Action de la semaine - eBay (29.02.2024)

• eBay a publié les résultats du T4 2023 mardi
• L'action a bondi de près de 8 % lors de la séance post-résultats
• Les ventes et les bénéfices dépassent les attentes
• Perspectives positives pour le T1 2024
• La société augmente les rachats d'actions de 2 milliards de dollars
• Un regard sur la valorisation
• L'action s'échange à des sommets de 7 mois

eBay (EBAY.US) a bondi de près de 8 % hier, en réponse au rapport des résultats du T4 2023 publié mardi après la clôture de la séance de marché. Les ventes et les bénéfices rapportés par la société pour la période d'octobre à décembre 2023 étaient légèrement supérieurs aux attentes, avec une prévision plutôt optimiste pour le Q1 2024. Examinons le rapport de résultats de la société ainsi que sa valorisation.

eBay surprend avec les résultats du T4

eBay a rapporté les résultats du T4 2023 après la clôture de la séance de Wall Street mardi. Le rapport s'est avéré être une surprise positive, avec des revenus nets ainsi qu'un volume de marchandises brutes en croissance plus importante que prévu. Le bénéfice brut s'est également avéré supérieur aux attentes. Le résultat opérationnel a manqué les attentes et a diminué d'une année sur l'autre en raison d'une augmentation des dépenses SG&A ainsi que des dépenses de R&D. Néanmoins, le revenu net était meilleur que prévu, la société ayant enregistré un gain non opérationnel de 240 millions de dollars au cours du trimestre.

Le point médian des prévisions de revenus fournies pour le T1 2024 était légèrement inférieur aux attentes des analystes. Cependant, cela indique une croissance positive d'une année sur l'autre, ce qui n'a pas toujours été le cas pour la société au cours des derniers trimestres. Une petite croissance positive du GMV est également attendue. Cependant, le BPA ajusté est un point fort de la prévision du Q1 2024, suggérant que la société s'attend à une solide expansion des marges au cours du trimestre.

Résultats du T4 2023

• Revenu net : 2,56 milliards de dollars vs 2,51 milliards de dollars attendus (+2,1 % en glissement annuel)
• Volume de marchandises brutes (GMV) : 18,59 milliards de dollars vs 18,16 milliards de dollars attendus (+1,4 % en glissement annuel)
  • États-Unis : 8,89 milliards de dollars vs 8,76 milliards de dollars attendus (+1,8 % en glissement annuel)
  • International : 9,70 milliards de dollars vs 9,38 milliards de dollars attendus (+0,6 % en glissement annuel)
• Bénéfice brut ajusté : 1,87 milliard de dollars vs 1,81 milliard de dollars attendus (+1,4 % en glissement annuel)
  • Marge brute ajustée : 73,03 % vs 73,35 % attendus (73,55 % l'année précédente)
• Résultat opérationnel ajusté : 410,0 millions de dollars vs 662,8 millions de dollars attendus (-45,3 % en glissement annuel)
  • Marge opérationnelle ajustée : 26,7 % vs 26,4 % attendus (29,9 % l'année précédente)
• Acheteurs actifs : 132 millions vs 130,9 millions attendus (134 millions l'année précédente)
• Taux de prise total : 13,8 % vs 13,65 % attendus (13,8 % l'année précédente)
• Revenu net ajusté : 560 millions de dollars vs 542,8 millions de dollars attendus (-3,6 % en glissement annuel)
  • Marge nette ajustée : 21,9 % vs 22,0 % attendus (21,9 % l'année précédente)
• BPA ajusté : 1,07 $ vs 1,03 $ attendu (1,07 $ l'année précédente)
• Flux de trésorerie libre : -3 millions de dollars vs +100 millions de dollars attendus (+1 545 millions de dollars l'année précédente)

Prévision pour le T1 2024

• Revenu net : 2,50-2,54 milliards de dollars vs 2,54 milliards de dollars attendus (2,51 milliards de dollars l'année précédente)
• BPA ajusté : 1,19-1,23 $ (1,06 $ l'année précédente)
• Volume de marchandises brutes : 18,2-18,5 milliards de dollars (18,41 milliards de dollars)

Tableau de bord financier pour eBay. Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

La stratégie de redressement commence à montrer des résultats

La publication des résultats d'eBay a été saluée par les analystes car elle a montré que les récentes coupes d'emplois importantes et les mesures de réduction des coûts portent leurs fruits. La société a décidé de se concentrer davantage sur les catégories de niche, comme les baskets et les montres pour collectionneurs, ou les appareils reconditionnés et les pièces de voiture pour les clients soucieux des coûts. Une telle stratégie visait à arrêter le déclin continu de la part de marché face à des géants comme Amazon ou Walmart, et jusqu'à présent, les résultats sont prometteurs. eBay a également commencé à offrir plus de publicité sur ses plateformes, avec des revenus publicitaires atteignant 393 millions de dollars, au-dessus des attentes des analystes de 375 millions de dollars.

Bien que les résultats d'eBay étaient prometteurs et que les prévisions pour le T1 étaient optimistes, ce ne sont pas les seuls facteurs derrière le bond de l'action d'hier. La société a également annoncé qu'elle augmenterait le programme de rachat existant de 2 milliards de dollars supplémentaires, portant l'autorisation totale à 3,4 milliards de dollars.

Un regard sur la valorisation

Jetons un coup d'œil rapide à la valorisation d'eBay avec 3 méthodes de valorisation souvent utilisées - le DCF, les multiples et le modèle de croissance de Gordon Shapiro. Nous tenons à souligner que ces valorisations sont uniquement à des fins de présentation et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des prix cibles.

Méthode du flux de trésorerie actualisé (DCF)

Commençons par le modèle fondamental probablement le plus populaire pour valoriser les actions - la méthode du flux de trésorerie actualisé (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses. Nous avons décidé d'adopter une approche simplifiée et de baser ces hypothèses sur les moyennes des 5 dernières années. Des prévisions détaillées sur 10 ans ont été établies, avec des hypothèses de valeur terminale fixées comme suit - croissance des revenus terminaux de 2,5 % et coût moyen pondéré du capital (WACC) terminal de 6 %. Un tel ensemble d'hypothèses nous fournit une valeur intrinsèque des actions d'eBay de 55,24 $ - soit plus de 15 % au-dessus de la clôture en espèces d'hier. La prévision de la valeur terminale représente près de 58,7 % de la valorisation DCF.

Il est à noter que la valeur intrinsèque obtenue via la méthode DCF est très sensible aux hypothèses faites. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous - l'une pour différents ensembles d'hypothèses de marge opérationnelle et de croissance des revenus et l'autre pour différents ensembles d'hypothèses de WACC terminal et de croissance des revenus terminaux.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Valorisation par multiples

Ensuite, examinons comment la valorisation d'eBay se compare à celle de ses pairs. Nous avons construit un groupe de pairs composé de 8 sociétés de places de marché en ligne cotées aux États-Unis - Amazon, Etsy, JD.com, Coupang, Sea Limited, Vipshop Holdings, Alibaba Group, Beyond. Nous avons examiné 6 différents multiples de valorisation - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Ventes et EV/EBITDA.

En examinant le tableau ci-dessous, nous pouvons voir qu'il y a une certaine volatilité dans les multiples pour les pairs d'eBay, en particulier dans le cas du multiple P/FCF, avec Beyond étant clairement un cas à part. Nous fournissons une valorisation calculée en utilisant à la fois la moyenne et la médiane, mais les médianes sont moins poussées par les extrêmes. L'utilisation des multiples médians nous fournit des valorisations allant de 12,78 $ dans le cas du multiple EV/Ventes à 83,75 $ dans le cas du multiple EV/EBITDA. Une moyenne tronquée (excluant les valorisations les plus élevées et les plus basses) nous donne une valeur intrinsèque de 52,31 $ par action, soit environ 9 % au-dessus du prix de clôture en espèces d'hier.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modèle de croissance de Gordon Shapiro

eBay est une action qui verse des dividendes et peut donc être valorisée à l'aide du modèle de croissance de Gordon Shapiro - une méthode de valorisation basée sur les dividendes. La croissance des dividendes de la société ces dernières années a été très volatile. Nous avons supposé un taux de croissance des dividendes de 7 % ainsi qu'un taux de rendement requis de 9 %. L'exécution du modèle avec de telles hypothèses nous mène à une valeur intrinsèque de 53,50 $ par action, soit presque 12 % au-dessus du prix de clôture d'hier.

Comme c'est souvent le cas avec les modèles de valorisation, le modèle de croissance de Gordon Shapiro est également très sensible aux hypothèses faites. Une matrice de sensibilité pour les hypothèses de croissance des dividendes et de taux de rendement requis est fournie ci-dessous. Les cases vertes montrent des combinaisons qui résultent en une valorisation supérieure au marché, et les cases rouges montrent des combinaisons qui résultent en des valorisations inférieures au marché.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un coup d'œil sur le graphique

eBay (EBAY.US) a lancé la séance de trading post-résultats avec un grand écart de prix haussier et a continué à gagner pendant la séance en espèces. L'action a terminé la séance de trading d'hier presque 8 % plus haut, enregistrant la clôture la plus élevée en plus de 7 mois.

En regardant le graphique à l'intervalle D1, nous pouvons voir que le prix a franchi la limite supérieure d'une fourchette de trading à court terme de 40,00 $ à 44,25 $ hier et a presque réussi à atteindre un objectif de rupture théorique dans la zone des 48,50 $. Une zone de résistance clé à surveiller se trouve dans la zone des 50 $, et a servi de plafond au prix pendant plus d'un an. Elle a également marqué la limite supérieure de la fourchette de trading à moyen terme de 40 $ à 50 $, dans laquelle le prix a été négocié depuis mai 2022, à l'exception de quelques fausses cassures. Si nous voyons une cassure au-dessus de la zone des 50 $, le mouvement ascendant pourrait s'étendre vers la zone de résistance des 60 $, marquée par les sommets locaux du Q1 2022 et avec une fourchette de rupture théorique de la fourchette de 40 $ à 50 $.

Source: xStation5