Ação da semana - Lockheed Martin (19.10.2023)

• As ações da Lockheed Martin têm valorizado desde o início da guerra entre Israel e o Hamas
• A empresa divulgou os resultados do terceiro trimestre na terça-feira
• As vendas superam as expectativas, enquanto o lucro operacional fica aquém
• Vendas mais baixas no programa F-35 pesam nos resultados
• O volume de encomendas aumentou 12% em relação ao ano anterior
• As acções subiram mais de 12% em relação aos mínimos do início de outubro

A Lockheed Martin (LMT.US), empresa norte-americana do sector aeroespacial e de defesa, tem vindo a registar fortes ganhos nos últimos tempos, ultrapassando em mais de 12% os mínimos do início de outubro. A subida é impulsionada principalmente por um aumento das tensões no Médio Oriente. No entanto, o relatório de resultados do terceiro trimestre de 2023 divulgado esta semana também desempenhou um papel importante.

Lockheed Martin - resultados mistos sobre o 3º trimestre 

A Lockheed Martin (LMT.US) apresentou os resultados referente ao terceiro trimestre de 2023 esta terça-feira, antes da abertura da sessão a dinheiro de Wall Street. O relatório acabou por ser misto, com as vendas a ficarem ligeiramente acima das expectativas e o lucro operacional a ficar ligeiramente abaixo das estimativas. A redução nas  receitas da Aeronáutica é preocupante e a empresa explicou que foi devido a vendas líquidas mais baixas no programa F-35, que resultou em um menor volume de contratos de produção e escassez de peças. A carteira de encomendas aumentou 12% em relação ao ano anterior, para 156 mil milhões de dólares. Foram registadas grandes batidas no fluxo de caixa operacional, bem como no fluxo de caixa livre. No que diz respeito à orientação para o ano inteiro, a empresa decidiu mantê-la inalterada.

Resultados do 3º trimestre

• Vendas líquidas: 16,88 mil milhões de dólares contra 16,76 mil milhões de dólares esperados
  • Mísseis e controlo de incêndios: 2,94 mil milhões de dólares contra 2,89 mil milhões de dólares previstos (+3,8% em relação ao ano anterior)
  • Aeronáutica: 6,72 mil milhões de dólares contra 6,82 mil milhões de dólares previstos (-5,2% em relação ao ano anterior)
  • Sistemas rotativos e de missão: 4,12 mil milhões de dólares contra 3,96 mil milhões de dólares previstos (+9% em relação ao ano anterior)
  • Espaço: 3,10 mil milhões de dólares contra 3,05 mil milhões de dólares previstos (+7,6% em relação ao ano anterior)
• Resultado operacional: 2,04 mil milhões de dólares contra 2,09 mil milhões de dólares previstos 
  • Mísseis e Controlo de Fogo: $398 milhões vs $375,1 milhões esperados (+4,2% YoY)
  • Aeronáutica: $671 milhões vs $708.7 milhões esperados (-12% YoY)
  • Sistemas rotativos e de missão: 482 milhões de dólares contra 490,5 milhões de dólares previstos (+16% em relação ao ano anterior)
  • Espaço: 259 milhões de dólares contra 274,3 milhões de dólares previstos (-14% em relação ao ano anterior)
• EPS ajustado: $6,77 vs $6,67 esperados (-1,5% YoY)
• Cash flow das operações: $2,89 mil milhões vs $2,39 mil milhões esperados (-7,7% YoY)
• Fluxo de caixa livre: $2,53 mil milhões vs $1,93 mil milhões esperados (-7,4% YoY)
• Carteira de encomendas: 156,03 mil milhões de dólares (+12% em relação ao ano anterior)

Previsões para o resto do ano

• EPS: $27,00-27,20 (exp. $27,15)
• Fluxo de caixa das operações: US$ 8,15 bilhões
• Despesas de capital: US$ 1,95 bilhão
• Vendas líquidas: $66,25-66,75 mil milhões
• Fluxo de caixa livre: "pelo menos" 6,20 mil milhões de dólares

A Lockheed Martin registou uma queda nas margens operacionais das unidades de Aeronáutica e Espaço no terceiro trimestre de 2023. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

As tensões no Médio Oriente apoiam a cotação das acções da Lockheed

A empresa é uma das principais no setor da defesa, as acções da Lockheed Martin são sensíveis aos desenvolvimentos geopolíticos. O preço das acções da empresa subiu após o início da invasão russa da Ucrânia no início de 2022 e agora com as tensões entre Israel e o grupo Hamas. O aumento dos conflitos militares em todo o mundo está a conduzir a uma tendência de aumento das despesas com a defesa, o que deverá apoiar a atividade das empresas de defesa no futuro. Isto é especialmente verdade para a Lockheed Martin, uma vez que é o maior contratante militar dos EUA e recebeu contratos do Departamento de Defesa dos EUA no valor de 46 mil milhões de dólares em 2022.

A Lockheed Martin tem tido um desempenho superior ao do índice Dow Jones US Aerospace & Defense ao longo de 2022 e 2023. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

Avaliação

Método do fluxo de caixa descontado DCF

Este modelo baseia-se numa série de pressupostos. Decidimos adotar uma abordagem simplificada e basear esses pressupostos em médias dos últimos 5 anos. Foram efectuadas previsões pormenorizadas para 10 anos com os seguintes pressupostos de valor terminal - 3% de crescimento terminal das receitas e 8% de custo terminal ponderado do capital (WACC). Este conjunto de pressupostos fornece-nos o valor intrínseco das acções da Lockheed Martin de 605,56$ por ação - mais de 30% acima do preço de mercado atual!

Um aspeto a ter em conta é que o valor intrínseco obtido através do método DCF é altamente sensível aos pressupostos adoptados. Apresentam-se abaixo duas matrizes de sensibilidade - uma para diferentes conjuntos de pressupostos de margem operacional e crescimento das receitas e outra para diferentes conjuntos de pressupostos de WACC terminal e crescimento das receitas terminais.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

Múltiplos

De seguida, vamos analisar mais detalhadamente o que os múltiplos dos pares nos dizem sobre a avaliação da Lockheed Martin. Construímos um grupo de pares com empresas americanas que são vistas como concorrentes da Lockheed no sector da defesa. O grupo inclui: RTX Corporation (RTX.US), Northrop Gruman (NOC.US), General Dynamics (GD.US) e Boeing (BA.US). Analisámos 6 múltiplos de avaliação diferentes - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Vendas e EV/EBITDA. 

Como podemos ver na tabela abaixo, existe uma volatilidade bastante elevada nos múltiplos de diferentes empresas. Como tal, decidimos basear os cálculos da avaliação da Lockheed Martin em medianas e não em médias. Uma deficiência da análise múltipla para a Lockheed Martin é o facto de o grupo de pares ser bastante pequeno. Uma empresa do grupo (Boeing) não tem sido lucrativa nos últimos tempos e, por conseguinte, não é possível calcular múltiplos como P/E ou EV/EBITDA. No entanto, utilizando as medianas obtidas, obtemos avaliações da Lockheed Martin que variam entre valores tão baixos como $126,22, no caso do múltiplo P/BV, e tão altos como $633,34, no caso do múltiplo P/FCF. O cálculo da média aparada das 6 avaliações obtidas (média excluindo a avaliação mais alta e a mais baixa) fornece-nos um valor intrínseco das acções da Lockheed Martin de 532,77 dólares - ou quase 20% acima do preço de fecho de ontem.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

Modelo de crescimento de Gordon

Por último, mas não menos importante, vamos analisar segundo o Modelo de Crescimento de Gordon, que é um método de avaliação baseado em dividendos. A Lockheed Martin (LMT.US) paga dividendos há mais de 30 anos e os pagamentos têm aumentado todos os anos desde 2002. Um historial tão longo e forte de pagamento de dividendos faz da Lockheed uma boa empresa para ser avaliada com o Modelo de Crescimento de Gordon. Assumimos uma taxa de crescimento dos dividendos de 7%, bem como uma taxa de rendibilidade exigida de 9%, com base nas médias e tendências dos últimos 5 anos. A execução de um modelo com tais pressupostos leva-nos a um valor intrínseco de $609,90 por ação. Isto é mais de 35% acima do preço de fecho de ontem.

Como normalmente acontece com os modelos de avaliação, o Modelo de Crescimento de Gordon também é altamente sensível aos pressupostos adoptados. No entanto, seriam necessários cortes notáveis no pressuposto de crescimento dos dividendos e aumentos notáveis no pressuposto da taxa de retorno exigida para empurrar o valor intrínseco para abaixo dos preços de mercado actuais (cor vermelha na matriz abaixo).

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

Análise técnica

Ao analisarmos para o gráfico da Lockheed Martin (LMT.US) no intervalo D1, podemos ver que a ação tem sido negociada em alta desde o início da semana anterior, com o aumento das tensões entre Israel-Hamas. As acções ultrapassaram a zona de resistência marcada pelos 440$ ontem e registaram a maior subida desde o início de setembro de 2023. Dada a escalada da situação no Médio Oriente, não se pode excluir que as empresas de defesa permaneçam a favor dos investidores. 

Fonte: xStation5