Action de la semaine - Cisco Systems (16.05.2024)

• Cisco Systems a publié ses résultats du troisième trimestre fiscal mercredi
• Les bénéfices se sont révélés meilleurs que prévu
• L'entreprise relève ses prévisions de revenus annuels
• Augmentation significative des obligations de performance restantes
• Effacement des gains en préouverture après le lancement de la séance

Cisco Systems (CSCO.US) a annoncé les résultats du troisième trimestre de l'exercice 2024 (février-avril 2024) hier après la clôture de la séance de Wall Street. Les résultats se sont avérés meilleurs que prévu et, en plus de cela, l'entreprise a décidé de relever les perspectives de revenus annuels. La publication a entraîné une hausse du cours de l'action de l'entreprise dans les échanges après les heures de cotation, mais ces gains ont été rapidement effacés au début de la séance de Wall Street aujourd'hui. Jetons un coup d'œil plus attentif aux bénéfices, à la valorisation de Cisco et à la situation sur le graphique.

Résultats du troisième trimestre fiscal supérieurs aux attentes

Cisco Systems a annoncé des résultats supérieurs aux attentes pour le troisième trimestre de l'exercice 2024. Bien que le chiffre d'affaires total de l'entreprise ait diminué, il est légèrement supérieur aux attentes des analystes, avec des dépassements de chiffre d'affaires dans les deux catégories clés (produits et services). Le dépassement du chiffre d'affaires des produits a été entraîné par un dépassement dans le chiffre d'affaires de la sécurité. Bien que le chiffre d'affaires ait diminué, le coût des revenus a diminué encore plus, ce qui laisse présager une amélioration de l'efficacité. Bien que les résultats brut et opérationnel aient diminué par rapport à l'année précédente, les marges se sont améliorées. La société a déclaré un dividende de 0,40 $ par action, conforme aux attentes du marché.

Cependant, une période de croissance plus faible du chiffre d'affaires pourrait toucher à sa fin, l'entreprise signalant une croissance significative des obligations de performance restantes, qui peuvent être considérées comme une sorte de carnet de commandes pour les entreprises de logiciels. Cisco a déclaré que les commandes avaient augmenté de 4 % au cours du trimestre, la croissance étant tirée par les commandes de commutation de data center et de campus. Cela suggère que les entreprises augmentent à nouveau leurs dépenses en réseaux informatiques.

Résultats du troisième trimestre fiscal 2024

• Chiffre d'affaires : 12,70 milliards de dollars contre 12,66 milliards de dollars attendus (-12,8 % en glissement annuel)
  • Chiffre d'affaires des produits : 9,02 milliards de dollars contre 8,95 milliards de dollars attendus (-18,6 % en glissement annuel)
    • Réseau : 6,52 milliards de dollars contre 6,49 milliards de dollars attendus (-27,4 % en glissement annuel)
    • Sécurité : 1,30 milliard de dollars contre 1,17 milliard de dollars attendus (+36,1 % en glissement annuel)
    • Collaboration : 987 millions de dollars contre 989,7 millions de dollars (+0,2 % en glissement annuel)
    • Observabilité : 211 millions de dollars contre 314,2 millions de dollars (+26,4 % en glissement annuel)
  • Chiffre d'affaires des services : 3,68 milliards de dollars contre 3,59 milliards de dollars attendus (+5,7 % en glissement annuel)
• Coût ajusté du chiffre d'affaires : 4,03 milliards de dollars contre 4,17 milliards de dollars attendus (-20,6 % en glissement annuel)
• Bénéfice brut ajusté : 8,67 milliards de dollars contre 8,42 milliards de dollars attendus (-8,7 % en glissement annuel)
  • Marge brute ajustée : 68,3 % contre 66,9 % attendus (63,4 % il y a un an)
• Bénéfice opérationnel ajusté : 4,35 milliards de dollars contre 4,17 milliards de dollars attendus (-12 % en glissement annuel)
  • Marge opérationnelle ajustée : 34,2 % contre 33,1 % attendus (33,9 % il y a un an)
• Bénéfice net ajusté : 3,55 milliards de dollars contre 3,35 milliards de dollars attendus (-13,6 % en glissement annuel)
  • Marge nette ajustée : 28,0 % contre 26,4 % attendus (28,2 % il y a un an)
• BPA dilué ajusté : 0,88 $ contre 0,82 $ attendus (1,00 $ il y a un an)
• Dividende par action : 0,40 $ contre 0,40 $ attendus (0,39 $ il y a un an)
• Revenus récurrents annuels : 29,2 milliards de dollars contre 29,46 milliards de dollars attendus (+22,7 % en glissement annuel)
• Obligations de performance restantes : 38,8 milliards de dollars (+20,9 % en glissement annuel)

Tableau de bord financier pour Cisco Systems. Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Cisco relève ses prévisions de revenus annuels

En plus de publier des résultats du troisième trimestre de l'exercice 2024 meilleurs que prévu, Cisco Systems a également publié de nouvelles prévisions pour le quatrième trimestre fiscal et pour l'exercice fiscal 2024 dans son ensemble. Les perspectives pour le quatrième trimestre fiscal sont largement conformes aux attentes du marché. Cependant, une grande attention est accordée aux prévisions de revenus annuels, car elles ont été significativement revues à la hausse. Les prévisions de BPA ajusté pour l'ensemble de l'exercice fiscal ont été resserrées, le nouveau point médian (3,70 $) étant légèrement inférieur au point médian des prévisions précédentes (3,71 $). En ce qui concerne l'exercice fiscal 2025 (août 2024 - juillet 2025), Cisco Systems prévoit une croissance des revenus à un chiffre faible.

Prévisions du quatrième trimestre fiscal 2024

• Revenu : 13,4-13,6 milliards de dollars contre 13,54 milliards de dollars attendus
• Marge brute ajustée : 66,5-67,5 % contre 67,4 % attendus
• Marge opérationnelle ajustée : 31,5-32,5 % contre 32,5 % attendus
• BPA ajusté : 0,84-0,86 $ contre 0,84 $ attendu

Prévisions annuelles pour l'exercice fiscal 2024

• Revenu : 53,6-53,8 milliards de dollars, contre une prévision précédente de 51,5-52,5 milliards de dollars
• BPA ajusté : 3,69-3,71 $, comparé à une prévision précédente de 3,68-3,74 $

Cisco Systems s'attend à ce que le revenu du quatrième trimestre fiscal 2024 reste inférieur à celui de l'année précédente (cercle orange), mais la baisse devrait être moins importante qu'au troisième trimestre fiscal (-11,2 % contre -12,8 %). Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Accélération de la croissance des obligations de performance

Les perspectives offertes par Cisco Systems pour l'exercice fiscal 2024 dans son ensemble, et en particulier pour l'exercice fiscal 2025, sont considérées comme conservatrices. Le chiffre d'affaires annuel de l'exercice fiscal 2024 devrait être presque 6 % inférieur à celui de l'exercice fiscal 2023. Les perspectives de croissance positive pour l'exercice fiscal 2025 sont les bienvenues, mais une "croissance à un chiffre faible" semble conservatrice compte tenu de l'accélération significative de l'obligation de performance restante au cours des derniers trimestres. L'obligation de performance totale a augmenté de près de 21 % en glissement annuel, avec une augmentation presque 30 % en glissement annuel de l'obligation de performance des services.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un coup d'œil sur la valorisation

Jetons un rapide coup d'œil à la valorisation de Cisco Systems avec 3 méthodes de valorisation souvent utilisées - DCF, multiples et modèle de croissance de Gordon. Nous tenons à souligner que ces évaluations sont uniquement à titre indicatif et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des objectifs de prix.

Flux de trésorerie actualisés

Commençons par le modèle fondamental le plus populaire pour valoriser les actions - la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses. Nous avons décidé d'adopter une approche simplifiée et de baser ces hypothèses sur des moyennes des 5 dernières années. Des prévisions détaillées sur 10 ans ont été établies, avec des hypothèses de valeur terminale fixées comme suit - une croissance du chiffre d'affaires terminale de 2 % et un coût du capital pondéré terminal de 7 %. Un tel ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque des actions de Cisco Systems de 64,36 $ - plus de 20 % au-dessus du prix de marché actuel. La valeur terminale prévue représente environ 61,7 % de la valorisation DCF.

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses formulées. Une matrice de sensibilité pour différents ensembles d'hypothèses de marge opérationnelle et de croissance du chiffre d'affaires est fournie ci-dessous.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Ensuite, regardons comment la valorisation de Cisco se compare à celle de ses pairs. Nous avons construit un groupe de pairs composé de 9 entreprises, chacune d'entre elles ayant été citée dans le dernier rapport annuel de Cisco comme concurrente. Le groupe comprend Arista Networks, Juniper Network, Broadcom, Ciena Corporation, Dell Technologies, Fortinet, Hewlett-Packard Enterprise, Palo Alto Networks et Zscaler. Nous avons examiné 6 multiples différents - P/E, P/S, P/BV, P/FCF, EV/Sales et EV/EBITDA.

Les moyennes pour différents multiples ont été calculées. Comme on peut le voir dans le tableau ci-dessous, il y a une volatilité assez importante dans les données pour différentes entreprises. Nous avons décidé d'utiliser les multiples médians dans les calculs de valorisation car ils semblent moins déformés par les valeurs aberrantes et sont également plus conservateurs par rapport aux moyennes et aux moyennes pondérées par la capitalisation. Comme on peut le voir dans le tableau ci-dessous, la plupart des évaluations obtenues de cette manière sont nettement supérieures au prix de marché actuel. La moyenne ajustée de ces évaluations médianes (en excluant le niveau le plus élevé et le plus bas) suggère une valeur intrinsèque des actions de Cisco Systems de plus de 116 $ - plus de 100 % au-dessus des prix de marché actuels.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modèle de croissance de Gordon

Passons à la troisième méthode de valorisation - le modèle de croissance de Gordon. Cette méthode repose sur les dividendes et étant donné que Cisco Systems est une action qui verse des dividendes, elle peut être utilisée pour valoriser l'action de l'entreprise. Nous avons supposé un taux de croissance des dividendes de 5 % ainsi qu'un taux de rendement requis historique moyen de 9 %. Un tel ensemble d'hypothèses nous donne une valorisation de 40,43 $ par action Cisco - plus de 20 % en dessous du prix de marché actuel.

Comme c'est généralement le cas avec les modèles de valorisation, le modèle de croissance de Gordon est également très sensible aux hypothèses formulées. Une matrice de sensibilité pour les hypothèses de croissance des dividendes et de taux de rendement requis est fournie ci-dessous. Les tuiles vertes montrent les combinaisons qui aboutissent à une valorisation supérieure au marché, et les tuiles rouges montrent les combinaisons qui aboutissent à une valorisation inférieure au marché.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un coup d'œil au graphique

Cisco Systems (CSCO.US) a bondi d'environ 5 % dans les échanges après les heures de cotation hier, suite à la publication du rapport sur les bénéfices du troisième trimestre fiscal. Cependant, ces gains ont été progressivement effacés tout au long des échanges en préouverture aujourd'hui. En conséquence, l'action a lancé la séance de cotation d'aujourd'hui légèrement plus haut et a rapidement effacé ces gains.

En jetant un coup d'œil au graphique à l'intervalle quotidien, on peut voir que l'action a ouvert près de la zone de résistance dans la région de 50 $. Un léger repli au début de la séance a poussé l'action en dessous des niveaux de clôture d'hier. Cependant, cette baisse a été stoppée au niveau de la moyenne mobile sur 50 séances et l'action a réussi à récupérer une partie des pertes.

Source: xStation5