Action de la semaine - Walmart (21.02.2024)

• Walmart a publié ses résultats du quatrième trimestre mardi.
• Les résultats étaient supérieurs sur tous les plans.
• Les perspectives pour le premier trimestre 2024 et l'exercice 2025 sont conformes aux attentes.
• Walmart va acquérir Vizio Holdings pour 2,3 milliards de dollars.
• L'action atteint de nouveaux sommets historiques.

Walmart (WMT.US) a publié en début de semaine les résultats du quatrième trimestre de l'exercice fiscal 2024. Les résultats ont largement dépassé les attentes, et l'action de l'entreprise a enregistré la plus grande hausse en une seule journée depuis novembre 2022. La société a confirmé l'acquisition du fabricant de télévisions intelligentes Vizio et a augmenté son dividende annuel de 9%.

Les résultats du T4 surpassent les attentes

Les résultats de Walmart ont été significatifs. L'entreprise a rapporté des ventes nettes supérieures de plus de 2 milliards de dollars aux attentes et en hausse de plus de 5% par rapport à la période de l'année précédente. Walmart a indiqué que ses revenus issus du commerce électronique avaient dépassé les 100 milliards de dollars durant l'exercice fiscal complet 2024 (de février 2023 à janvier 2024). Le bénéfice brut, l'EBITDA, le résultat d'exploitation et le résultat net ont tous été bien supérieurs aux attentes. Cependant, le résultat net a tout de même diminué de 12,5% par rapport au quatrième trimestre de l'exercice fiscal 2023, avec un bénéfice par action dilué passant à 2,03 $ contre 2,32 $ un an auparavant.

Bien que les prévisions de bénéfices pour le trimestre en cours aient été légèrement inférieures aux attentes, les prévisions pour l'année complète y sont globalement alignées.

Résultats du T4 2023 (calendrier Novembre 2023 - Janvier 2024)

• Chiffre d'affaires : 173,39 milliards de dollars contre 170,66 milliards attendus (+5,7 % sur un an)
  • États-Unis : 139,49 milliards de dollars contre 140,22 milliards attendus (+3,2 % sur un an)
  • International : 32,42 milliards de dollars contre 30,58 milliards attendus (+17,6 % sur un an)
• Ventes nettes : 171,91 milliards de dollars contre 169,69 milliards attendus (+5,6 % sur un an)
• Bénéfice brut : 41,56 milliards de dollars contre 40,48 milliards attendus (+7,6 % sur un an)
• Marge brute : 23,12 % contre 23,34 % attendus (23,93 % l'année précédente)
• Résultat d'exploitation : 7,25 milliards de dollars contre 6,79 milliards attendus (+13,2 % sur un an)
• Marge opérationnelle : 4,18 % contre 3,98 % attendus (3,39 % l'année précédente)
• EBITDA : 10,37 milliards de dollars contre 9,79 milliards attendus (+12,5 % sur un an)
• Marge d'EBITDA : 5,98 % contre 5,85 % attendus (5,10 % l'année précédente)
• Revenu avant impôts : 6,73 milliards de dollars contre 6,26 milliards attendus (+14,7 % sur un an)
• Résultat net : 5,49 milliards de dollars contre 4,46 milliards attendus (-12,5 % sur un an)
• Marge nette : 3,17 % contre 2,48 % attendus (3,83 % l'année précédente)
• BPA dilué : 2,03 $ contre 1,64 $ attendu (2,32 $ l'année précédente)
• BPA ajusté : 1,80 $ contre 1,65 $ attendu (1,71 $ l'année précédente)

Prévisions pour le T1 2025

• BPA ajusté: $1.48-1.56 vs $1.60 attendu
• Croissance des ventes nettes : 4-5% en glissement annuel

Prévisions pour l'année 2025 complète

• BPA ajusté: $6.70-7.12 vs $7.09 attendu
• Croissance des ventes nettes : 3-4%

Tableau de bord financier pour Walmart (WMT.US). Source: Bloomberg Finance LP, XTB

Acquisition de Vizio Holding, ouverture de nouveaux magasins

En plus de la publication des résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2024, Walmart a également annoncé son intention d'acquérir Vizio Holdings, un fabricant américain de télévisions numériques, pour 11,50 dollars par action en espèces, soit environ 2,3 milliards de dollars. Cela confirme les rapports médiatiques qui ont émergé la semaine dernière et qui indiquaient que des discussions étaient en cours entre les deux entités. L'acquisition vise à renforcer les capacités publicitaires de Walmart grâce au système d'exploitation de Vizio centré sur la clientèle.

La compagnie prévoit également de reprendre l'ouverture de nouveaux magasins aux États-Unis, un rapport du Wall Street Journal de fin janvier indiquant que Walmart compte implanter ou agrandir 150 magasins dans le pays au cours des cinq prochaines années. Ce serait une évolution puisque la compagnie n'a pas ouvert de nouveaux magasins récemment, préférant plutôt fermer ceux déjà existants.

Un rapport sur les résultats du quatrième trimestre globalement solides de Walmart et des perspectives d'avenir optimistes ont été accueillis avec enthousiasme par les investisseurs. L'action a bondi de 3,2 % lors de la séance de trading post-résultats. Bien que cela puisse ne pas sembler significatif dans des périodes de forte volatilité des actions technologiques, il s'agissait du plus grand bond en une seule journée pour Walmart depuis novembre 2022.

Walmart's post-earnings jump was the biggest single-day share price increase since November 11, 2022. Source: xStation5

Quel impact pour le fractionnement des actions ?

Walmart a annoncé à la fin du mois de janvier qu'elle procéderait à un fractionnement d'actions de 3 pour 1 en février. Les actionnaires détenant des actions de la société à la clôture des opérations le jeudi 22 février 2024 seront éligibles, tandis que les actions commenceront à être négociées sur une base post-fractionnement le lundi 26 février 2024.

Les fractionnements d'actions en eux-mêmes n'ont aucun impact sur la valeur des positions des actionnaires. Cependant, le fractionnement d'actions de Walmart pourrait en réalité exercer une certaine pression à la baisse. Walmart est membre de l'indice Dow Jones Industrial Average, qui est un indice pondéré par les prix où les prix des titres individuels jouent un rôle dans la détermination du poids dans l'indice. En conséquence de la diminution du prix de l'action liée au fractionnement, le poids de Walmart dans l'indice diminuera, ce qui pourrait encourager des ventes d'actions de la part des fonds suivant l'indice.

Un regard sur la valorisation

Jetons un coup d'œil rapide à la valorisation de Walmart avec trois méthodes de valorisation souvent utilisées - DCF (Discounted Cash Flow), multiples et le modèle de de Gordon-Shapiro. Nous tenons à souligner que ces valorisations sont présentées à titre indicatif uniquement et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des prix cibles.

Méthode du Discounted Cash Flow (DCF)

Commençons par le modèle fondamental probablement le plus populaire pour la valorisation des actions - la méthode du Discounted Cash Flow (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses. Nous avons décidé d'adopter une approche simplifiée et de baser ces hypothèses sur les moyennes des cinq dernières années. Des prévisions détaillées sur 10 ans ont été établies, avec les hypothèses de valeur terminale suivantes - une croissance des revenus terminale de 2,5 % et un coût moyen pondéré du capital (WACC) terminal de 6 %. Un tel ensemble d'hypothèses nous fournit une valeur intrinsèque des actions de Walmart de 198,35 $ - soit plus de 14 % au-dessus de la clôture d'hier. La prévision de la valeur terminale représente près de 74 % de la valorisation DCF.

Il est important de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses faites. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous - une pour différents ensembles d'hypothèses de Marge Opérationnelle et de Croissance des Revenus et l'autre pour différents ensembles d'hypothèses de WACC terminal et de Croissance des Revenus terminale.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples valuation

Ensuite, examinons comment la valorisation de Walmart se compare à celle de ses pairs. Nous avons constitué un groupe de pairs comprenant Costco Wholesale, Target, Dollar Tree, Dollar General, Kroger, Big Lots, Lowe's, Home Depot et Kohl's. Nous avons examiné 6 multiples de valorisation différents : P/E (prix sur bénéfice), P/BV (prix sur valeur comptable), P/S (prix sur ventes), P/FCF (prix sur flux de trésorerie libre), EV/Sales (valeur d'entreprise sur ventes) et EV/EBITDA (valeur d'entreprise sur EBITDA).

En examinant le tableau ci-dessous, nous pouvons constater une certaine volatilité dans les multiples pour les pairs de Walmart, en particulier dans le cas du multiple P/BV, Home Depot étant un cas clairement à part. Nous fournissons une valorisation calculée en utilisant à la fois la moyenne et la médiane, mais les médianes sont moins tirées par les extrêmes. L'utilisation des multiples médians nous fournit des valorisations allant de 112,62 $ dans le cas du multiple P/E à 229,74 $ dans le cas du multiple EV/Sales. Une moyenne tronquée (excluant les valorisations les plus élevées et les plus basses) nous donne une valeur intrinsèque de 147,72 $ par action, soit environ 15 % en dessous du prix de clôture d'hier.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modèle de Gordon-Shapiro

Walmart a annoncé une augmentation de 9 % de son dividende annuel, la plus importante augmentation depuis plus de 10 ans. En tant qu'entreprise ayant un long historique de versements de dividendes et qui a augmenté ses dividendes pendant plus de 50 années consécutives, Walmart peut être évaluée à l'aide du modèle de croissance de Gordon-Shapiro - une méthode de valorisation basée sur les dividendes. Tandis que la croissance du dividende de l'entreprise ces dernières années était de 1,5 à 2 %, une augmentation de 9 % annoncée pour cet exercice fiscal suggère que l'entreprise pourrait accélérer les paiements dans un contexte de solidité continue de la consommation. Nous avons supposé un taux de croissance du dividende de 5 % ainsi qu'un taux de rendement requis de 6,4 %. L'exécution d'un modèle avec de telles hypothèses nous amène à une valeur intrinsèque de 186,39 $ par action, soit environ 7,3 % au-dessus du prix de clôture d'hier.

Comme c'est généralement le cas avec les modèles de valorisation, le modèle de croissance de Gordon-Shapiro est également très sensible aux hypothèses de départ. Une matrice de sensibilité pour les hypothèses de croissance du dividende et de taux de rendement requis est fournie ci-dessous. Les cases vertes montrent les combinaisons qui résultent en une valorisation supérieure au marché, et les cases rouges montrent les combinaisons qui résultent en des valorisations inférieures au marché.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

L'action grimpe à de nouveaux plus hauts historiques

Walmart a entamé la séance de trading post-résultats mardi à la hausse, atteignant de nouveaux sommets historiques au-dessus du seuil des 180 dollars. Cependant, les acheteurs n'ont pas réussi à conserver ces gains et l'action a terminé la séance de mardi légèrement en dessous du prix d'ouverture. Le recul s'est poursuivi mercredi, l'action s'échangeant désormais à plus de 4 % en dessous des sommets intrajournaliers de mardi. Néanmoins, elle continue de s'échanger au-dessus des niveaux pré-résultats.

Walmart en intervalle hebdomadaire (W1). Source: xStation5