Ação da semana - Intel (28.09.2023)

• A Intel tem estado a atrás da Nvidia e da AMD
• A empresa teve um desempenho inferior durante a loucura da IA
• No entanto, as ações da Intel registam uma subida de 30% no acumulado do ano
• Espera uma retoma da procura de PC e um aumento das despesas com chips de IA
• A empresa reduziu os dividendos em 65% no início de 2023
• O preço das ações testou o limite inferior do canal de alta

As ações tecnológicas têm sido o ponto de partida do mercado bolsista até agora este ano, especialmente durante o primeiro semestre de 2023. Os ganhos nas ações tecnológicas foram impulsionados pela loucura da IA, que levou as ações de empresas como a Nvidia ou a AMD a grandes subidas. No entanto, um grande nome do sector tecnológico - a Intel - tem tido dificuldades em acompanhar o ritmo dos líderes. Vejamos mais de perto a empresa, se está realmente a ter um desempenho inferior e como é a sua avaliação.

Desempenho insuficiente?

Embora várias empresas tecnológicas de renome tenham registado uma forte recuperação este ano graças à loucura da IA, a Intel tem ficado para trás. Até certo ponto, é verdade - a Intel não está a ter ganhos tão fortes como, por exemplo, a Nvidia ou a AMD e não atingiu novos máximos históricos este ano. No entanto, isso não significa que tenha perdido completamente a recuperação do sector tecnológico deste ano. De facto, a Intel ganhou cerca de 31% no acumulado do ano. Embora o retorno acumulado até à data seja inferior ao obtido pelo Nasdaq-100 ou pelo VanEck Semiconductor ETF, é superior ao retorno obtido por uma série de empresas congéneres da Intel. 

Fonte: Bloomberg, XTB Research

A empresa tenta dar a volta ao seu negócio

Embora as ações da Intel não tenham tido um desempenho ligeiramente inferior ao do sector tecnológico em geral e ao dos seus pares, as coisas parecem muito piores no que diz respeito ao negócio. A empresa está a ter problemas em aumentar as vendas no seu segmento principal de PC. Além disso, o segmento dos centros de dados também está em dificuldades e a Intel continua a perder quota de mercado para a sua principal rival, a AMD. No entanto, há sinais de que uma reviravolta pode estar ao virar da esquina. Alguns analistas vêem a possibilidade de uma recuperação no segmento dos PC no próximo ano. Além disso, espera-se que o aumento dos gastos com IA generativa também leve a um aumento da procura de CPUs. No entanto, deve dizer-se que as GPUs são mais procuradas na esfera da IA, pelo que uma recuperação forte da Nvidia este ano não deve ser uma surpresa. Para além da melhoria das perspectivas para os principais negócios da Intel, a empresa também respondeu à recente deterioração das finanças através da adoção de medidas de redução de custos. 

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Avaliação

Vamos dar uma olhadela rápida à avaliação da Intel com 3 métodos de avaliação frequentemente utilizados - DCF, múltiplos e Modelo de Crescimento de Gordon. Gostaríamos de salientar que estas avaliações são apenas para efeitos de apresentação e não devem ser consideradas como recomendações ou preços-alvo.

Método do fluxo de caixa atualizado

Comecemos pelo método do fluxo de caixa atualizado (DCF). Efectuámos uma avaliação DCF simplificada, utilizando médias de 5 anos como pressupostos do modelo. Para os pressupostos relativos ao valor terminal, utilizámos o WACC médio de 5 anos como WACC terminal e uma taxa de crescimento das receitas terminal de 4%. O horizonte de análise foi fixado em 5 anos, após os quais foi calculado um valor terminal. O método DCF com estes pressupostos conduz-nos a uma avaliação da Intel de 43,22 dólares - ou seja, quase 25% acima do preço de mercado atual. O valor terminal representa 80,8% da previsão.

No entanto, como de costume, é necessário ter cuidado. O DCF é altamente sensível aos pressupostos adoptados. Apresentam-se abaixo duas matrizes de sensibilidade - uma para diferentes hipóteses de margem operacional e crescimento das receitas e outra para hipóteses de WACC terminal e crescimento das receitas terminais.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Comparação de múltiplos

De seguida, passemos à comparação múltipla da Intel. Em primeiro lugar, criámos um vasto grupo de empresas de chips dos EUA, incluindo a Nvidia, IBM, Advanced Micro Devices, Qualcomm, BroadCom, Micron Technology, Microchip Technology, Analog Devices e Texas Instruments. No entanto, a recuperação deste ano das ações da Nvidia e da AMD inflacionou significativamente os seus múltiplos, o que fez subir as médias do grupo de pares. Para ultrapassar este problema, decidimos utilizar as medianas do grupo de pares. Como a Intel obteve lucros e fluxo de caixa livre negativos nos 4 trimestres mais recentes combinados, os múltiplos P/E e P/FCF não podem ser calculados para a Intel e as avaliações utilizando a mediana do grupo de pares não fariam muito sentido (as avaliações seriam negativas). No entanto, se considerarmos a média das avaliações calculadas utilizando os quatro múltiplos restantes, chegamos a uma avaliação da Intel de 76,84 dólares por ação! Isto indicaria que as ações da Intel estão significativamente subvalorizadas, mas é preciso ter em conta que a Intel chegou tarde à festa da IA e a sua avaliação atual parece refletir esse facto (para além de fundamentos bastante fracos).
 

Comparação múltipla da Intel e dos seus pares. Fonte: XTB Research, Bloomberg Finance LP

Modelo de crescimento de Gordon

O terceiro método de avaliação que utilizaremos é o modelo de crescimento de Gordon, um método baseado nos dividendos. A Intel tem um longo historial de pagamento e aumento de dividendos, mas um ponto importante a salientar é que foi feito um corte agressivo nos dividendos no início deste ano. O pagamento trimestral foi reduzido de 0,365 dólares por ação para 0,125 dólares por ação. Isso representa uma redução de 65%! O dividendo acumulado dos últimos 4 trimestres é de $0,98 por ação. Se inserirmos este valor no Modelo de Crescimento de Gordon, bem como o custo histórico do capital próprio de cerca de 9% e o crescimento histórico dos dividendos de 6% como pressuposto, chegamos a uma avaliação de 34,63 dólares por ação - quase exatamente em linha com o preço de mercado atual.

No entanto, se mantivermos inalterados os pressupostos relativos ao custo do capital próprio e ao crescimento dos dividendos, mas utilizarmos o valor de 0,50 USD por ação como dividendo anual (4 trimestres de pagamentos de 0,125 USD), o modelo fornecer-nos-á uma avaliação de apenas 17,67 USD - quase 50% abaixo do preço de mercado atual.

Matriz de sensibilidade para o Modelo de Crescimento de Gordon da Intel com $0,50 usado como dividendo anual. Fonte: XTB Research, Bloomberg

Um olhar sobre o gráfico

Por último, mas não menos importante, vamos dar uma olhadela à situação técnica no gráfico da Intel (INTC.US). Observando o gráfico D1, podemos ver que o movimento descendente de 2021/22 foi interrompido na zona dos 25 dólares por ação há cerca de um ano. Um movimento ascendente constante pode ser observado desde então. A ação está a mover-se dentro de um canal de preços de alta desde o início de 2023. No entanto, uma tentativa recente de ultrapassar o limite superior do canal acabou por ser um fracasso e as ações começaram a recuar. O preço recuou e testou o limite inferior do canal esta semana, mas os touros conseguiram evitar uma quebra para baixo. Uma resistência de curto prazo a ser observada pode ser encontrada na área de $36,50, enquanto a resistência chave pode ser encontrada na área de $41,00, onde o limite superior do canal, bem como a retração de 38,2% do movimento descendente de 2021/22 podem ser encontrados. O suporte principal a ser observado, caso vejamos uma quebra abaixo do limite inferior do canal de alta, pode ser encontrado em $ 33,05 e é marcado com o limite inferior da estrutura de desequilíbrio.