Action de la semaine - Alphabet (30.10.2024)

Dans son rapport sur les résultats du T3 2024, Alphabet a démontré l'impact de ses investissements substantiels en IA, générant des retours impressionnants, en particulier dans le cloud computing et son activité principale de recherche. L'approche de l'entreprise, qui intègre l'IA à sa gamme de produits tout en contrôlant les coûts, a favorisé une croissance des revenus et une expansion des marges. Après la publication des résultats, les actions Alphabet ont augmenté de 5,8 % à 181,22 $ en préouverture.

Résultats du T3 2024 vs Estimations

• Revenu : 88,27 milliards $ (+15 % en glissement annuel) contre une estimation de 86,45 milliards $
• Revenu publicitaire Google : 65,85 milliards $ contre 65,5 milliards $ attendu
• Revenus de recherche et autres : 49,39 milliards $ contre une estimation de 49,08 milliards $
• BPA : 2,12 $ contre une estimation de 1,84 $
• Revenu opérationnel : 28,52 milliards $ contre une estimation de 26,67 milliards $
• Marge opérationnelle : 32 % contre une estimation de 31,4 %
• Dépenses d’investissement : 13,06 milliards $ contre 12,88 milliards $ attendu

Aperçu des performances du T3

Les résultats d’Alphabet ont montré une solide performance dans tous ses segments majeurs. Le cœur de métier publicitaire a démontré une résilience avec une croissance de 12 % des revenus de recherche, tandis que YouTube a maintenu une croissance robuste malgré la concurrence. La performance la plus remarquable est venue de Google Cloud, dont les revenus ont bondi de 35 % en glissement annuel, avec une amélioration significative de la rentabilité, atteignant une marge opérationnelle de 17,1 %.

L’intégration de capacités IA dans la suite de produits Google a commencé à apporter des avantages tangibles. Les fonctionnalités IA dans la recherche ont accru l'engagement des utilisateurs et le volume de requêtes, tout en maintenant l'efficacité des coûts avec une réduction de 90 % des coûts de traitement sur 18 mois. La fonction de synthèse IA de Google atteint désormais plus d'un milliard d'utilisateurs mensuels dans plus de 100 pays.

Évolution des services Cloud

Google Cloud s'impose comme un concurrent solide dans le marché du cloud, avec des capacités IA stimulant l'adoption des produits et l'augmentation des tailles de contrats. Le taux de croissance de 35 % du segment et l’amélioration des marges reflètent une stratégie d’entreprise bien exécutée. L’adoption des solutions IA par les clients a été particulièrement forte, avec les appels API Gemini multipliés par 14 en six mois.

Dynamisme de la recherche et de la publicité

Le cœur de métier de la recherche a intégré des fonctionnalités IA tout en conservant sa rentabilité. La fonctionnalité "Circle to Search" est désormais disponible sur plus de 150 millions d’appareils Android, avec un tiers des utilisateurs qui l’utilisent chaque semaine. Les recherches visuelles via "Lens" atteignent 20 milliards par mois, dont 25 % montrent une intention commerciale, ouvrant de nouvelles opportunités pour les revenus publicitaires.

Performance de YouTube

YouTube a su naviguer dans le paysage concurrentiel de la vidéo courte, avec 70 milliards de "Shorts" visionnés quotidiennement et 70 % des chaînes publiant désormais du contenu en Shorts. Les revenus combinés de la publicité et des abonnements ont dépassé pour la première fois les 50 milliards $ annuels, marquant une étape significative dans son évolution.

Intégration et Innovation en IA

Alphabet poursuit ses investissements massifs dans l'infrastructure d'IA tout en améliorant son efficacité. L’entreprise a réalisé des réductions de coûts significatives dans le traitement des requêtes IA tout en élargissant ses capacités, avec plus de 25 % du nouveau code désormais généré par l’IA. Ces améliorations positionnent l'entreprise pour une croissance future soutenue par l'IA dans l'ensemble de son portefeuille de produits. La forte trajectoire de croissance et l'amélioration des marges du segment cloud suggèrent un élan continu dans l'adoption par les entreprises. Les capacités IA de Google et ses investissements dans l'infrastructure offrent des avantages compétitifs pour capter une part croissante des dépenses des entreprises, notamment dans les charges de travail liées à l'IA. Malgré les préoccupations concurrentielles, l’activité publicitaire de Google continue de montrer de la résilience. L'intégration de l'IA dans les produits publicitaires et l'expansion des capacités de recherche visuelle ouvrent de nouvelles opportunités de croissance des revenus, en particulier pour les recherches commerciales.

Environnement Réglementaire

Alphabet fait face à une surveillance réglementaire continue, y compris des enquêtes antitrust aux États-Unis et dans l'Union européenne. Bien que ces enquêtes représentent des risques à long terme, la solide exécution de l’entreprise et la diversité de ses sources de revenus atténuent en partie les impacts potentiels de la réglementation.

Stratégie de Dépenses d’Investissement

Au T3 2024, Alphabet a investi 13 milliards $ en dépenses d’investissement, principalement dirigées vers l'infrastructure technique. Cette stratégie d'investissement montre une priorisation claire des capacités en IA et cloud, avec des dépenses réparties dans deux grandes catégories :

• Infrastructure Technique (priorité principale) :
  • 60 % alloués aux serveurs (TPU et GPU)
  • 40 % destinés aux centres de données et aux équipements réseau

En vue du T4 2024, la direction prévoit de maintenir les dépenses d’investissement au même niveau qu’au T3, soit environ 13 milliards $. Ce niveau d’investissement constant démontre l'engagement de l’entreprise à développer son infrastructure en IA et cloud.

Perspectives d'Investissement pour 2025

Pour 2025, la direction a indiqué une augmentation des dépenses d’investissement, bien que de façon moins prononcée par rapport à la hausse de 55 % observée entre 2023 et 2024. Pour donner un contexte, les dépenses en capital de 2024 devraient atteindre 50 à 52 milliards $, tandis que les estimations pour 2025 projettent environ 54 milliards $. Cependant, les commentaires de la direction suggèrent que cette augmentation pourrait être plus significative, potentiellement dans la fourchette de 8 à 10 milliards $ au-dessus des niveaux de 2024.

La stratégie d’investissement reflète plusieurs priorités clés :

• Expansion de l'Infrastructure IA : Investissements continus dans les TPU et GPU pour soutenir la croissance des charges de travail IA à travers les produits.
• Croissance des Centres de Données : Expansion stratégique pour soutenir les services cloud et les exigences de calcul IA.
• Infrastructure Réseau : Amélioration des capacités réseau pour soutenir les services IA en temps réel et les opérations cloud.

Valorisation

Nos projections, basées sur les moyennes historiques ajustées pour la croissance anticipée liée à l'IA, indiquent une croissance des revenus de 18 % et une marge opérationnelle de 33 % sur les cinq années de prévision. Compte tenu de l'influence substantielle de la valeur terminale dans l'analyse DCF, nous avons appliqué une croissance des revenus prudente de 5,5 % et un WACC terminal réduit de 9,3 % pour capturer l'impact lié à l'IA. Cela reflète une perspective de croissance optimiste, avec des prévisions élevées de CapEx représentant les investissements de l'entreprise dans le développement de l'IA.

Dans ces conditions, notre modèle suggère une valeur intrinsèque de 216,11 $ par action, indiquant une hausse potentielle de 27,36 % par rapport au cours actuel du marché. Il est important de noter la forte sensibilité des valeurs intrinsèques DCF aux hypothèses d'entrée. Deux matrices de sensibilité illustrent divers scénarios de marge opérationnelle et de croissance des revenus, ainsi que des variations du WACC terminal et de la croissance terminale des revenus.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pour analyser le positionnement d'Alphabet par rapport à ses pairs, nous avons créé trois groupes de pairs distincts basés sur les segments de revenus : publicité, cloud et IA. La publicité, représentant près de 80 % des revenus d'Alphabet, influencera fortement les comparaisons. Le cloud et l'IA constituent les autres segments, avec une pondération accrue de l'IA en raison de son rôle croissant dans les futurs bénéfices d'Alphabet.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

En tant que principale source de revenus, la publicité se voit attribuer une pondération de 50 % dans notre évaluation par les pairs. Nous avons identifié Meta, Snap, Reddit et Netflix comme des pairs publicitaires pertinents. Sur divers indicateurs de valorisation, Alphabet reste en dessous des moyennes (médiane, moyenne pondérée par la capitalisation) de ces concurrents. L’analyse prenant en compte trois valorisations spécifiques montre qu'Alphabet pourrait encore offrir un potentiel de hausse par rapport à ses pairs.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

L'IA est appelée à influencer fortement les futurs bénéfices d'Alphabet, nous lui avons donc attribué une pondération de 30 % en raison de son potentiel à transformer davantage le modèle économique de l'entreprise. Les pairs identifiés pour ce segment incluent NVIDIA, Amazon, Palantir, Microsoft et IBM. Comparativement, Alphabet se négocie en dessous des moyennes de ces pairs (médiane, moyenne pondérée). Notre analyse, intégrant différents modèles de valorisation, suggère qu'Alphabet pourrait encore offrir une opportunité de hausse.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Les services cloud représentent une autre source de revenus importante pour Alphabet, avec une pondération de 20 %. Ici, les pairs incluent Amazon, Meta, Microsoft et IBM. De nouveau, les multiples de valorisation d'Alphabet se situent en dessous des moyennes clés, indiquant un potentiel de croissance supplémentaire par rapport à ses pairs, selon nos modèles de valorisation comparative.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Avec notre approche de valorisation pondérée — 50 % pour la publicité, 30 % pour l'IA et 20 % pour le cloud — nous constatons qu'Alphabet reste en dessous des moyennes clés de ses groupes de pairs. Cela suggère qu'Alphabet pourrait bénéficier d'une marge de croissance supplémentaire, selon notre analyse comparative finale.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Recommandations

Alphabet dispose de 70 recommandations, dont 58 sont des « achats » avec un prix cible maximum de 241,58 $, et 12 sont des « conserver » avec un prix minimum de 170 $. La prévision de prix moyenne sur 12 mois est de 202,85 $, ce qui implique un potentiel de hausse de 19,5 % par rapport au prix actuel.

Analyse Technique

L’action Alphabet se négocie au-dessus des moyennes mobiles (SMA) de 50 et 200 jours, ayant récemment clôturé au-dessus de la SMA à 100 jours. La résistance initiale se situe au niveau de retracement de Fibonacci à 61,8 %, qui a précédemment montré une réaction limitée. Pour les baissiers, un retest des trois moyennes mobiles est essentiel, avec la SMA à 200 jours à 161,41 $ constituant un niveau pivot. Une rupture pourrait ouvrir la voie à un test du niveau de Fibonacci à 23,6 %. Le RSI montre une divergence haussière et s’approche du niveau de survente pour la première fois en trois mois. De plus, un récent signal d'achat MACD et l'expansion de la SMA à 50 jours au-dessus de la SMA à 200 jours laissent présager un retour du sentiment haussier.

Source: xStation