Commodity Wrap - Gold, Natural Gas, Copper, Silver (09.05.2023)

Gold

• Le rapport du World Gold Council a montré une baisse de la demande d'or au T1 2023, par rapport aux deux trimestres précédents. En revanche, le secteur officiel (principalement les banques centrales) a continué à un rythme élevé d'achats et a établi un nouveau record pour le T1.
• Les banques centrales ont acheté 228 tonnes d'or au T1 2023, dirigées par les banques centrales de Singapour et de Chine. Alors que les banques centrales n'ont acheté que 88 tonnes au T1 2022, les achats en 2022 ont dépassé 1 000 tonnes, ce qui était une année record.
• Les ETF ont continué à vendre des positions en or au T1 2023, mais à un rythme beaucoup plus lent que lors des trois trimestres précédents. Au T1 2022, les ETF ont augmenté leurs avoirs nets en or à la suite de l'invasion russe de l'Ukraine.
• Le WGC a également signalé une augmentation de la demande d'or d'investissement.
• L'or a brièvement atteint des niveaux record, dépassant 2 075 dollars l'once, après la décision du FOMC qui semble être une dernière hausse dans un cycle.
• La baisse de l'inflation ainsi que l'augmentation des espoirs d'un virage accommodant des banques centrales pourraient aider à stimuler la demande d'or non seulement des ETF mais également des investisseurs OTC.

La demande d'or a baissé au T1 2023 par rapport au trimestre de l'année précédente ou au précédent. En revanche, la structure de la demande semble solide et si les ETF se joignent à la frénésie d'achat, l'or pourrait connaître des gains encore plus forts. Source : WGC, XTB.

L'or est fortement corrélé aux rendements des obligations américaines à 10 ans, qui restent à des niveaux assez élevés (limitant les perspectives de gains de prix de l'or). Si les rendements sortent d'une fourchette de négociation, l'or pourrait connaître une volatilité élevée même si l'activité des ETF ne reprend pas. Source : Bloomberg, XTB.

Il convient de noter que les contrats à terme sur les obligations américaines sont actuellement extrêmement survendus par les spéculateurs. La dernière situation extrême de ce type s'est produite en 2018, juste après le virage de la Fed. Si la situation se répète, on peut s'attendre à une baisse des rendements par rapport aux niveaux actuels. Source : Bloomberg, XTB.

Natural Gas

• Les températures aux États-Unis sont en hausse et les prévisions pour la mi-mai indiquent des températures supérieures à la moyenne sur la côte ouest et en Floride. Les températures devraient rester relativement basses au Texas et aux alentours. Le nombre de degrés-jours de refroidissement est en hausse mais reste dans la plage des cinq dernières années.
• La production de gaz naturel aux États-Unis reste supérieure à 100 milliards de pieds cubes par jour, mais les exportations augmentent également, principalement grâce à la reprise des opérations du terminal de gaz naturel liquéfié de Freeport. Les données d'exportation ont atteint un niveau record pour les exportations de gaz naturel maritime et terrestre en avril.
• Le dernier rapport de l'EIA a montré une construction d'inventaire de seulement 54 milliards de pieds cubes. Cependant, les plus grandes constructions d'inventaire avant la saison estivale devraient se produire vers la fin du mois de mai.
• La courbe des contrats à terme indique une demande en baisse pour les contrats de juillet et août. Les prix des contrats d'août et d'octobre baissent légèrement moins. Le contrat de novembre est coté plus haut qu'il y a un mois.

Les perspectives météorologiques pour les États-Unis suggèrent que la consommation de gaz naturel pourrait être stimulée par une demande accrue pour la climatisation. Source: Bloomberg, NOAA.

Le nombre de jours de refroidissement est en hausse mais reste dans une fourchette de 5 ans. Source: Bloomberg.

Les données de positionnement pour le gaz naturel montrent que les investisseurs ne sont pas aussi actifs qu'ils l'étaient en février ou en mars. Source: Bloomberg, XTB.

NATGAS réduit les gains réalisés en avril. Les tendances saisonnières suggèrent que les prix pourraient évoluer latéralement jusqu'à mi-juin. Simultanément, l'histoire montre que les périodes de négociation dans une fourchette de prix inférieurs ont tendance à être assez longues, pouvant durer jusqu'à six mois. Source: xStation5.

Copper

• Le cuivre a connu une ouverture mitigée après un long week-end (le trading à Londres a été suspendu pour le couronnement du roi Charles III).
• Les stocks de cuivre sur les bourses mondiales sont de nouveau en baisse et sont maintenant proches de leur plus bas niveau historique. Cela devrait être une information positive pour les prix, mais les baisses des stocks en 2021, 2022 et en mars de cette année ne se sont pas avérées être des déclencheurs haussiers.
• L'impulsion du crédit chinois est à nouveau positive, après une légère baisse en janvier, mais reste à des niveaux relativement bas.
• Les positions spéculatives nettes baissent à nouveau en dessous de 0, ce qui signifie que les vendeurs sont maintenant plus abondants sur le marché que les acheteurs.
• Le cuivre se négocie près de niveaux record en termes de saisonnalité. La moyenne sur 5 ans suggère que les prix pourraient avoir du mal au T3 2023 et se redresser au T4 2023 (après un T2 2023 plutôt plat), tandis que la moyenne à long terme indique des baisses jusqu'à mi-année et une reprise par la suite.

Les stocks de cuivre diminuent à nouveau mais les changements dans les niveaux d'inventaire ont été un indicateur plutôt médiocre des mouvements du cuivre au cours des 2 dernières années.

Les modèles saisonniers pour le cuivre ne donnent pas non plus de signaux clairs. La moyenne sur 5 ans indique une performance plate au T2 2023, tandis que la moyenne à long terme suggère une possibilité de baisse.

Silver

• Tout comme pour l'or, les ETF ne sont pas très actifs sur le marché de l'argent en ce moment.
• L'or a gagné plus cette année que l'argent, mais la hausse de l'argent s'accélère.
• Le potentiel de hausse pour l'argent semble important, d'autant plus que ce métal précieux n'a pas encore atteint ses sommets de 2020.
• Le ratio prix de l'or / argent est actuellement d'environ 80, tandis qu'en termes historiques, il était plus proche de 60-70.
• Si l'or continue de se négocier dans la fourchette de 2 000 dollars et que l'argent continue de grimper, le prix de l'argent pourrait atteindre jusqu'à 28 à 33 dollars l'once.

Le ratio prix de l'or / argent reste élevé. Les moyennes à long terme pour ce ratio sont plus proches de 60-70.