Commentaire Boursier : Une montagne de dettes hante le secteur pétrolier américain

• Le marché pétrolier a connu la pire journée de son histoire lundi

• Les mesures nationales de confinement et d'immobilisation d'avions font baisser la demande

• La baisse massive des prix du pétrole rend les entreprises américaines vulnérables

• Des années de croissance qui ont été financées par la dette

• Les compagnies pétrolières intégrées semblent être les plus résilientes

Le pétrole est sous les feux de la rampe cette semaine, suite à l'effondrement massif du contrat du mois mai lundi dernier. La destruction de la demande et les problèmes de stockage ont poussé les prix en territoire négatif, sous 0. Il va sans dire que le secteur pétrolier américain s'est retrouvé dans une position très inconfortable. Cependant, toutes les compagnies pétrolières ne sont pas logées à la même enseigne et, dans ce bref commentaire, nous examinerons les gagnants et les perdants potentiels.

Le secteur pétrolier sous-performe le marché cette année

La pandémie de coronavirus, les mesures de confinement et les immobilisations d'avions qui en découlent ont fait chuter la demande. Pour ne pas arranger les choses, l'Arabie saoudite et la Russie se sont lancées dans une guerre des prix. Bien que la guerre des prix ait pris fin et qu'un accord ait été conclu entre les principaux producteurs de pétrole, le prix du brut n'a pas reussi à retrouver des couleurs. C'est la raison pour laquelle les compagnies pétrolières continuent de sous-performer le S&P 500. Comme on peut le constater sur le graphique ci-dessous, les sociétés des sous-indices « Equipment & Services and Drilling » de l'indice du secteur pétrolier du S&P 500 ont été les plus touchées, en prévision de la baisse des besoins en investissements du secteur dans les trimestres à venir. Les sociétés de stockage et de transport de pétrole peuvent être considérées comme rescapés du secteur, mais elles sont également à la traîne par rapport au S&P500. Il est intéressant de noter que les sociétés de stockage et de transport n'ont pas été impactées par les récents problèmes de stockage.

Cette année, le secteur pétrolier est nettement moins performant que le S&P 500. Il faut noter que les sous-indices du secteur pétrolier sous-performaient le S&P500 avant même que la pandémie de coronavirus ne plonge le monde en confinement. Malheureusement, les sociétés de stockage et de transport de pétrole n'ont pas profité de la forte demande de stockage. Source : Bloomberg, XTB Research

Une croissance financée par la dette

Le talon d’Achille du secteur américain du schiste est son bilan. Des années de boom économique et de prêts relativement bon marché ont permis aux entreprises américaines d'augmenter considérablement leur production en s'endettant davantage. Les États-Unis sont donc devenus le plus grand producteur de pétrole au monde. Cependant, la majorité de la production américaine provient du schiste et les sites de production dans les bassins de schiste ont souvent des prix d'équilibre plus élevés que les sites traditionnels. Les coûts de production de cette industrie n’étaient pas un problème il y a quelques années, lorsque le cours du WTI dépassait largement les 80 dollars le baril. Les choses ont changé suite à la chute de 50 % des cours en 2014, un repli du brut qui a considérablement détérioré la compétitivité des producteurs américains. Aujourd'hui, il est fort probable que la totalité des producteurs américains de schiste soient en déficit au vu du niveau des cours actuels. Lorsque le cours du WTI est tombé à son plus bas niveau pluriannuel à 26,50$ en début d’année 2016, il franchit pour la première fois le seuil de rentabilité du schiste américain. Cela aurait dû être un signe avant-coureur et  inciter les entreprises américaines à réduire leurs dettes. Le tableau ci-dessous montre que, malheureusement, dans la plupart des sous-secteurs, la dette nominale n’a cessé d’augmenter

Dette combinée (en millions d'USD) des entreprises faisant partie des sous-secteurs pétroliers du S&P 500 en 2020. Ces 24 entreprises du S&P 500 avaient une dette combinée de près de 240 milliards de dollars à la fin de 2019 ! Source : Bloomberg, XTB Research

La dette est le principal problème​​​​​​​

Ainsi, il est très probable que tous les producteurs américains de schiste soient en déficit dans le contexte des prix actuels. Cependant, certaines entreprises sont sans doute plus exposées au risque que d'autres. Le niveau d'endettement pourrait permettre de déterminer les entreprises les plus vulnérables. Par exemple, la forte hausse des niveaux d'endettement nominaux du sous-indice « Refining & Marketing » (voir le tableau ci-dessus) peut être expliquée par le fait que Marathon Petroleum (MPC.US) a plus que triplé au cours de la période considéré. En règle générale, les entreprises dont le ratio d'endettement est le plus élevé sont les plus exposées à une dégradation des conditions du marché, comme celle que nous connaissons actuellement. Dans le tableau ci-dessous, nous avons fourni quelques informations de base concernant les actions pétrolières américaines, y compris les dates de publication des bénéfices et les ratios d'endettement à la fin de 2019 (notez que ceux-ci ont probablement augmenté suite au repli massif du marché au premier trimestre 2020).

Toutes les compagnies pétrolières américaines de l'indice S&P 500 publieront leurs résultats au cours des deux prochaines semaines. Quelques données de référence se trouvent dans ce tableau. Les sociétés dont le ratio dettes/fonds propres est le plus élevé sont indiquées en rouge, tandis que celles dont le ratio est le plus faible sont indiquées en vert. Notez que 7 des 18 sociétés du tableau devraient faire état de pertes dès le premier trimestre 2020. Il faut garder à l'esprit que ces dates sont susceptibles de changer. Source : Bloomberg, XTB Research​​​​​​​

Il est plus prudent de se concentrer sur les compagnies pétrolières intégrées​​​​​​​

Nous avons donc intentionnellement omis un groupe d’actions pétrolières américaines ce commentaire - les sociétés pétrolières intégrées. Il s'agit de sociétés qui opèrent dans plus d'un segment du secteur pétrolier et très souvent dans tous les segments à la fois. L'indice S&P 500 compte trois sociétés de ce type : ExxonMobil (XOM.US), Chevron (CVX.US) et Occidental Petroleum (OXY.US). Occidental a accumulé une énorme dette suite à l'acquisition d'Anadarko, elle est donc également en danger, mais Chevron et Exxon semblent mieux lotis. Ces sociétés n'ont pas autant de dettes (Chevron avait un ratio dette/fonds propres de 21,25 % à la fin de l'année 2019 alors qu'Exxon avait ce ratio à 26,45 %) et leur taille les aidera à surmonter la crise. Comme une vague de faillites dans le secteur pétrolier américain est très probable, il est également très probable que ce sera soit Exxon ou Chevron qui reprendra les actifs des entreprises qui seront forcées de quitter le marché. Il va sans dire que les achats d'actifs de sociétés en difficulté pourraient se faire à des prix avantageux. De ce point de vue, les grandes compagnies pétrolières américaines pourraient tirer profit de la situation actuelle et de la restructuration potentielle du secteur américain du schiste dans un avenir proche.

​​​​Investir dans la surperformance de Chevron ou d'Exxon est un pari à long terme, il faudra donc s'intéresser à des unités de temps longues. Si l'on examine le graphique d'ExxonMobil (XOM.US) en données mensuelle, on peut constater  que suite au repli massif de février-mars, l’action est allée chercher  un point bas datant de 2002 (31 dollars). La résistance majeure se situe dans la zone des 58 $, qui représente le retracement de 38,2 % de Fibonacci d'une précédente baisse amorcée à la mi-2014 et la ligne de force N des projections d'Hosoda. Source : xStation5​​​​​​​

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Date et heure de la préparation du commentaire de marché

23.04.2020 14:30

Date et heure de la publication du commentaire de marché

23.04.2020 17:15

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