- Los rendimientos se disparan por una combinación especialmente incómoda: una economía estadounidense más fuerte de lo esperado, un mercado laboral que podría volver a tensionarse y un Brent por encima de los 100 dólares, factores que aumentan el riesgo de nuevas subidas de tipos por parte de la Fed.
- La presión no viene solo de la inflación: la débil subasta de 70.000 millones de dólares en bonos a cinco años mostró menor apetito inversor y obligó al Tesoro a ofrecer una prima mayor, reforzando la idea de que la creciente oferta de deuda también está empujando al alza las rentabilidades.
- Los rendimientos se disparan por una combinación especialmente incómoda: una economía estadounidense más fuerte de lo esperado, un mercado laboral que podría volver a tensionarse y un Brent por encima de los 100 dólares, factores que aumentan el riesgo de nuevas subidas de tipos por parte de la Fed.
- La presión no viene solo de la inflación: la débil subasta de 70.000 millones de dólares en bonos a cinco años mostró menor apetito inversor y obligó al Tesoro a ofrecer una prima mayor, reforzando la idea de que la creciente oferta de deuda también está empujando al alza las rentabilidades.
Los mercados de renta fija vivieron ayer una de sus sesiones más negativas de los últimos meses. La rentabilidad del Treasury estadounidense a diez años llegó al 5,11%, tras subir alrededor de 14 puntos básicos durante la jornada, mientras que el bono a dos años se acercó al 4,90%. El movimiento se extendió posteriormente a Europa y Asia.
La corrección responde a una combinación de factores. Los datos económicos estadounidenses volvieron a sorprender al alza, el petróleo recuperó los 100 dólares ante la falta de avances en las negociaciones con Irán y una débil subasta de deuda estadounidense volvió a poner sobre la mesa las dudas sobre la capacidad del mercado para absorber el creciente volumen de emisiones.
Una economía demasiado fuerte para que la Fed pueda relajarse
El principal detonante fueron los PMI preliminares de septiembre. El índice compuesto de S&P Global alcanzó los 58,4 puntos, su nivel más elevado desde 2021, mostrando una actividad mucho más fuerte de lo esperado.
Además, el empleo dentro de las encuestas aceleró al mayor ritmo en más de cuatro años, mientras los costes de producción continuaron aumentando. La fortaleza de la demanda está permitiendo por ahora a las compañías absorber tanto el encarecimiento de la energía como los problemas de suministro provocados por la guerra con Irán.
Esto obliga al mercado a replantearse una de las principales tesis que había apoyado a los bonos durante los últimos meses: que las subidas de tipos acabarían enfriando rápidamente la economía. De momento, la desaceleración no está apareciendo con la intensidad esperada.
A ello se suma el riesgo de que el mercado laboral vuelva a tensarse. El crecimiento medio de las nóminas de los últimos tres meses todavía se encuentra cerca del nivel necesario para estabilizar el desempleo, pero existen señales adelantadas que apuntan a una recuperación de la contratación. El empleo temporal lleva varios meses mejorando y la elevada rentabilidad empresarial podría terminar trasladándose a una mayor demanda de trabajadores.
Los beneficios corporativos estadounidenses crecieron cerca de un 20% interanual en el segundo trimestre, muy por encima de su media histórica. Tradicionalmente, el crecimiento de los beneficios tiende a anticipar una mayor contratación varios meses después. Si esa relación vuelve a funcionar, una economía con menor inmigración y menor crecimiento de la población activa podría traducirse en más presión salarial, más inflación y más subidas de tipos.
La subasta a cinco años vuelve a poner el foco en la demanda de deuda
A los datos macroeconómicos se sumó otro elemento especialmente relevante para el mercado de bonos: la débil recepción de una subasta de 70.000 millones de dólares de Treasury a cinco años.
La emisión se adjudicó con una rentabilidad del 5,033%, aproximadamente 3 puntos básicos por encima del nivel al que cotizaba el bono antes de la subasta. En un mercado tan líquido como el estadounidense, ese diferencial supone una señal significativa de menor apetito inversor.
Además, los bancos intermediarios tuvieron que quedarse con una proporción especialmente elevada de la emisión, la mayor desde 2024, otra señal de que la demanda final fue inferior a la habitual.
Este factor resulta especialmente importante porque añade una segunda explicación a la subida de las rentabilidades. No se trata únicamente de inflación y tipos de interés: el mercado también exige una prima mayor para absorber una oferta creciente de deuda pública.
El petróleo vuelve a superar los 100 dólares y complica el escenario para los bancos centrales
El repunte del petróleo añadió presión a los bonos durante la jornada. El Brent volvió a situarse por encima de los 100 dólares por barril, después de que el intercambio de amenazas entre Estados Unidos e Irán redujera las expectativas de una rápida desescalada del conflicto. Donald Trump volvió a endurecer su discurso contra Teherán, mientras el presidente iraní, Masoud Pezeshkian, aseguró estar dispuesto a negociar pero rechazó lo que calificó como amenazas estadounidenses.
El temor del mercado es que una prolongación del conflicto mantenga elevados los precios de la energía y los costes de transporte durante más tiempo. Esto supondría una nueva presión sobre la inflación justo cuando la economía estadounidense continúa mostrando fortaleza. La combinación de mayor crecimiento y petróleo más caro reduce el margen de la Reserva Federal para relajar su política monetaria y aumenta el riesgo de nuevas subidas de tipos, contribuyendo al repunte de las rentabilidades de los bonos.
El Tesoro estadounidense ha aumentado sus operaciones de recompra de bonos de largo plazo, pero el anuncio de nuevas compras por hasta 6.000 millones de dólares tampoco consiguió tranquilizar al mercado, que esperaba una intervención más importante.
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