Pokles výnosů delších splatností státních dluhopisů navzdory růstu krátkodobých úrokových sazeb centrální banky je v současném makroekonomickém prostředí pochopitelný. Nejde pouze o české specifikum. Podobný vývoj vidíme i v eurozóně, kde úrokové sazby rostly, zatímco výnosy klesají. V omezené míře jsme podobný fenomén mohli vidět i v USA, kde trh zaceňuje růst úrokových sazeb, přestože jsme vedle růstu výnosů delších státních dluhopisů v poslední době viděli i jejich poklesy.
Proč 10leté dluhopisy nereagují tak silně na růst úrokových sazeb centrálních bank?
Na uskutečněný nebo jen očekávaný růst krátkých úrokových sazeb reaguje nejcitlivěji kratší konec výnosové křivky, například výnosy dvouletých státních dluhopisů. Tam sice v posledních týdnech vidíme mírné poklesy v ČR i eurozóně, ty jsou však výrazně slabší ve srovnání s poklesy u desetiletých splatností, a to právě vlivem růstu krátké úrokové sazby. V USA naopak výnos dvouletého dluhopisu roste.
Očekávané zpomalení inflace v globální ekonomice tlačí delší výnosy dolů
U desetiletých českých státních dluhopisů jsme se odpoutali od květnových maxim nad 5 %, kdy se naplno projevila ropná krize, a nyní se pohybujeme okolo hranice 4,6 %. Poklesy na delších splatnostech v Evropě a USA jsou dány dezinflačními očekáváními pro další měsíce v kontextu rostoucí pravděpodobnosti příměří mezi USA a Íránem. Pokles cen ropy uvolňuje inflační tlaky a v příštím roce bude výrazně tlačit meziroční míru inflace níže, zejména mezi měsíci březen až červen vlivem efektu srovnávací základny.
Specificky české faktory
V českém prostředí lze najít několik specifických faktorů. Politika ČNB je při srovnání úrovně reálných sazeb přísnější než v zahraničí. To tlačí samotnou inflaci i inflační očekávání trhu níže a naopak pozitivně působí na očekávané reálné výnosy, tedy nominální výnos minus inflace. Investory a finanční trhy přitom zajímá především právě reálný výnos.
Z tohoto pohledu jsou české dluhopisy atraktivní. Vyšší poptávka tlačí na růst ceny dluhopisů a pokles jejich výnosů. Vyšší úrokové sazby zároveň vedou k rozšíření úrokového diferenciálu, tedy rozdílu mezi výnosností korunových a eurových, případně dolarových aktiv. To zvyšuje zájem o českou korunu, česká aktiva i státní dluhopisy. Když investor kupuje koruny, obvykle nekupuje hotovost, ale právě státní dluhopisy. Vliv může mít i vyšší atraktivita carry trade přes korunu.
Dalším, spíše okrajovým faktorem, je samotné prostředí emise státních dluhopisů. Vyšší deficit letos i v příštím roce obvykle tlačí výnosy směrem nahoru, protože je vydáván vyšší objem státních dluhopisů na pokrytí potřeby financování. Letos ale MFČR diverzifikuje emisi také mezi domácnosti, které mají rekordní zájem. Zájem domácností tak odebral část dluhopisů, které by jinak směřovaly k bankám a na trh. Efekt růstu nabídky, a tedy růstu výnosů vlivem vyššího deficitu, je tak výrazně omezen.
Pokles cen pohonných hmot je u konce
Graf dne: Je USDJPY ve stabilním trendu, nebo v bodě obratu? 💡
Ekonomický kalendář: Pošlou dnešní údaje NFP Wall Street prudce níže❓
Ranní komentář: Meta chce kus cloud business koláče, výsledky General Mills a FactSet Research
Rozdílové smlouvy jsou komplexní nástroje a v důsledku použití finanční páky jsou spojeny s vysokým rizikem rychlého vzniku finanční ztráty. U 74 % účtů retailových investorů došlo při obchodování s rozdílovými smlouvami u tohoto poskytovatele ke vzniku ztráty. Měli byste zvážit, zda rozumíte tomu, jak rozdílové smlouvy fungují, a zda si můžete dovolit vysoké riziko ztráty svých finančních prostředků. Investování je rizikové. Investujte zodpovědně. Tento materiál je marketingovou komunikací ve smyslu čl. 24 odst. 3 směrnice Evropského parlamentu a Rady 2014/65/EU ze dne 15. května 2014 o trzích finančních nástrojů, kterou se mění směrnice 2002/92/ES a směrnice 2011/61/EU (MiFID II). Marketingová komunikace není investiční doporučení ani informace doporučující či navrhující investiční strategii ve smyslu nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014 ze dne 16. dubna 2014 o zneužívání trhu (nařízení o zneužívání trhu) a o zrušení směrnice Evropského parlamentu a Rady 2003/6/ES a směrnic Komise 2003/124/ES, 2003/125/ES a 2004/72/ES a nařízení Komise v přenesené pravomoci (EU) 2016/958 ze dne 9. března 2016, kterým se doplňuje nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, pokud jde o regulační technické normy pro technická ujednání pro objektivní předkládání investičních doporučení nebo jiných informací doporučujících nebo navrhujících investiční strategie a pro zveřejnění konkrétních zájmů nebo náznaků střetu zájmů nebo jakékoli jiné rady, a to i v oblasti investičního poradenství, ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. Marketingová komunikace je připravena s nejvyšší pečlivostí, objektivitou, prezentuje fakta známé autorovi k datu přípravy a neobsahuje žádné hodnotící prvky. Marketingová komunikace je připravena bez zohlednění potřeb klienta, jeho individuální finanční situace a nijak nepředstavuje investiční strategii. Marketingová komunikace nepředstavuje nabídku k prodeji, nabídku, předplatné, výzvu na nákup, reklamu nebo propagaci jakýchkoliv finančních nástrojů. Společnost XTB S.A., organizační složka nenese odpovědnost za jakékoli jednání nebo opomenutí klienta, zejména za získání nebo zcizení finančních nástrojů, na základě informací obsažených v této marketingové komunikaci. V případě, že marketingová komunikace obsahuje jakékoli informace o jakýchkoli výsledcích týkajících se finančních nástrojů v nich uvedených, nepředstavují žádnou záruku ani předpověď ohledně budoucích výsledků. Minulá výkonnost nemusí nutně vypovídat o budoucích výsledcích a každá osoba jednající na základě těchto informací tak činí zcela na vlastní riziko.
