Stock da semana - Alphabet (06.02.2025)

As ações da Alphabet (GOOGL.US) caíram mais de 7% após o seu relatório de resultados do quarto trimestre, com os investidores a concentrarem-se no crescimento mais lento da nuvem e nos planos agressivos de despesas de capital. Apesar do forte desempenho global, a reação do mercado realça as preocupações crescentes sobre o retorno do investimento em IA e as pressões da concorrência.

Destaques dos resultados do quarto trimestre de 2024

• Receita e lucratividade:
  • Receita total: US$ 96,47 mil milhões (+12% em relação ao ano anterior)
  • EPS ajustado: US$ 2,15 (+31% em relação ao ano anterior)
  • Lucro operacional: US$ 30,97 mil milhões (+31% em relação ao ano anterior)
  • Margem operacional: 32% (acima dos 31% no terceiro trimestre)
• Desempenho do segmento:
  • Receitas da Pesquisa Google: 54,03 mil milhões de dólares (+13% em relação ao ano anterior)
  • Receita de anúncios do YouTube: 10,47 mil milhões de dólares (+14% em relação ao ano anterior)
  • Receitas do Google Cloud: 11,96 mil milhões de dólares (+30% em relação ao ano anterior)
  • Receitas da Rede Google: 7,95 mil milhões de dólares (-4% em relação ao ano anterior)
• Principais métricas financeiras:
  • Fluxo de caixa livre: 72,8 mil milhões de dólares (ano completo)
  • Posição de caixa: 84,77 mil milhões de dólares (caixa líquido)
  • Títulos negociáveis a longo prazo: 37,98 mil milhões de dólares
  • Dívida total: $10,88 mil milhões (espera-se que aumente para $16-18 mil milhões)
• Orientação para 2025:
  • Despesas de capital: US$ 75 mil milhões (aumento de 43% em relação a 2024)
  • Objetivo de CapEx para o 1º trimestre: 16-18 mil milhões de dólares
  • Impacto esperado do câmbio: Potencialmente, a receita será prejudicada no primeiro trimestre

Ganhos versus estimativas. Fonte: Bloomberg

Evolução estratégica: Transformação com base na IA

A Google está a apostar a aumentar a inteligência artificial em toda a sua carteira de produtos. A empresa fez progressos significativos com a sua plataforma Gemini, lançando o Gemini 2.0 com velocidade e capacidades melhoradas. Esta nova iteração inclui variantes económicas como o Gemini 2.0 Flash e o Flash-Lite, demonstrando o empenho da Google em tornar a IA mais acessível e eficiente. A integração da IA vai para além dos produtos de consumo, com implementações significativas em serviços de nuvem e soluções de cibersegurança para clientes empresariais, incluindo a Vodafone e a AstraZeneca.

Desenvolvimento de negócios na nuvem

Apesar de mostrar sinais de desaceleração, o Google Cloud atingiu a sua margem operacional mais elevada de sempre, com 17,5%. O segmento gerou 11,96 mil milhões de dólares em receitas, representando um crescimento de 30% em relação ao ano anterior, embora abaixo dos 35% registados no trimestre anterior. Embora as restrições de capacidade tenham sido apontadas como um potencial fator limitativo, a melhoria da rentabilidade indica uma maturação das operações. A Google mantém a sua posição como o terceiro maior fornecedor de serviços na nuvem, atrás da AWS e da Microsoft Azure, com um investimento contínuo em infra-estruturas para suportar a crescente procura.

Desafios e oportunidades estratégicos

A empresa fez várias mudanças estratégicas significativas, incluindo a revisão das suas diretrizes éticas de IA para remover certas restrições às aplicações. Esta mudança é acompanhada de ajustes organizacionais mais amplos, como a descontinuação das metas de contratação de DEI, de acordo com as tendências do sector. A Google continua a enfrentar o escrutínio antitrust, com discussões em curso sobre potenciais alterações estruturais. O cenário competitivo também se intensificou, particularmente com a demonstração da DeepSeek de desenvolvimento eficiente de modelos de IA.

Perspectivas de mercado

O aumento substancial das despesas de capital planeadas para 75 mil milhões de dólares em 2025 representa tanto uma oportunidade como um desafio. Embora este investimento sinalize a confiança na procura futura, em particular na IA e na infraestrutura da nuvem, suscitou preocupações quanto ao prazo de retorno do investimento. O principal negócio de publicidade da Google continua a ser forte, com a Pesquisa e o YouTube a registarem um crescimento robusto. A sólida posição financeira da empresa, com reservas de caixa significativas e um fluxo de caixa livre crescente, proporciona flexibilidade para prosseguir iniciativas estratégicas a longo prazo, mantendo simultaneamente o retorno para os acionistas.

Ambiente regulamentar e competitivo

A Google enfrenta uma pressão regulamentar cada vez maior, nomeadamente em questões antitrust. O processo em curso do Departamento de Justiça relativo ao monopólio da pesquisa e às potenciais soluções, incluindo discussões sobre a separação da empresa, acrescenta incerteza às perspectivas a longo prazo. Além disso, o panorama competitivo da IA está a evoluir rapidamente, com novos participantes como a DeepSeek a demonstrarem o potencial para um desenvolvimento de modelos de IA mais rentável. No entanto, a extensa infraestrutura técnica e as capacidades de investigação da Google posicionam-na bem para competir neste ambiente dinâmico.

Considerações sobre o investimento

O perfil financeiro da empresa mantém-se sólido, com margens crescentes e uma geração de caixa substancial. Embora o plano agressivo de despesas de capital possa pressionar as margens a curto prazo, os benefícios a longo prazo dos investimentos em IA poderão proporcionar vantagens competitivas significativas. Negociadas a múltiplos razoáveis em relação aos seus pares tecnológicos, as ações da Google oferecem exposição tanto à liderança estabelecida na publicidade digital como às oportunidades emergentes de IA. Os investidores devem monitorizar as taxas de crescimento da nuvem, o progresso da monetização da IA e os desenvolvimentos regulamentares como indicadores-chave do desempenho futuro.

Avaliação

Com base na nossa análise da Alphabet, utilizando dados históricos e financeiros da empresa, desenvolvemos projeções que incorporam vários cenários de crescimento. O nosso modelo DCF de base utiliza os seguintes pressupostos fundamentais:

Pressupostos operacionais principais:

• Taxa de crescimento da receita: 15-16% para o período inicial
• Margem operacional: 36-37%
• WACC terminal: 8,5-8,7%
• Preço atual: $191,33

A nossa análise de sensibilidade revela uma dinâmica interessante em diferentes cenários operacionais. Com uma taxa de crescimento das receitas de 16% e uma margem operacional de 37%, o modelo sugere um valor justo de $186,55. Aumentar o crescimento das receitas para 17% com a mesma margem operacional elevaria o valor implícito para $193,90, sugerindo um potencial de subida moderado em relação aos níveis actuais.

A análise de sensibilidade do valor terminal, utilizando vários cenários de WACC e de crescimento, mostra que, com uma taxa de crescimento terminal das receitas de 3,2% e um WACC terminal de 8,7%, o modelo sugere um valor justo de cerca de $172,56. No entanto, se o crescimento terminal melhorar para 3,4% com um WACC mais baixo de 8,3%, o valor implícito aumenta para $189,31.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Analisando a comparação entre pares com a Microsoft, a Amazon e a Meta, a Alphabet negoceia atualmente a múltiplos notavelmente mais baixos:

• P/E de 24,15x contra a média dos seus pares de 37,06x
• P/E futuro de 18,20x contra a média dos seus pares de 27,92x
• P/S de 6,73x contra a média dos seus pares de 8,85x
• EV/EBITDA de 17,24x contra a média dos seus pares de 18,13x

As avaliações baseadas em múltiplos sugerem um potencial significativo de subida em diferentes métricas. A utilização dos múltiplos médios dos pares indica avaliações implícitas que variam entre $198,75 (EV/EBITDA) e $293,69 (P/E). A abordagem ponderada pela capitalização, que tem em conta as diferenças de dimensão das empresas, sugere valores entre $202,90 (EV/EBITDA) e $297,27 (Forward P/E).

Com base na análise exaustiva da avaliação, incluindo cenários DCF e comparações entre pares, a Alphabet parece estar a ser negociada com um desconto em relação ao seu valor intrínseco e ao grupo de pares, com um potencial de subida que depende da execução de iniciativas de crescimento e da expansão das margens.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Recomendações:

A Alphabet tem 74 recomendações, com 58 de “compra” e preço mais alto de $240, 16  de “manutenção” com preço mais baixo de $179,5 e 0 de “venda”. A previsão do preço médio das ações para 12 meses é de 218,12 dólares, o que implica um potencial de subida de 14% em relação ao preço atual.

Análise técnica (intervalo diário):

O preço recuou para o nível de retração Fibonacci de 38,2% após os ganhos, tocando a SMA de 50 dias em $ 188,67 em seu ponto mais baixo. Os touros terão como objetivo recuperar a dinâmica positiva, movendo-se acima da SMA de 30 dias, com um alvo definido no nível de retração de Fibonacci de 23,6%. Os ursos, por outro lado, tentarão quebrar abaixo da SMA de 50 dias em $188,67 novamente, visando o nível de retração Fibonacci de 50%, que atuou como suporte em dezembro. O RSI está mostrando sinais de divergência de baixa, com um recente cruzamento de baixa no MACD.