L'action de la semaine - Alphabet (07.02.2025)

Les actions d'Alphabet (GOOGL.US) ont chuté de plus de 7 % à la suite de la publication des résultats du quatrième trimestre, les investisseurs se concentrant sur le ralentissement de la croissance de l'informatique dématérialisée et sur les plans de dépenses d'investissement agressifs. Malgré une performance globale solide, la réaction du marché met en évidence les préoccupations croissantes concernant les rendements des investissements dans l'IA et les pressions concurrentielles.

Faits marquants des résultats du quatrième trimestre 2024

• Recettes et rentabilité :
  • Recettes totales : 96,47 milliards de dollars (+12 % d'une année sur l'autre)
  • BPA ajusté : 2,15 $ (+31 % par rapport à l'année précédente)
  • Résultat d'exploitation : 30,97 milliards de dollars (+31% d'une année sur l'autre)
  • Marge d'exploitation : 32 % (contre 31 % au 3e trimestre)
• Performances sectorielles :
  • Revenus de Google Search : 54,03 milliards de dollars (+13% d'une année sur l'autre)
  • Revenus publicitaires de YouTube : 10,47 milliards de dollars (+14 % en glissement annuel)
  • Revenus de Google Cloud : 11,96 milliards de dollars (+30 % en glissement annuel)
  • Revenus du réseau Google : 7,95 milliards de dollars (-4 % en glissement annuel)
• Principaux indicateurs financiers :
  • Flux de trésorerie disponible : 72,8 milliards de dollars (année complète)
  • Trésorerie : 84,77 milliards de dollars (trésorerie nette)
  • Titres négociables à long terme : 37,98 milliards de dollars
  • Dette totale : 10,88 milliards de dollars (devrait atteindre 16 à 18 milliards de dollars)
• Prévisions pour 2025 :
  • Dépenses d'investissement : 75 milliards de dollars (augmentation de 43 % par rapport à 2024)
  • Objectif de dépenses d'investissement pour le premier trimestre : 16-18 milliards de dollars
  • Impact attendu du taux de change : Baisse potentielle des revenus au 1er trimestre

Earnings vs Estimates. Source: xStation

Évolution stratégique : Transformation par l'IA

Google redouble d'efforts en matière d'intelligence artificielle dans l'ensemble de son portefeuille de produits. L'entreprise a réalisé des progrès considérables avec sa plateforme Gemini, en lançant Gemini 2.0 avec une vitesse et des capacités accrues. Cette nouvelle itération comprend des variantes économiques telles que Gemini 2.0 Flash et Flash-Lite, ce qui démontre l'engagement de Google à rendre l'IA plus accessible et plus efficace. L'intégration de l'IA va au-delà des produits de consommation, avec d'importantes mises en œuvre dans les services en nuage et les solutions de cybersécurité pour des entreprises clientes telles que Vodafone et AstraZeneca.

Développement des activités dans le Cloud

Bien que montrant des signes de ralentissement, Google Cloud a atteint sa marge d'exploitation la plus élevée jamais enregistrée, à savoir 17,5 %. Le segment a généré un chiffre d'affaires de 11,96 milliards de dollars, ce qui représente une croissance de 30 % d'une année sur l'autre, bien qu'en baisse par rapport aux 35 % du trimestre précédent. Bien que les contraintes de capacité aient été considérées comme un facteur limitant potentiel, l'amélioration de la rentabilité est le signe d'une maturation des opérations. Google maintient sa position de troisième fournisseur de services en nuage, derrière AWS et Microsoft Azure, et continue d'investir dans l'infrastructure pour répondre à la demande croissante.

Défis et opportunités stratégiques

L'entreprise a procédé à plusieurs changements stratégiques importants, notamment en révisant ses directives éthiques en matière d'IA afin de supprimer certaines restrictions sur les applications. Ce changement s'accompagne d'ajustements organisationnels plus larges, tels que l'abandon des objectifs de recrutement de l'IED, conformément aux tendances de l'industrie. Google continue de faire l'objet d'une surveillance antitrust, et des discussions sont en cours sur d'éventuels changements structurels. Le paysage concurrentiel s'est également intensifié, en particulier avec la démonstration par DeepSeek d'un développement efficace de modèles d'IA.

Perspectives du marché

L'augmentation substantielle des dépenses d'investissement prévues, qui atteindront 75 milliards de dollars en 2025, représente à la fois une opportunité et un défi. Si cet investissement témoigne de la confiance dans la demande future, en particulier dans les domaines de l'IA et de l'infrastructure en nuage, il a suscité des inquiétudes quant au délai de retour sur investissement. L'activité principale de Google dans le domaine de la publicité reste très forte, avec Search et YouTube qui affichent une croissance robuste. La position financière solide de l'entreprise, avec des réserves de trésorerie importantes et des flux de trésorerie disponibles croissants, offre la flexibilité nécessaire pour poursuivre des initiatives stratégiques à long terme tout en maintenant les rendements pour les actionnaires.

Environnement réglementaire et concurrentiel

Google est confronté à une pression réglementaire croissante, notamment en matière d'ententes et d'abus de position dominante. L'affaire en cours du ministère de la justice concernant le monopole de la recherche et les remèdes potentiels, y compris les discussions sur une scission de l'entreprise, ajoute de l'incertitude aux perspectives à long terme. En outre, le paysage concurrentiel de l'IA évolue rapidement, avec de nouveaux entrants tels que DeepSeek qui démontrent le potentiel d'un développement de modèles d'IA plus rentable. Toutefois, la vaste infrastructure technique et les capacités de recherche de Google lui permettent d'être compétitif dans cet environnement dynamique.

Considérations en matière d'investissement

Le profil financier de l'entreprise reste très solide, avec une amélioration des marges et une génération de trésorerie substantielle. Bien que le plan agressif de dépenses en capital puisse peser sur les marges à court terme, les avantages à long terme des investissements dans l'IA pourraient fournir des avantages concurrentiels significatifs. Se négociant à des multiples raisonnables par rapport aux pairs de la technologie, l'action de Google offre une exposition à la fois au leadership établi en matière de publicité numérique et aux opportunités émergentes en matière d'IA. Les investisseurs devraient surveiller les taux de croissance de l'informatique dématérialisée, les progrès de la monétisation de l'IA et les développements réglementaires en tant qu'indicateurs clés des performances futures.

Valorisation

Sur la base de notre analyse d'Alphabet à l'aide de données historiques et des états financiers de l'entreprise, nous avons élaboré des projections intégrant différents scénarios de croissance. Notre modèle DCF de base utilise les hypothèses clés suivantes :

Hypothèses opérationnelles de base :

• Taux de croissance du chiffre d'affaires : 15-16% pour la période initiale
• Marge d'exploitation : 36-37%.
• CMPC final : 8,5-8,7%.
• Prix actuel : 191,33

Notre analyse de sensibilité révèle des dynamiques intéressantes pour différents scénarios d'exploitation. Avec un taux de croissance des revenus de 16% et une marge d'exploitation de 37%, le modèle suggère une juste valeur de 186,55 $. En augmentant la croissance des revenus à 17% avec la même marge d'exploitation, la valeur implicite atteindrait 193,90 dollars, ce qui suggère un potentiel de hausse modéré par rapport aux niveaux actuels.

L'analyse de sensibilité de la valeur terminale, utilisant différents scénarios de CMPC et de croissance, montre qu'avec un taux de croissance terminal des revenus de 3,2 % et un CMPC terminal de 8,7 %, le modèle suggère une juste valeur d'environ 172,56 $. Toutefois, si la croissance terminale passe à 3,4 % avec un CMPC inférieur de 8,3 %, la valeur implicite passe à 189,31 dollars.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Si l'on compare avec Microsoft, Amazon et Meta, Alphabet se négocie actuellement à des multiples nettement inférieurs :

• C/B de 24,15x par rapport à la moyenne des pairs de 37,06x
• C/B prévisionnel de 18,20x contre 27,92x pour la moyenne des pairs
• P/S de 6,73x contre 8,85x pour la moyenne des pairs
• EV/EBITDA de 17,24x par rapport à la moyenne des pairs de 18,13x.

Les valorisations basées sur les multiples suggèrent un potentiel d'augmentation significatif à travers différentes mesures. L'utilisation des multiples moyens des pairs indique des valorisations implicites allant de 198,75 $ (VE/EBITDA) à 293,69 $ (P/E). L'approche pondérée en fonction de la capitalisation, qui tient compte des différences de taille des entreprises, suggère des valeurs comprises entre 202,90 $ (VE/EBITDA) et 297,27 $ (P/E prévisionnel).

Sur la base de l'analyse complète de la valorisation, comprenant à la fois des scénarios DCF et des comparaisons avec les pairs, Alphabet semble s'échanger avec une décote par rapport à sa valeur intrinsèque et à son groupe de pairs, avec un potentiel de hausse en fonction de l'exécution des initiatives de croissance et de l'expansion des marges.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Recommandations :

Alphabet fait l'objet de 74 recommandations, dont 58 « achat » avec un cours le plus élevé de 240 $, 16 « maintien » avec un cours le plus bas de 179,5 $ et 0 « vente ». Le cours moyen de l'action sur 12 mois est prévu à 218,12 $, ce qui implique un potentiel de hausse de 14% par rapport au cours actuel.

Analyse technique (Intervalle quotidien) :

Le cours a reculé jusqu'au niveau de retracement de 38,2% de Fibonacci après la publication des résultats, touchant la moyenne mobile de 50 jours à 188,67$ à son point le plus bas. Les haussiers tenteront de retrouver une dynamique positive en dépassant la SMA de 30 jours, avec un objectif fixé au niveau de retracement de Fibonacci de 23,6%. Les baissiers, en revanche, tenteront de repasser sous la moyenne mobile à 50 jours à 188,67 $, en visant le niveau de retracement de Fibonacci à 50 %, qui a servi de support en décembre. Le RSI montre des signes de divergence baissière, avec un récent croisement baissier sur le MACD.