Co by mohlo zastavit uptrend❓

Posledních několik dní přineslo zajímavou odpověď na otázku, která se na Wall Street opakuje už několik měsíců: Co přesně může zastavit býčí trh? Zvýšení úrokových sazeb? Ještě donedávna se odpověď zdála být jasná. Vyšší náklady na financování by měly omezit ochotu riskovat, zvýšit atraktivitu dluhopisů a vytvořit tlak na ceny akcií. Evropská centrální banka mezitím sazby zvýšila a následoval ji Federální rezervní systém. Indexy však nejenže nezačaly klesat, ale naopak zamířily výše.

V případě ECB to nebylo velkým překvapením. Trh se na zvýšení sazeb připravoval už delší dobu a centrální banka opakovaně zdůrazňovala potřebu bojovat s inflací. Rozhodnutí Fedu však bylo mnohem zajímavější. Ještě před zasedáním investoři započítávali téměř 90% pravděpodobnost zvýšení sazeb, jistota ale neexistovala. Trh se především obával tlaku ze strany Donalda Trumpa, který otevřeně volal po uvolněnější měnové politice. Fed nakonec sazby zvýšil a zachoval si svou nezávislost. Reakce trhu byla okamžitá. Místo výprodeje přišel růst cen.

To ukazuje, že vyšší úrokové sazby v tuto chvíli nejsou dostatečným důvodem, aby investoři označili býčí trh za ukončený. Dražší peníze samozřejmě časem omezí ochotu riskovat, zvýší náklady na financování a učiní dluhopisy atraktivnějšími. Trh však už nyní započítává možnost dalšího zvýšení sazeb ještě v letošním roce. Mnohem důležitější otázkou proto je: Co se stane s firemními zisky?

Současný býčí trh, zejména v technologickém sektoru, vyžaduje stále vyšší investice. Datová centra, polovodiče, energetická infrastruktura a vývoj AI modelů vyžadují obrovské množství kapitálu. Firmy musí nadále zvyšovat výdaje, aby si udržely tempo růstu a splnily očekávání trhu. Rostoucí náklady na financování však zároveň povedou management k větší opatrnosti při rozhodování o budoucích investicích.

Vzniká tak napětí, které trh možná zatím plně nezohledňuje. Na jedné straně investoři očekávají velmi rychlý růst tržeb a zisků, zejména u největších technologických společností. Na druhé straně splnění těchto očekávání vyžaduje další růst výdajů. Firmy budou investovat dál, ale mohou tak činit pomalejším tempem. Při současném ocenění může mít i mírné zklamání v tempu růstu mnohem větší význam než samotný fakt, že zisky budou nadále růst.

Právě zde může současný býčí trh narazit na své limity. Trh totiž nepotřebuje pouze dobré výsledky. Potřebuje výsledky, které překonají očekávání, protože právě tato očekávání do značné míry ospravedlňují dnešní ocenění. Pokud budou zisky dále růst, ale pomaleji, než se očekává, a společnosti zároveň začnou zpomalovat tempo investic, investoři mohou začít zpochybňovat rozsah budoucího růstu.

To bude obzvlášť důležité v případě umělé inteligence. Rozsah současných investic je obrovský a trh očekává, že se promítnou do velmi rychlého růstu tržeb a zisků. Čím výše je laťka nastavena, tím menší prostor zůstává pro zklamání. Společnosti mohou nadále zvyšovat tržby, vyvíjet technologie a investovat miliardy dolarů, ale pokud bude tempo růstu nižší, než se očekává, bude stále obtížnější ospravedlnit současná ocenění.

Otázku, kdy současná rally skončí, proto nelze redukovat pouze na to, kdy Fed znovu zvýší sazby. Mnohem důležitější bude, zda americké společnosti dokážou přinášet výsledky, které ospravedlní současná ocenění, a zda budou schopny udržet tempo investic, které současný technologický býčí trh vyžaduje.

Býčí trh nakonec nemusí zastavit samotné vyšší úrokové sazby, ale spíše okamžik, kdy tržní očekávání začnou růst rychleji než firemní zisky. Pokud budou společnosti nuceny zpomalit tempo investic a jejich výsledky nedokážou splnit stále vyšší očekávání, současný býčí trh začne přicházet o své nejdůležitější palivo. V tu chvíli už nebude hlavním problémem výše úrokových sazeb, ale nedostatek výsledků potřebných k ospravedlnění dalšího růstu.