Intel: digitaler Phönix oder verblassender Stern in der Tech-Welt?

Intel, einst unangefochtener Technologieführer, steht heute an einem entscheidenden Scheideweg seiner Geschichte. Von der Dominanz auf dem Markt für PC- und Server-Prozessoren bis hin zum Kampf mit technologischen Verzögerungen und hartem Wettbewerb hat Intel eine bewegte Geschichte hinter sich. Unter der Führung von CEO Pat Gelsinger hat das Unternehmen eine ehrgeizige Transformationsstrategie eingeleitet, die darauf abzielt, seinen technologischen Vorsprung zurückzugewinnen und in neue Märkte zu expandieren. Mit einem Aktienkurs auf dem Niveau von 2012 und einer Bewertung nahe dem Liquidationswert bietet Intel geduldigen Anlegern eine riskante, aber potenziell sehr profitable Gelegenheit. Der Erfolg der IDM 2.0-Strategie, insbesondere die Entwicklung des 18A-Technologieprozesses, könnte nicht nur die Geschicke des Unternehmens verändern, sondern ihm auch die Rückkehr an die Spitze der Halbleiterherstellung ermöglichen.

Von der Dominanz zur Transformation

Die 1968 gegründete Intel Corporation war jahrzehntelang der unangefochtene Marktführer in der Halbleiterindustrie, insbesondere im Segment der PC- und Server-Prozessoren. In den letzten Jahren sah sich das Unternehmen jedoch mit noch nie dagewesenen technologischen und marktbezogenen Herausforderungen konfrontiert. Verzögerungen bei der Entwicklung fortschrittlicher Produktionsprozesse, die wachsende Konkurrenz durch AMD und NVIDIA sowie Veränderungen in der technologischen Landschaft im Zusammenhang mit der Entwicklung künstlicher Intelligenz haben Intel in eine schwierige Lage gebracht. Das Versäumnis, aus der Unsicherheit auf dem Prozessormarkt im Zusammenhang mit der Einführung von Zöllen auf Produkte von außerhalb der USA und der Verlagerung von Fabriken in das Land Kapital zu schlagen, sowie das Verpassen des Booms bei KI-bezogenen Aktien haben den Aktienkurs auf das Niveau von 2012 gebracht.

Vor dem Hintergrund des Wettbewerbs gibt es einen sichtbaren Abfluss von Investoren und einen Rückgang des Vertrauens in die Zukunft des Unternehmens. Dennoch kann die derzeitige Situation von Intel eine interessante Anlagemöglichkeit für geduldige Investoren darstellen. Das Unternehmen befindet sich mitten in einer ehrgeizigen Umstrukturierung unter der Führung von CEO Pat Gelsinger, der 2021 mit dem Ziel zurückkehrte, dem Unternehmen wieder zu altem Glanz zu verhelfen. Der Transformationsplan sieht nicht nur vor, technologisch aufzuholen, sondern auch in neue Bereiche zu expandieren, darunter Auftragsfertigung (Foundry) und den Markt für Grafikchips. Ein weiteres Argument für das Wachstumspotenzial ist die sehr niedrige Bewertung, die unter dem Liquidationswert liegt.

Wird die Diversifizierung der Einnahmen zum Überleben beitragen?

Die Intel Corporation erwirtschaftet ihre Einnahmen in mehreren wichtigen Geschäftsbereichen. Jedes dieser Segmente hat seine Besonderheiten und steht vor einzigartigen Marktherausforderungen.

Die größte Einnahmequelle von Intel ist die Client Computing Group (CCG), auf die etwa 50-55 % der Gesamteinnahmen des Unternehmens entfallen. Dieses Segment konzentriert sich auf die Herstellung von Prozessoren für Personal Computer und mobile Geräte und bietet beliebte Prozessorserien wie Core i3, i5, i7 und i9 an. CCG bietet auch Chipsätze, Motherboards sowie Wi-Fi- und Bluetooth-Lösungen an. Die Hauptkunden dieses Segments sind OEM-Hersteller wie Dell, HP und Lenovo sowie Distributoren und Endverbraucher.

Das zweitgrößte Segment ist die Data Center and AI Group (DCAI), die etwa 30-35 % des Umsatzes von Intel erwirtschaftet. DCAI ist auf die Herstellung von Xeon-Serverprozessoren, KI-Beschleunigern sowie Speicher- und Storage-Lösungen für Rechenzentren spezialisiert. Die Kunden dieses Segments sind hauptsächlich Cloud-Service-Provider, Großunternehmen und Forschungseinrichtungen.

Die Network and Edge Group (NEX) macht etwa 10 % des Umsatzes von Intel aus. Dieses Segment konzentriert sich auf Lösungen für 5G-Netzwerke, Edge Computing und das Internet der Dinge (IoT). Die Hauptkunden von NEX sind Telekommunikationsbetreiber und Hersteller von Netzwerkausrüstung.

Die restlichen 5-10 % des Umsatzes von Intel stammen aus kleineren, aber strategisch wichtigen Segmenten. Dazu gehören Mobileye, das auf autonome Fahrtechnologien spezialisiert ist, Intel Foundry Services (IFS), das Auftragsfertigungsdienste anbietet, und die Abteilung für programmierbare Logikbausteine, die aus der Übernahme von Altera hervorgegangen ist. Diese Segmente haben zwar derzeit nur einen begrenzten Anteil am Umsatz, werden aber als potenzielle Motoren für das künftige Wachstum von Intel angesehen.

Der Rückgang der Gewinnspanne ist derzeit eine der größten Herausforderungen für Intel. Die Bruttomarge des Unternehmens ist in den letzten Quartalen von einem historischen Niveau von 55-60 % auf etwa 38-40 % gesunken. Die Hauptgründe für dieses Phänomen sind hohe Ausgaben für die Entwicklung neuer Produktionstechnologien, einschließlich Investitionen in die Modernisierung der Fabriken, und der wachsende Wettbewerb, insbesondere durch AMD, der zu einem Preisdruck auf dem Prozessormarkt führt. Darüber hinaus hat Intel mit Problemen bei der Produktionseffizienz zu kämpfen, die sich aus einer geringeren Auslastung der Produktionskapazitäten sowie aus einer allgemeinen Verlangsamung des PC- und Servermarktes nach dem Pandemie-Boom ergeben. Auch die Umstrukturierungskosten, einschließlich eines geplanten Personalabbaus von 15 %, beeinträchtigen die derzeitige Finanzlage des Unternehmens.

Warum wird Intel nahe dem Liquidationswert bewertet?

Der Tangible Book Value (TBV) je Aktie von Intel liegt derzeit bei etwa 19,51 $. Das bedeutet, dass dies der Buchwert aller Nettovermögenswerte pro Aktie des Unternehmens nach Abzug der immateriellen Vermögenswerte ist. Dieser Wert spiegelt Intels beträchtliche materielle Vermögenswerte wider, darunter Chipfabriken im Wert von prognostizierten 80 Milliarden Dollar in den USA, Israel und Irland, wobei der Bau neuer Anlagen geplant ist. Der Wert der Fabriken ergibt sich bereits nach der Abschreibung, was auf einen Liquidationspreis hindeuten kann, der jedoch beim Verkauf eines Teils der Vermögenswerte erheblich vom Marktpreis abweichen kann. Darüber hinaus besitzt Intel einen enormen geistigen Wert in Form von Tausenden von Patenten im Zusammenhang mit Halbleitertechnologien und einzigartigem Know-how in der Chipentwicklung und -produktion. Das Unternehmen verfügt auch über beträchtliche Barmittel und kurzfristige Investitionen, die sich zum Ende des zweiten Quartals 2024 auf rund 29 Milliarden US-Dollar beliefen. Hinzu kommen strategische Investitionen wie Beteiligungen an Mobileye, das auf autonome Fahrtechnologien spezialisiert ist, und andere Investitionen in vielversprechende Start-ups und Zukunftstechnologien.

Verpasster Bullenmarkt bleibt in den Finanzkennzahlen sichtbar

Eine Analyse der Finanzkennzahlen von Intel im Vergleich zu den wichtigsten Wettbewerbern in der Halbleiterbranche zeigt erhebliche Unterschiede in der Marktbewertung, die nicht nur die finanzielle Situation der Unternehmen, sondern auch das Vertrauen der Anleger widerspiegeln. Den Daten von XTB Research zufolge hat Intel wesentlich niedrigere Bewertungskennzahlen als NVIDIA, AMD, Broadcom oder Qualcomm.

Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von Intel liegt bei 40,1 und damit deutlich niedriger als das von AMD (159,2) oder NVIDIA (67,6). Ein solch hohes KGV lässt sich zum Teil durch den Rückgang des Gewinns je Aktie erklären. Daher sollte dieser Indikator für Intel als interessante Tatsache betrachtet werden, und der Schwerpunkt sollte auf dem künftigen KGV liegen.

Auch das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) von Intel ist mit nur 0,8 das niedrigste in der Gruppe, während es bei NVIDIA 58,4 beträgt. Auch beim Kurs-Umsatz-Verhältnis (K/U) liegt Intel mit einem Wert von 1,6 am Ende der Liste, während es bei NVIDIA 35,9 beträgt.

Diese niedrigen Bewertungskennzahlen für Intel sind ein klares Signal für das mangelnde Vertrauen der Anleger in die Aussichten des Unternehmens. Sie spiegeln die Bedenken des Marktes hinsichtlich der Fähigkeit von Intel wider, sein Geschäft effektiv umzugestalten und seine Position als Technologieführer wiederzuerlangen. Während Konkurrenten, insbesondere NVIDIA und AMD, hohe Bewertungen genießen, die den Optimismus über ihr zukünftiges Wachstum widerspiegeln, insbesondere in den Bereichen KI und fortschrittliche Computertechnologien, wird Intel mit größerer Vorsicht betrachtet. Die Prognosen für das nächste Jahr deuten darauf hin, dass Intel mit einem Forward-KGV von 18,7 eine relativ niedrige Bewertung beibehalten wird.

Trotz der niedrigen Bewertungskennzahlen sind die Analystenempfehlungen für Intel mit 6 Kaufempfehlungen und 6 Verkaufsempfehlungen ausgewogen, wobei das durchschnittliche Kursziel 22 % über dem aktuellen liegt. Diese Diskrepanz zwischen niedrigen Bewertungskennzahlen und mäßig positiven Analystenempfehlungen deutet darauf hin, dass einige Experten Potenzial für eine Verbesserung der Situation von Intel sehen, der Markt insgesamt aber skeptisch bleibt. Diese Situation unterstreicht, dass Intel zwar als Value-Aktie angesehen wird, aber ein erhebliches Risiko in Verbindung mit der laufenden Umstrukturierung des Unternehmens und der Notwendigkeit, das Vertrauen der Anleger wiederherzustellen, birgt. Gleichzeitig gibt es im Vergleich zu den Empfehlungen für die Konkurrenten unterschiedliche Meinungen unter den Analysten und ein geringes institutionelles Interesse: 12 Empfehlungen für Intel stehen 67 Empfehlungen für Nvidia gegenüber.

Besteht die Gefahr, dass Intel aus dem Dow-Jones-Index und anderen wichtigen Indizes gestrichen wird?

Trotz seiner langen Geschichte als führendes Unternehmen in der Halbleiterindustrie verzeichnet Intel derzeit einen deutlichen Rückgang seines Anteils an den wichtigsten Börsenindizes und ETF-Fonds. Im S&P 500 Index, einem der wichtigsten Benchmarks des amerikanischen Aktienmarktes, ist der Anteil von Intel auf nur noch 0,19 % geschrumpft. Dies ist ein deutlicher Rückgang gegenüber dem Wert von über 1 %, der noch vor einigen Jahren verzeichnet wurde. Ein ähnlicher Trend ist beim NASDAQ-100-Index zu beobachten, wo Intel derzeit etwa 0,59 % der Zusammensetzung ausmacht. Dies ist ein relativ geringer Anteil für ein Unternehmen, das einst eine der Säulen des Technologiesektors war. Besonders besorgniserregend ist die Position von Intel im Dow Jones Industrial Average. Mit einem Anteil von nur 0,3347985 % belegt das Unternehmen den letzten Platz in diesem prestigeträchtigen Index. In dieser Situation besteht für Intel die reale Gefahr, bei der nächsten Revision der Indexzusammensetzung aus dem Dow Jones herauszufallen, was für das Unternehmen einen erheblichen Imageschaden bedeuten würde. In spezialisierten ETFs auf den Halbleitersektor, wie dem VanEck Semiconductor ETF (SMH) und dem iShares Semiconductor ETF (SOXX), hält Intel mit 3,08 % bzw. 2,71 % immer noch einen bedeutenden Anteil. Diese Werte spiegeln jedoch auch die abnehmende Bedeutung des Unternehmens in diesem Sektor wider, da es in der Vergangenheit eine führende Position innehatte. Obwohl das Risiko eines vollständigen Ausscheidens aus wichtigen Indizes wie dem S&P 500 oder dem NASDAQ-100 derzeit gering ist, könnte ein weiterer Rückgang der Marktkapitalisierung von Intel zu einer weiteren Verringerung des Gewichts des Unternehmens in diesen Indizes führen. Dies wiederum könnte einen Dominoeffekt in Form eines verstärkten Verkaufsdrucks von Indexfonds und börsengehandelten Fonds auslösen, die ihre Portfolios an die veränderte Indexzusammensetzung anpassen müssten.

Zeitreise zurück nach 2012 im Chart

Betrachtet man sowohl den Tages- als auch den Wochenchart, fällt der Aktienkurs ins Auge, der auf ein Niveau zurückgekehrt ist, das zuletzt im Jahr 2012 erreicht wurde. Der Tiefpunkt aus diesem Zeitraum dient als Unterstützung für den Kurs und gleichzeitig als eines der Fibonacci-Retracement-Levels.

Der erste Widerstand wird der 50 SMA bei 28,86 $ sein. Eine Eilmeldung über diesen Wert ermöglicht einen Angriff auf das 78,6%ige Fibonacci-Retracement bei 30,04 $ je Aktie und den 100 SMA bei 31,21 $. Der RSI zeigt eine starke Erholung, nachdem er das überverkaufte Niveau von 2005 erreicht hat. Gleichzeitig erholt sich der MACD von den überverkauften Niveaus, die im Pandemie-Tief festgestellt wurden (Tages-Chart) Quelle: xStation

Ein ähnliches Muster ist auf dem Wochenchart zu erkennen. Der RSI erholt sich noch langsamer von den überverkauften Niveaus, die zuletzt vor zwei und zwölf Jahren zu beobachten waren. Gleichzeitig wird sich der MACD bemühen, sich von den niedrigsten Niveaus seit zwei Jahren zu erholen. Nach der Eilmeldung über das 78,6%ige Fibonacci-Retracement wird der Widerstand der 100 SMA bei 33,70 $ und dann der 50 SMA bei 37,05 $ pro Aktie sein. Eine Eilmeldung über diese Widerstände würde den Bullen den Weg zum 61,8 Fibonacci-Retracement bei 38,43 $ pro Aktie öffnen. (Wochenchart) Quelle: xStation

Ungewisse Zukunft mit engem Zeitplan

Intel befindet sich an einem entscheidenden Punkt in seiner Geschichte und strebt danach, seine Position als führender Halbleiterhersteller wiederzuerlangen. Das Unternehmen setzt eine ehrgeizige IDM-2.0-Strategie um, die von CEO Pat Gelsinger für 2021 angekündigt wurde und die Intels Wettbewerbsfähigkeit gegenüber TSMC und Samsung wiederherstellen soll. Diese Strategie stützt sich auf drei Säulen: Ausbau der Produktionskapazitäten von Intel unter Verwendung führender Prozesstechnologie, verstärkte Nutzung externer Fabriken zur Deckung des internen Bedarfs und Umwandlung in einen Halbleiterhersteller von Weltrang.

Der ehrgeizige Zeitplan für die Einführung neuer technologischer Prozesse sieht die Einführung von Intel 4 (7nm) für die Produktion im Jahr 2024 vor, gefolgt von Intel 3 und Intel 20A (2nm) im Jahr 2025 und schließlich dem bahnbrechenden Intel 18A (möglicherweise 1,8nm), dessen Entwicklung beschleunigt wurde. Das Unternehmen hat bereits bedeutende Fortschritte erzielt und mit der Massenproduktion im Intel 3-Verfahren begonnen, sowohl für interne als auch für externe Kunden. Dieser Prozess bietet erhebliche Verbesserungen, darunter ein neues FinFET-Transistor-Design und eine Zellstruktur mit hoher Dichte.

Parallel dazu entwickelt Intel die Intel Foundry Services (IFS), öffnet seine Fabriken für externe Kunden und geht strategische Partnerschaften ein. Ein Beispiel dafür ist eine Vereinbarung mit Microsoft im Wert von über 15 Milliarden Dollar über die Produktion von kundenspezifischen Chips. Pat Gelsinger betonte die Schlüsselrolle der Foundry in der Strategie des Unternehmens und sagte: „Ich habe die Zukunft des gesamten Unternehmens auf 18A gesetzt“. Brancheninsidern zufolge ist 18A in der Lage, effektiv mit TSMC N3 zu konkurrieren, was für die Endabnehmer eine Chance zur Diversifizierung darstellt. Allerdings muss sich Intel der ernsthaften Konkurrenz von TSMC stellen, das derzeit den Markt für fortschrittliche Produktionsprozesse beherrscht. TSMC prognostiziert, dass bis 2028 mehr als 20 % seiner Einnahmen aus der Produktion von KI-Prozessoren stammen werden, mit einer jährlichen Wachstumsrate von 50 %. Dies zeigt, wie schnell sich der KI-Markt entwickelt und wie wichtig es für Intel ist, in diesem Bereich Schritt zu halten. Die anhaltende Abhängigkeit von TSMC-Produkten birgt Risiken, die sich bei einem Machtwechsel in den USA oder bei Chinas Herangehensweise an die Halbleiterindustrie materialisieren können.

Intel investiert in erheblichem Umfang in neue Produktionskapazitäten, unter anderem in den Ausbau bestehender Fabriken und den Bau von sechs neuen Fabriken in Arizona, Ohio und Deutschland. Diese Investitionen werden durch erhebliche staatliche Zuschüsse und Zusagen von Kunden unterstützt. Das Unternehmen investiert auch in bahnbrechende Technologien wie EUV-Lithographie, RibbonFET (GAAFET) und PowerVia (Backside Power Delivery).

Um effektiv mit TSMC konkurrieren zu können, muss Intel nicht nur seine technologischen Versprechen einhalten, sondern auch mehr Kunden für IFS gewinnen, indem es wettbewerbsfähige Preise und Produktionsqualität bietet. Das Unternehmen muss beweisen, dass es in der Lage ist, die Produktion für externe Kunden effektiv zu verwalten und gleichzeitig die hohe Leistung seiner eigenen Produkte aufrechtzuerhalten.

Die Herausforderung wird darin bestehen, ein Gleichgewicht zwischen intensiven Investitionen und der Aufrechterhaltung der Rentabilität auf kurze Sicht zu finden, insbesondere in Anbetracht der hohen Fixkosten, die mit dem Betrieb von Gießereien verbunden sind. Intel erwartet, dass der größte Teil der Produktion im Jahr 2025 immer noch auf Intel 7- und Intel 10-Prozessen basieren wird, was die Margenvorteile, die sich aus der Einführung neuer EUV-Knoten ergeben, begrenzen könnte. Das Unternehmen ist nach wie vor führend, was die für Forschung und Entwicklung bereitgestellten Mittel angeht. Intel gibt doppelt so viel aus wie der zweitplatzierte Qualcomm und entwickelt seine Produkte weiter.

Intel ist bestrebt, eine breite Palette von Dienstleistungen anzubieten, die von der Halbleiterproduktion bis zur vollständigen Systementwicklung reicht. Dieser Ansatz spiegelt die sich ändernden Marktanforderungen wider, insbesondere im Zusammenhang mit dem wachsenden Rechenbedarf der generativen künstlichen Intelligenz.

Der Erfolg des Unternehmens wird von der rechtzeitigen Umsetzung der technologischen Pläne, der effektiven Akquisition von Kunden für Foundry-Dienstleistungen und einem effizienten Kostenmanagement abhängen. Wenn es Intel gelingt, diese ehrgeizigen Pläne umzusetzen und die Herausforderungen zu meistern, hat das Unternehmen die Chance, nicht nur seine Position als Technologieführer wiederzuerlangen, sondern auch ein ernsthafter Konkurrent von TSMC auf dem Markt für Auftragsfertigung zu werden. Dies könnte die künftige Gestalt der globalen Halbleiterindustrie erheblich beeinflussen und das Kräfteverhältnis in der Branche in den kommenden Jahren verändern.

Abschließend

Intel befindet sich an einem entscheidenden Punkt in seiner Geschichte. Wenn das Unternehmen seine IDM 2.0-Strategie, einschließlich der Entwicklung fortschrittlicher technologischer Prozesse und Foundry-Services, erfolgreich umsetzt, könnte dies eine interessante Investitionsmöglichkeit darstellen. Die derzeitige niedrige Bewertung der Intel-Aktie im Vergleich zur Konkurrenz deutet darauf hin, dass das Wachstumspotenzial erheblich ist, wenn das Unternehmen erfolgreich ist. Besonders wichtig wird es sein, die Wettbewerbsfähigkeit von Intel 18A zu erreichen und die betriebliche Effizienz zu verbessern. Wenn diese Ziele erfolgreich erreicht werden, könnte Intel nicht nur seine verlorene Marktposition zurückgewinnen, sondern auch zu einem wichtigen Akteur im sich schnell entwickelnden KI-Sektor und bei fortschrittlichen Computertechnologien werden. Für Anleger, die bereit sind, Risiken einzugehen und geduldig die Auswirkungen des Wandels abzuwarten, können die Aktien von Intel eine interessante Option mit dem Potenzial für einen erheblichen Wertzuwachs auf lange Sicht darstellen.

Maksymilian Kuch, Anlageberater

Börsenanalyst XTB

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