L'action de la semaine - Broadcom (20.06.2024)

• Broadcom atteint des sommets historiques
• La publication de résultats solides pour le deuxième trimestre fiscal a déclenché une nouvelle impulsion haussière sur le titre
• La plus forte hausse en une journée depuis mars 2020
• L'acquisition de VMware et l'intelligence artificielle sont à l'origine de résultats solides
• Prévisions optimistes pour l'ensemble de l'année
• La société a annoncé un fractionnement d'actions à raison de 10 pour 1
• Un coup d'œil sur la valorisation

Broadcom (AVGO.US) a été l'une des entreprises les plus performantes parmi les grandes capitalisations américaines au cours de la semaine écoulée. L'action a gagné environ 25 % depuis la publication des résultats du deuxième trimestre fiscal, le mercredi 12 juin, et a atteint de nouveaux records historiques. L'acquisition récente de VMware ainsi que la forte demande de produits d'intelligence artificielle continuent d'être les moteurs des bénéfices de l'entreprise. Examinons de plus près l'actualité récente de l'entreprise et sa valorisation.

Broadcom atteint de nouveaux sommets historiques

Broadcom a récemment enregistré des gains importants. Bien que l'action soit en hausse depuis longtemps, gagnant plus de 300 % depuis le creux d'octobre 2022, l'impulsion haussière la plus récente a été déclenchée par la publication des résultats du deuxième trimestre fiscal 2024 mercredi de la semaine dernière. La publication des résultats a provoqué un bond de 12,5 % de l'action de la société, ce qui représente la plus forte hausse du cours de l'action en une seule journée depuis mars 2020. L'action a continué à évoluer à la hausse les jours suivants et a terminé la journée de mardi en dépassant de plus de 20 % les niveaux atteints avant la publication des résultats. L'action a atteint de nouveaux records historiques au-dessus de la barre des 1 800 dollars par action et se négocie environ 60 % plus haut depuis le début de l'année. 

Source: XTB Research

L'acquisition de VMware et l'intelligence artificielle sont à l'origine de bons résultats

Les résultats susmentionnés du deuxième trimestre fiscal qui ont déclenché la nouvelle impulsion haussière sur l'action étaient très positifs. Broadcom a enregistré une hausse de 43 % en glissement annuel de son chiffre d'affaires au cours du trimestre grâce à une forte croissance du chiffre d'affaires des logiciels d'infrastructure. Toutefois, ce segment a été stimulé par l'acquisition de VMware, société d'informatique en nuage, à la fin de l'année 2023 et Broadcom a déclaré qu'en excluant l'impact de VMware, la croissance n'aurait été que de 12 % en glissement annuel. La société a déclaré qu'elle s'attendait à ce que l'acquisition de VMware continue d'améliorer ses résultats et les analystes laissent entendre qu'il est possible de poursuivre l'intégration et les synergies.

Cela se reflète également dans les nouvelles prévisions pour l'ensemble de l'exercice fiscal 2024. L'entreprise s'attend à ce que le chiffre d'affaires de l'exercice 2024 atteigne 51 milliards de dollars, ce qui représenterait une croissance de plus de 42 % par rapport à l'exercice 2023. Broadcom prévoit que la marge EBITDA ajustée atteindra 61 % pour l'ensemble de l'exercice 2024, une amélioration par rapport aux 57,6 % déclarés pour l'ensemble de l'exercice 2023.

Outre l'acquisition de VMware, la demande accrue de produits d'intelligence artificielle soutient également l'activité de l'entreprise. Le chiffre d'affaires généré par les produits d'intelligence artificielle au cours du deuxième trimestre de l'exercice 2024 a atteint 3,1 milliards de dollars, ce qui constitue un nouveau record.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Annonce d'un fractionnement des actions à raison de 10 pour 1

Outre la publication de résultats bien meilleurs que prévu pour le deuxième trimestre de l'exercice 2024, Broadcom a également annoncé un fractionnement des actions (ou "split") à raison de 10 pour 1. La négociation des actions de la société après la division devrait commencer le 15 juillet 2024. Les divisions d'actions n'ont pas d'impact sur les avoirs des investisseurs - la division d'actions à raison de 10 pour 1 signifie que les actionnaires de l'entreprise auront dix fois plus d'actions, mais chacune à un prix dix fois inférieur.

L'objectif de la division des actions est de les rendre plus accessibles aux investisseurs car les actions dont le prix est inférieur seront plus abordables pour les négociants. Toutefois, cet argument a perdu une partie de sa raison d'être après l'introduction de la négociation fractionnée. Des exemples récents et bien connus de ce qui se passe après un fractionnement d'actions ne permettent pas de conclure à son impact : le fractionnement d'actions de Tesla en 2022 a marqué un sommet local tandis que Nvidia a continué à gagner du terrain après son récent fractionnement. 

Toutefois, il convient de noter que les fondamentaux et les perspectives de Tesla ont commencé à se détériorer tandis que les perspectives et le sentiment autour de Nvidia sont restés forts.

Regard sur la valorisation

La récente hausse de Broadcom a été impressionnante mais on peut se demander si l'action n'a pas pris de l'avance sur ses fondamentaux. Examinons l'évaluation de Broadcom à l'aide de trois modèles d'évaluation souvent utilisés : la méthode de l'actualisation des flux de trésorerie, la comparaison avec les pairs et le modèle de croissance de Gordon. 

Nous tenons à souligner que ces valorisations ne sont données qu'à titre indicatif et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des objectifs de cours. 

Méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF)

Commençons par l'un des modèles fondamentaux les plus populaires : la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses, notamment sur la croissance des ventes et les marges. Broadcom a connu une forte croissance au cours des derniers trimestres et des dernières années, la demande en matière d'IA aidant l'entreprise. Nous avons décidé d'adopter une approche agressive dans l'évaluation de la société afin de saisir le potentiel de croissance provenant de l'IA. Nous avons décidé de tabler sur une croissance du chiffre d'affaires de 20 % et une marge d'exploitation de 45 %. Les autres variables ont été basées sur des moyennes de 5 ans. Nous avons supposé un taux de croissance terminal des revenus de 5% et un coût moyen pondéré du capital (CMPC) terminal de 9%. Des prévisions détaillées ont été établies pour 5 ans, suivies de prévisions finales. L'utilisation d'un tel ensemble d'hypothèses nous conduit à une évaluation DCF de 2374,88 dollars par action Broadcom - soit plus de 30 % au-dessus de la clôture en espèces de mardi. 

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses retenues. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous - l'une pour différentes séries d'hypothèses concernant la marge d'exploitation et la croissance du chiffre d'affaires et l'autre pour différentes séries d'hypothèses concernant le CMPC final et la croissance du chiffre d'affaires final.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Voyons maintenant comment la valorisation de Broadcom se compare à celle de ses pairs. Nous avons créé un groupe de pairs composé d'entreprises qui opèrent dans un ou plusieurs secteurs similaires à celui de Broadcom. Ce groupe comprend Qualcomm, Advanced Micro Devices, Super Micro Computer, Micron Technology, Microchip Technology, Analog Devices et Texas Instruments. Nous avons examiné un certain nombre de multiples, y compris les multiples de suivi et les multiples à terme. Les multiples ainsi que la moyenne, la médiane et les moyennes pondérées en fonction de la capitalisation pour le groupe figurent dans le tableau ci-dessous.

Comme on peut le voir, il existe une volatilité assez importante dans les multiples pour les pairs de Broadcom. Dans presque tous les cas, les évaluations basées sur les multiples moyens et médians suggèrent que Broadcom est surévalué aux prix actuels. Les multiples pondérés en fonction de la capitalisation suggèrent également une surévaluation de l'action de l'entreprise par rapport à ses pairs. En fait, seuls le P/E pondéré par la capitalisation, le P/FCF moyen et le P/FCF pondéré par la capitalisation suggèrent qu'il existe encore un potentiel de hausse pour l'action.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modèle de croissance de Gordon

Enfin, examinons l'évaluation de Broadcom à l'aide du modèle de croissance Gordon. Ce modèle est basé sur les dividendes et comme Broadcom est une société qui verse des dividendes, elle peut être évaluée à l'aide de cette méthode. Nous avons décidé de baser le taux de rendement requis sur le coût moyen des capitaux propres sur 5 ans, soit 11 %. La prévision de croissance finale des dividendes a été fixée à 10 %, ce qui est inférieur à la moyenne sur 5 ans, bien qu'il soit plus probable qu'elle se maintienne à long terme. Cet ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque de l'action Broadcom de 2 310 dollars par action, soit environ 25 % de plus que les prix actuels du marché.

Cependant, il faut préciser que le modèle de croissance Gordon est très sensible aux hypothèses. Une réduction de l'hypothèse de croissance du dividende de seulement 30 points de base conduirait à une évaluation inférieure au marché des actions de Broadcom, de même qu'une augmentation de 30 points de base de l'hypothèse de taux de rendement requis.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Regard sur le graphique

Comme nous l'avons déjà mentionné, Broadcom (AVGO.US) a atteint de nouveaux records historiques suite à la publication des résultats du deuxième trimestre fiscal 2024. Alors que le titre évolue dans des eaux inconnues, l'analyse technique devient de moins en moins utile pour déterminer les niveaux de résistance potentiels. Le sentiment à l'égard du titre reste fort et des gains supplémentaires ne sont pas à exclure. Selon l'indicateur RSI à 14 jours, l'action n'a jamais été aussi surachetée depuis plus d'un an. Toutefois, il convient de noter qu'à la fin du mois de mai 2023, lorsque l'indicateur RSI de la société s'est replié à partir d'un niveau similaire à celui d'aujourd'hui, cela n'a pas entraîné de correction majeure de l'action. En fait, la situation est aujourd'hui quelque peu similaire - l'action Broadcom a augmenté de plus de 20 % en l'espace de trois jours à la fin du mois de mai 2023 en réponse aux solides bénéfices des sociétés liées à l'IA, comme par exemple Nvidia, et a ensuite commencé à se négocier latéralement. Toutefois, ce mouvement latéral a été bref et l'action a repris sa progression.

Source : xStation5