Akcie týdne - Netflix (18.04.2024)

• Netflix dnes po uzavření trhu oznámí výsledky za 1. čtvrtletí 2024
• Trh očekává zvýšení růstu tržeb
• Čistý zisk by měl meziročně vzrůst o více než 50 %.
• Přírůstek nových předplatitelů se po hitovém 4. čtvrtletí 2023 zpomalí
• Investoři se zaměří na údaje o počtu předplatitelů, vývoj tržeb a ziskovost
• Pohled na ocenění
• Zdá se, že akcie jsou krátkodobě uzamčeny v rozmezí 605-635 USD

Netflix (NFLX.US ) se od začátku roku obchoduje o více než 25 % výše, čímž překonává zisky širších tržních indexů, jako je S&P 500 nebo Nasdaq. Blíží se velká zkouška rallye, protože společnost dnes po uzavření seance na Wall Street oznámí výsledky za 1. čtvrtletí 2024. Zpráva o výsledcích za předchozí čtvrtletí (4. čtvrtletí 2023) vyvolala více než 10% skok v ceně akcií, ale bude tomu tak i tentokrát? Pojďme se krátce podívat na to, co trh od reportu Netflixu očekává, na co se zaměřit a také jak vypadá ocenění společnosti!

Netflix oznámí výsledky za 1. čtvrtletí 2024

Společnost Netflix má dnes po skončení seance na Wall Street oznámit výsledky za 1. čtvrtletí 2024. Poslední čtvrtletní report společnosti (za 4. čtvrtletí 2023) byl trhákem a ukázal masivní přírůstek více než 13 milionů nových předplatitelů. Velký a mnohem lepší než očekávaný přírůstek předplatitelů vyhnal akcie během seance po zveřejnění výsledků o více než 10 % výše, a to i navzdory tomu, že Netflix nedosáhl odhadu zisku.

Jak již bylo řečeno, hlavní výsledky (EPS a tržby) nemusí být klíčovým faktorem reakce trhu. Klíčovými faktory, které bude třeba ve zprávě Netflixu za 1. čtvrtletí sledovat, budou vývoj tržeb, údaje o předplatitelích a marže. Pozorně sledován bude také výhled na 2Q 2024.

Trhy očekávají po zveřejnění výsledků prudký nárůst volatility, přičemž trh s opcemi předpokládá více než 7% pohyb akcií Netflixu po zveřejnění výsledků, což je jeden z největších implikovaných pohybů po zveřejnění výsledků ze všech reportérů tohoto týdne.

Q1 2024 earnings expectations

• Příjmy: 9,26 miliardy USD (+13,5 %)
  • USA a Kanada: 4,09 miliardy dolarů
  • Evropa, Střední východ a Afrika: 2,96 miliardy dolarů
  • Latinská Amerika: 1,17 miliardy dolarů
  • Asie a Tichomoří: 1,04 miliardy dolarů
• Čistý přírůstek nových předplatitelů: 4,84 milionu (meziročně +176 %)
  • USA a Kanada: 0,98 milionu (+855,9 % meziročně)
  • Evropa, Střední východ a Afrika: 1,58 milionu (meziročně +145 %)
  • Latinská Amerika: 0,83 milionu (+283,5 % meziročně)
  • Asie a Tichomoří: 1,49 milionu (+2,3 % meziročně)
• Celkový počet odběratelů: 264,52 milionu  (13,8 % meziročně)
  • USA a Kanada: 82,17 milionů (+10,5 % meziročně)
  • Evropa, Střední východ a Afrika: 89,45 milionu (meziročně +15,6 %)
  • Latinská Amerika: 46,79 milionů (+13,4 % meziročně)
  • Asie a Tichomoří: 46,83 milionů (+18,6 % meziročně)
• Průměrné tržby na uživatele: 11,78 $ (meziročně + 0,7 %)
  • USA a Kanada: 16,92 USD (meziročně +4,6 %)
  • Evropa, Střední východ a Afrika: 11,07 USD (+1,7 % meziročně)
  • Latinská Amerika: 8,42 USD (-2,0 % meziročně)
  • Asie a Tichomoří: 7,45 USD (-7,3 % meziročně)
• Náklady na výnosy: 5,08 miliardy USD (+5,8 % meziročně)
• Hrubý zisk: 4,15 miliardy dolarů (+23,6 % meziročně)
• Hrubá marže: 44,8 % (41,1 % před rokem)
• Provozní náklady: 1,79 miliardy USD (+8,7 % meziročně)
• Provozní příjem: 2,43 miliardy USD (meziročně +41,8 %)
• Provozní marže: 25,6 % (21 % před rokem)
• Čistý příjem: 1,99 miliardy USD (+52,5 % meziročně)
• Čistá marže: 20,1 % (16 % před rokem)
• EPS: 4,59 USD (+56,5 % meziročně)
• Upravený zisk na akcii: 4,52 USD (+56,9 % meziročně)
• Kapitálové výdaje: 102,4 milionů USD (+65,1 % meziročně)
• Volný peněžní tok: 1,88 miliardy USD (-11,1 % meziročně)

Překonání, nepřekonání a reakce na cenu společnosti Netflix za posledních 20 čtvrtletí. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Počty předplatitelů

Počet předplatitelů bude jako obvykle jedním z nejsledovanějších údajů při zveřejňování výsledků společnosti Netflix. V tomto případě Netflix ve 4. čtvrtletí 2023 výrazně překvapil, když vykázal přírůstek více než 13 milionů nových čistých předplatitelů, což je největší skok od pandemie v 1. čtvrtletí 2020. Společnost neposkytla výhled růstu počtu předplatitelů v 1. čtvrtletí 2024, ale medián očekávání analytiků oslovených agenturou Bloomberg počítá s nárůstem o 4,84 milionu na celkových 264,52 milionu předplatitelů. To by znamenalo 13,8% meziroční růst a zrychlení oproti 12,8% meziročnímu růstu vykázanému za 4. čtvrtletí 2023. Zrychlení růstu počtu předplatitelů v roce 2023 bylo do značné míry způsobeno tím, že Netflix v květnu 2023 zahájil opatření proti sdílení hesel.

Očekává se, že Netflix vykáže zrychlení meziročního růstu celkového počtu předplatitelů. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zatímco celkový počet předplatitelů by měl v tomto čtvrtletí dosáhnout dalšího historického maxima, čistý přírůstek nových předplatitelů se ve skutečnosti očekává nízký. Přírůstek 4,84 milionu by byl téměř třikrát nižší než přírůstek vykázaný ve 4. čtvrtletí 2023 a byl by také nižší než průměrný přírůstek předplatitelů za poslední roky. Tato očekávání však někteří považují za poněkud konzervativní a vzhledem k silné dynamice dat a silnému obsahu nelze vyloučit překonání údajů o počtu předplatitelů.

Ačkoli se očekává zrychlení meziročního růstu celkového počtu předplatitelů, očekávaný čistý přírůstek nových předplatitelů v 1. čtvrtletí 2024 bude spíše malý, zejména po masivním skoku ve 4. čtvrtletí 2023. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Vývoj příjmů

Růst příjmů společnosti Netflix se v posledních letech zpomaluje. Zdá se však, že na přelomu let 2022 a 2023 dosáhne růst svého dna. V druhé polovině roku 2023 lze zaznamenat znatelné zrychlení růstu příjmů ve všech hlavních regionech, přičemž nejvíce rostou příjmy v regionu EMEA. Očekává se však, že toto zrychlení růstu se v prvním čtvrtletí roku 2024 zastaví. Celkový růst tržeb by měl mírně vzrůst, přičemž zrychlení se očekává pouze v USA a Kanadě.

Růst příjmů společnosti Netflix se v roce 2023 opět zvýšil a očekává se, že solidní tempo růstu ze 4. čtvrtletí 2023 vydrží i v 1. čtvrtletí 2024, a to díky silnějšímu růstu v USA a Kanadě. Tečkované čáry představují očekávání pro 1. čtvrtletí 2024. Bloomberg Finance LP, XTB Research

Otázkou nyní je, jak velký podíl na tomto růstu má rozšiřování předplatitelské základny a jak velký podíl zvýšení ziskovosti. Pomoci může pohled na údaje o růstu průměrných příjmů na uživatele.  Tyto údaje vypadají ještě méně růžově, neboť se očekává znatelné zpomalení růstu v oblasti EMEA, Latinské Ameriky a Asie a Tichomoří.Navíc se očekává, že růst v Latinské Americe a Asii a Tichomoří bude v tomto čtvrtletí záporný.

Méně růžově to vypadá s růstem průměrných příjmů na uživatele. Očekává se, že Latinská Amerika a Asie a Tichomoří zaznamenají meziroční pokles. Tečkované čáry představují očekávání pro 1. čtvrtletí 2024.Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Marže

Když už mluvíme o ziskovosti, podívejme se na údaje o maržích společnosti Netflix. Údaje o hrubé, provozní a čisté marži společnosti Netflix jsou uvedeny v následujícím grafu. Jak je vidět, marže společnosti Netflix se v období od roku 2016 do spuštění pandemie Covid v roce 2020 zlepšovaly.Později se však toto zlepšování zastavilo a marže se začaly pohybovat do strany. Velký skok v maržích se očekává v prvním čtvrtletí roku 2024. Je však třeba být opatrný. První čtvrtletí roku se vyznačuje sezónními vrcholy marží, zatímco čtvrté čtvrtletí se často vyznačuje sezónními minimy údajů. Vzhledem k tomu by byl skok marží nad nedávný rozsah vnímán jako pozitivní, ale vyrovnání odhadů může být vnímáno jako mírné zklamání.

Marže společnosti Netflix se po zahájení pandemie pohybovaly do strany. Ačkoli se očekává, že marže za 1. čtvrtletí 2024 se oproti 4. čtvrtletí 2023 výrazně zlepší, je třeba poznamenat, že v 1. čtvrtletí často dochází k sezónním vrcholům, zatímco ve 4. čtvrtletí často dochází k sezónním poklesům údajů o maržích. Tečkované čáry představují očekávání pro 1. čtvrtletí 2024. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Outlook

Kromě samotných údajů za 1. čtvrtletí 2024 budou investoři věnovat velkou pozornost také pokynům, které společnost nabídne pro následující čtvrtletí. Společnost Netflix byla při prezentaci výsledků za 4. čtvrtletí 2023 velmi optimistická ohledně roku 2024 a je otázkou, zda se tento optimistický výhled naplnil a zda se očekává, že vydrží. Zlepšení fundamentálních ukazatelů společnosti po uvedení pandemie Covid je zřejmé, Netflix již není společností, která spaluje hotovost, ale očekávání volného cash flow za 1. čtvrtletí naznačují, že společnost může poprvé od přelomu let 2021 a 2022 vykázat pokles volného cash flow za 4 čtvrtletí.

Pokud jde o výhled na 1. čtvrtletí 2024, Netflix předpokládal tržby ve výši 9,24 miliardy USD, provozní zisk ve výši 2,42 miliardy USD, čistý zisk ve výši 1,98 miliardy USD a také upravený zisk na akcii ve výši 4,49 USD. Současná očekávání analytiků mírně převyšují výhled společnosti.

Pandemie Covid změnila Netflix z firmy, která spaluje hotovost, na společnost, která generuje kladné volné peněžní toky. Očekávání pro 1. čtvrtletí 2024 (zelená barva) však naznačují, že čtyřčtvrtletní volný peněžní tok oproti 4. čtvrtletí 2023 oslabí. Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohled na oceňování

Podívejme se na ocenění společnosti Netflix pomocí dvou často používaných metod ocenění - DCF a násobků. Vzhledem k tomu, že Netflix není akcií vyplácející dividendu, nelze ji ocenit pomocí Gordonova růstového modelu, který často používáme v naší analýze Akcie týdne . Chceme zdůraznit, že tato ocenění slouží pouze pro prezentační účely a neměla by být považována za doporučení nebo cílové ceny.

DCF

Začněme pravděpodobně nejoblíbenějším základním modelem pro oceňování akcií - metodou diskontovaných peněžních toků (DCF). Tento model se opírá o řadu předpokladů.  My jsme se rozhodli pro zjednodušený přístup a tyto předpoklady jsme založili na průměrech za posledních 5 let. Byly provedeny podrobné prognózy na 10 let, přičemž předpoklady terminální hodnoty byly stanoveny takto - 4% terminální růst výnosů a 9,4% terminální vážené náklady na kapitál (WACC). Takový soubor předpokladů nám poskytuje vnitřní hodnotu akcií společnosti Netflix ve výši 678,90 USD - více než 10 % nad včerejší zavírací cenou. Prognóza terminální hodnoty tvoří přibližně 72 % ocenění DCF.
Je třeba poznamenat, že vnitřní hodnota získaná metodou DCF je velmi citlivá na přijaté předpoklady. Níže je uvedena matice citlivosti pro různé sady předpokladů provozní marže a růstu výnosů.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Násobky

Dále jsme se rozhodli podívat se na to, jak je ocenění Netflixu srovnatelné s jeho kolegy. Sestavili jsme srovnatelnou skupinu složenou ze 4 společností, které jsou považovány za konkurenty Netflixu - Walt Disney, Paramount Global, Warner Bros Discovery a Fox Corp. Podívali jsme se na 6 různých násobků ocenění - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Tržby a EV/EBITDA.

Jak je vidět v tabulce níže, ocenění společnosti Netflix nevypadá ve srovnání s jejími kolegy nijak růžově. Společnost se obchoduje s mnohem vyššími násobky než její kolegové, protože nedávná rallye cen akcií předstihla zlepšení základních ukazatelů společnosti Netflix. Vypočítali jsme průměrné, mediánové a kapitálově vážené násobky pro skupinu a použili je k ocenění společnosti Netflix. Pro každou skupinu násobků byl vypočten ořezaný průměr (s vyloučením nejvyššího a nejnižšího ocenění). Kapacitně vážené násobky nám poskytují nejvyšší ocenění - 246,47 USD na akcii. To je však stále téměř 60 % pod včerejší zavírací cenou!

Zdroj: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pohled na graf

V neposlední řadě se podívejme na graf společnosti Netflix v intervalu D1. Při pohledu na graf vidíme, že se již téměř 2 roky obchoduje v silném vzestupném trendu. Od minima z května 2022 akcie vyskočily o téměř 300 %. Postup se však zastavil v oblasti swingu na 640 dolarech, vyznačené místními maximy a minimy z konce roku 2021. V posledním zhruba měsíci se akcie obchodují převážně do strany v pásmu 605-635 USD a zdá se, že analytici čekají na katalyzátor dalšího velkého pohybu. Takovým katalyzátorem by mohlo být zveřejnění výsledků za 1. čtvrtletí. Pokud by zpráva překvapila pozitivně a přinesla další čtvrtletí velmi silného růstu počtu předplatitelů, mohl by následovat další růst ceny akcií. V takovém případě se do centra pozornosti býků dostanou historická maxima v oblasti 700 USD, kterých bylo dosaženo na konci roku 2021.

Zdroj: xStation5