Les baisses que nous avons observées ces derniers jours sur l'action Tesla (TSLA.US) ont rapidement été compensées par le nombre prévu de livraisons pour le deuxième trimestre de l'année. En raison de la surprise positive de 5 % par rapport aux attentes et d'une variation annuelle de 83 %, 466 140 véhicules ont été livrés au cours de la période d'avril à juin, ce qui représente une augmentation des livraisons par rapport au premier trimestre de 2023 de 10 %.
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Malgré cette bonne nouvelle, d'un point de vue fondamental, les actions de l'entreprise sont toujours surévaluées et les marges de Tesla se réduisent en raison de la stratégie de réduction des prix d'Elon Musk. Cette stratégie de réduction des prix n'a pas réussi à stimuler significativement la demande, et les pressions macroéconomiques continuent de peser sur les dépenses des consommateurs. Plus récemment, les problèmes d'approvisionnement ont suscité des craintes de pénuries de lithium. Nous sommes optimistes à long terme sur le secteur des véhicules électriques (VE), mais nous ne pensons pas que les actions fonctionneront bien dans un proche avenir. Nous recommandons aux investisseurs d'envisager des points de sortie aux niveaux actuels.
Marges et menace de perte de parts de marché
Les actions ont rebondi de manière remarquable après leur pire année jamais enregistrée, avec une baisse de 65 % en 2022. Les actions ont plus que doublé cette année, enregistrant une hausse de 156 % depuis le début de l'année, surperformant l'indice S&P 500 (US500) d'environ 140 %.
Le graphique ci-dessous illustre la performance de l'action Tesla de 2022 à 2023.
Source: xStation
Les marges brutes de l'entreprise paient le prix de la stratégie de réduction des prix de Tesla ; l'entreprise a annoncé une marge brute totale conforme aux PCGR de 19,3 % par rapport à des estimations de 22,4 %, marquant la marge bénéficiaire la plus basse depuis le 4e trimestre 2020.
Musk a privilégié des ventes plus élevées au détriment de marges plus élevées (croissance au détriment des bénéfices), mais a récemment joué à nouveau sur les prix. Les réductions de prix de Tesla ont réduit les coûts d'achat des véhicules Model 3 et Model Y dans l'espoir de stimuler la demande des consommateurs face aux vents contraires macroéconomiques limitant les dépenses des consommateurs.
Bien que cette stratégie de réduction des prix ait également été une tentative de Musk de conserver et d'étendre la part de marché de Tesla dans le secteur des VE. Alors que la concurrence s'intensifie et juste après que l'agence de notation Standard & Poor's ait estimé que la part de marché de Tesla passerait à moins de 20 % d'ici 2025, contre une part impressionnante de 79 % en 2020.
Fait intéressant, l'entreprise a commencé à augmenter les prix des véhicules en mai, notamment pour les Model 3 et Model Y, aux États-Unis, au Canada, au Japon et en Chine. Pourtant, le prix des véhicules Tesla est toujours inférieur à celui du début de l'année. Tesla change visiblement les prix pour réagir à l'environnement macroéconomique, et le consensus des analystes est que l'entreprise a lancé une guerre des prix avec la concurrence.
L'essentiel, cependant, est que les réductions de prix de Musk n'ont pas réussi à stimuler significativement la demande ; la production a toujours dépassé les livraisons le trimestre dernier. La part de marché de l'entreprise dans le secteur des véhicules électriques est également incertaine ; certains analystes, comme ceux de la Bank of America (BAC), estiment que la part de marché de l'entreprise passera à 18 % d'ici 2026, une baisse importante par rapport à la part de marché de 62 % de Tesla l'année dernière. Tesla rencontre un problème de surcapacité car ses niveaux de production dépassent les livraisons depuis les quatre derniers trimestres. Le graphique ci-dessous illustre la production et les livraisons de Tesla pour le 1er trimestre 2023.
Production et livraisons de Tesla au 1T23
De plus, nous savons déjà que lorsque les ventes n'augmentent pas et que des réductions de prix sont effectuées, celles-ci mettent une pression sur les marges par véhicule. Le chiffre d'affaires total des ventes automobiles de l'entreprise a diminué trimestre après trimestre pour s'établir à 19,963 millions de dollars contre 21,307 millions de dollars malgré les réductions de prix. Sur la base de ces chiffres, le rallye de l'action est motivé non pas par des fondamentaux mais par l'euphorie du marché, principalement l'intelligence artificielle. Néanmoins, il est possible que Tesla puisse redresser ses résultats au cours du second semestre 2023. Le graphique ci-dessous illustre les résultats de Tesla pour le 1er trimestre 2023.
Résultats de Tesla pour le 1er trimestre 22023
Le marché chinois
Les opportunités commerciales de Tesla s'étendent à mesure que l'adoption des véhicules électriques augmente, également grâce à des réglementations encourageant le passage du moteur à combustion interne (MCI) aux VE. Les revenus du marché des véhicules électriques devraient augmenter à un taux de croissance annuel composé (TCAC) de 10,07 % entre 2023 et 2028 ; L'expansion du marché signifie une demande accrue pour Tesla, mais aussi une concurrence plus forte. L'entreprise est confrontée à une concurrence plus rude sur les marchés chinois de la part de BYD Company, NIO (NIO.US), Li Auto (LI.US), XPeng (XPEV.US) et d'autres start-ups du secteur des VE. Au 1er trimestre 2023, 21 % des revenus de Tesla provenaient de la Chine, ce qui nécessite une attention particulière face à l'intensification de la concurrence sur le marché chinois, actuellement le plus grand marché des véhicules électriques.
1Q23 10-Q de Tesla. Chiffres en millions de dollars.
Dans son processus d'expansion, Musk a également jeté son dévolu sur l'Inde ; le dirigeant de l'entreprise a rencontré le Premier ministre indien pour discuter de l'expansion, avec l'Inde "stimulant le marché automobile pour faire un 'investissement significatif' dans le pays." Le mouvement pourrait être très fructueux pour Tesla et réduire le coût de production des voitures, contribuant ainsi à maintenir un flux de trésorerie positif, mais nous ne pensons pas que cela sauvera l'action des vents contraires à court terme au second semestre 2023.
Fondamentaux
D'un point de vue fondamental, les actions de Tesla sont surévaluées et se négocient à des multiples injustifiables par rapport à leur valeur de base. Sur la base du ratio cours/bénéfices (P/E), l'action se négocie à 51,4x pour 2024 sur la base d'un bénéfice par action (EPS) de 4,87 dollars, contre une moyenne du groupe de référence de 19,7x. L'action se négocie à un ratio cours/valeur d'entreprise (S/EV) de 6,1x pour 2024, contre une moyenne du groupe de référence de 3,3x.
Il ne semble donc pas que Tesla soit correctement valorisé en tant qu'action de croissance, car la valorisation élevée prend en compte les bénéfices futurs dans un environnement macroéconomique difficile, lorsque les marges de Tesla sont sous pression. Le marché peut accorder à Tesla trop de crédit pour ses perspectives à long terme.
Comparaison des fondamentaux du secteur des véhicules électriques. Source : TSP
Qu'en pense Wall Street ?
Les dernières analyses de Wall Street offrent une vision étonnamment baissière sur Tesla. Sur les 43 analystes couvrant l'action, 18 l'évaluent à l'achat, 19 la maintiennent à la détention et le reste la considère comme une vente. Certains analystes ont révisé leurs analyses de Tesla à la baisse au cours du dernier mois ; par exemple, Goldman Sachs Group (GS) est devenue la quatrième à rejoindre les baissiers.
Évolution des prix
L'action est cotée à 277,64 dollars par action après avoir publié ses livraisons du 2e trimestre 2023.
Source: xStation
Et elle se trouve dans la zone de résistance clé de l'année. Si elle parvient à maintenir les récents gains, elle pourrait chercher la prochaine zone de contrôle dans la fourchette de 315 dollars par action en 2022.
L'entreprise publiera ses résultats du deuxième trimestre à la clôture de la séance le 19 juillet.
Dario Garcia, EFA
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