecz udziału produktów chemicznych. W tym segmencie można znaleźć operacje skoncentrowane na materiałach wydajnościowych, takich jak ciekłe kryształy lub rozwiązania procesowe, w tym usługi mające na celu wspieranie badań w dziedzinie nauk przyrodniczych. Grupa Merck przez długi czas była niekwestionowanym liderem w dziedzinie rozwoju i produkcji ciekłych kryształów. Firma posiadała ponad 60% udziału w rynku, zanim zaczęła ona spadać w wyniku konkurencji z Chin. Zyski z płynnych kryształów spadły wraz z udziałem w rynku, ale ten segment pozostał kluczową częścią działalności firmy.

Stabilny wzrost przychodów Versum Materials i wyższa marża EBITDA zwiększają także rentowność Grupy Merck. Źródło: Bloomberg, XTB Research.

Jednak to nie solidny portfel leków firmy Merck ani silna pozycja na rynku ciekłych kryształów zachęciły nas do zwrócenia większej uwagi w tym tygodniu na tą firmę. Merck niedawno przedstawił nową ofertę przejęcia Versum Materials - amerykańskiej firmy chemicznej. Należy zauważyć, że wcześniejsza oferta Merck nie tylko została odrzucona, ale Versum zawarł nawet umowę o połączeniu z Entegris, amerykańską firmą produkującą materiały mikroelektroniczne. Jednak obecna premia, którą Merck zaoferował w stosunku do oferty Entegris jest zbyt atrakcyjna, aby ją zignorować. Oferta przejęcia Entergis była warta 3,8 miliarda dolarów, podczas gdy Merck zaoferował 5,8 miliarda dolarów, czyli ponad 50% wyższą kwotę. Zwróćmy uwagę na to, że Merck jest ponad 10 razy większy niż Entegris i może łatwiej zdobyć pieniądze na tę transakcję. W związku z tym nie można się dziwić, dlaczego jego konkurent wycofał się z tego pomysłu.

Dlaczego jednak Merck chce przejąć Versum skoro spółka nie działa w żadnym segmencie razem z przedmiotem naszej analizy. W obliczu pogarszających się perspektyw dla swojego biznesu ciekłokrystalicznego, Merck Group zdecydowała się rozszerzyć działalność również na inne materiały wydajnościowe. Firma postanowiła wykorzystać wysoki popyt na półprzewodniki i rozszerzyła swoją ofertę o aktywa, które zajmują się wytwarzaniem materiałów potrzebnych do produkcji półprzewodników. Rok 2018 był pierwszym pełnym rokiem takich operacji i stanowił około 4% całkowitych przychodów Merck. Jednak może się to zmienić, ponieważ Versum Materials specjalizuje się w produkcji materiałów potrzebnych do produkcji półprzewodników. Versum Materials ma wyższą i bardziej stabilną marżę EBITDA niż Merck Group, dlatego przejęcie ma szansę zwiększyć całkowitą rentowność Grupy Merck.

Zyski Merck ulegają znacznym wahaniom w ciągu ostatnich 15 lat, lecz firma utrzymuje swoją politykę dywidendową. Bloomberg, XTB Research.

Na koniec zwróćmy uwagę na raport roczny Grupy Merck za 2018 rok. Merck wygenerował 14,836 mld euro przychodów w porównaniu z oczekiwanymi 14,734 mld euro. Była to jednak jedyna miara, która zapewniła firmie lepsze wyniki. Jeśli chodzi o EBITDA (preferowana przez firmę miara zysków), zysk operacyjny lub zysk netto - Merck nie sprostał prognozom analityków. Chociaż brak spełnienia oczekiwań nie jest dobrym sygnałem, to spojrzenie na szczegóły raportu daje pewną ulgę dla akcjonariuszy. Mianowicie, znaczna część strat w 2018 r. w każdym segmencie działalności była spowodowana zmianami kursowymi. W rzeczywistości sprzedaż organiczna w niektórych segmentach (np. w przypadku leków) wzrosła w 2018 r. Oprócz tego należy jeszcze podkreślić jedną rzecz. Pomimo spadku EBITDA, firmie udało się osiągnąć cel zmniejszenia zadłużenia poniżej dwukrotności rocznej EBITDA. Spółka zmniejszyła zadłużenie z 10,1 mld euro w 2017 r. do 6,7 mld euro, co daje wskaźnik dług netto/EBITDA na poziomie 1,8. Brak szacunków analityków nie zniechęcił kierownictwa Merck do dzielenia się zyskami z akcjonariuszami, a spółka nadal planuje wypłacać dywidendy. Za 2018 rok dywidenda na 1 akcję ma zostać wypłacona w wysokości 1,25 euro (podobnie jak w 2017 roku).

Merck (MRK.DE) pozostaje w trendzie wzrostowym od początku 2018 r. i handlowany jest 10% wyżej niż na początku roku. Należy pamiętać, że akcje zareagowały pozytywnie na linię trendu wzrostowego i 200-sesyjną średnią kroczącą. Ten poziom może stanowić również wsparcie w przyszłości. Obecnie akcje spółki znajdują się około 15 euro poniżej historycznych maksimów. Źródło: xStation5.

Regulamin sporządzania rekomendacji (link)