L'action de la semaine - Camtek (16.10.2024)

Camtek LTD (CAMT.US) surfe sur la vague de l'IA grâce à ses solutions avancées d'inspection et de métrologie des semi-conducteurs. Alors que la demande de puces informatiques à haute performance monte en flèche, la technologie de Camtek devient de plus en plus cruciale pour garantir la qualité et la fiabilité de ces composants complexes. Avec des actions en hausse de près de 22 % depuis le début de l'année, Camtek est-elle prête à poursuivre sa croissance ou le marché s'est-il emballé ?

Points clés

• Revenus du T2 2024 de 103 millions de dollars, en hausse de 39,6 % d'une année sur l'autre
• BPA non GAAP de 0,66 $, dépassant les estimations de 0,02 $.
• Prévisions de revenus pour le T3 2024 de 107-110M$, impliquant une croissance de 35% d'une année sur l'autre.
• Amélioration de la marge brute à 51% au T2 2024, contre 48% au T2 2023.
• Plus de 50% des ventes du T2 ont été réalisées pour des produits liés au calcul de haute performance
• Très bonne position de trésorerie de 453,9 millions de dollars au 30 juin 2024
• Le cours de l'action a augmenté de 22% depuis le début de l'année
• Lancement du système Eagle de 5ème génération, renforçant la position sur les marchés de l'emballage avancé

Description de l'entreprise

Camtek LTD est une entreprise technologique basée en Israël, spécialisée dans les solutions d'inspection et de métrologie pour l'industrie des semi-conducteurs. Les produits de l'entreprise sont essentiels à la production d'emballages avancés, de mémoires, de capteurs d'images CMOS et d'autres dispositifs à semi-conducteurs.

Source : Présentation de Camtek aux investisseurs

L'activité principale de Camtek consiste à fournir des équipements sophistiqués qui garantissent la qualité et la fiabilité des composants semi-conducteurs. Ses systèmes sont utilisés pour inspecter et mesurer divers aspects des plaquettes de semi-conducteurs au cours des différentes étapes du processus de fabrication. Il s'agit notamment de l'inspection des plaquettes à motifs, de l'inspection des interconnexions et du contrôle des processus.

Source : Présentation aux investisseurs de Camtek

Ces dernières années, Camtek s'est positionné comme un acteur clé sur les marchés des puces pour le calcul à haute performance (HPC) et l'intelligence artificielle (AI). Ses solutions sont particulièrement utiles pour la production de puces de mémoire à large bande passante (HBM), qui sont des composants cruciaux dans les applications d'IA et de HPC.

L'entreprise dessert une clientèle mondiale, dont une part importante provient de fabricants de semi-conducteurs de premier rang. La technologie de Camtek joue un rôle essentiel en aidant ces entreprises à maintenir des rendements élevés et des normes de qualité dans leurs processus de fabrication de plus en plus complexes.

Résultats récents

Les résultats financiers de Camtek pour le deuxième trimestre 2024 ont démontré une forte croissance et une amélioration de la rentabilité :

• Le chiffre d'affaires a atteint 103 millions de dollars, soit une augmentation de 39,6 % d'une année sur l'autre et une augmentation de 6 % par rapport au T1 2024.
• Le bénéfice par action non GAAP était de 0,66 $, dépassant les estimations des analystes de 0,02 $.
• La marge brute s'est améliorée pour atteindre 51%, contre 48% au T2 2023, reflétant un mix de produits plus favorable et une structure de coûts améliorée.
• La marge d'exploitation a augmenté à 30 %, contre 24,8 % au deuxième trimestre 2023.
• La société a généré 42,2 millions de dollars de flux de trésorerie d'exploitation au cours du trimestre.
• Le délai de recouvrement des ventes s'est très fortement amélioré, passant de 81 jours à 61 jours, ce qui indique de solides recouvrements.

Ces résultats soulignent la capacité de Camtek à tirer parti de la demande croissante de solutions avancées d'inspection et de métrologie des semi-conducteurs, en particulier dans les secteurs du HPC et de l'IA.

Perspectives d'avenir

La direction de Camtek est optimiste quant aux perspectives d'avenir de l'entreprise, soutenues par les récents progrès technologiques :

1. Croissance à court terme : Pour le troisième trimestre 2024, la société prévoit un chiffre d'affaires compris entre 107 et 110 millions de dollars, ce qui représente une croissance d'environ 35 % d'une année sur l'autre au point médian. La direction prévoit également une croissance séquentielle continue au quatrième trimestre 2024.
2. Demande en matière de HPC et d'IA : La société constate une forte demande continue pour ses produits liés au HPC, qui ont représenté plus de 50% des ventes au T2 2024. Cette tendance devrait se poursuivre tout au long de 2024 et en 2025.
3. Lancement d'un nouveau produit : Le 24 septembre 2024, Camtek a lancé le système d'inspection Eagle Generation-5 (Eagle G5). Ce nouveau système offre un débit de plaquettes et une résolution optique améliorés, répondant à la fois aux demandes actuelles du marché et aux besoins futurs des clients. La société a déjà reçu des commandes pour des livraisons en 2025, ce qui indique un fort intérêt du marché.
4. Leadership technologique : L'Eagle G5 est le premier d'une série de nouveaux produits développés par Camtek ces dernières années. Ces nouvelles solutions sont conçues pour répondre aux besoins d'inspection et de métrologie des prochaines technologies d'emballage avancées, caractérisées par des micro-bosses à pas fin et des interconnexions à liaison hybride.
5. Expansion du marché : L'entreprise prévoit des opportunités de croissance à mesure que de plus en plus de pays investissent dans des capacités locales de fabrication de semi-conducteurs, en raison de l'importance stratégique des composants de semi-conducteurs avancés.
6. Prévisions de croissance pour 2025 : Le PDG Rafi Amit s'est dit convaincu que 2025 sera une nouvelle année de croissance pour Camtek, soutenue par une demande saine sur les marchés finaux et la contribution initiale de nouveaux produits tels que l'Eagle G5.
7. Rentabilité : La direction s'attend à ce que les marges brutes restent à des niveaux similaires au cours des prochains trimestres, ce qui indique une rentabilité soutenue.

Toutefois, les investisseurs doivent tenir compte de plusieurs facteurs de risque :

1. Cyclicité de l'industrie : L'industrie des semi-conducteurs est connue pour sa nature cyclique, ce qui pourrait avoir un impact sur la trajectoire de croissance de Camtek.
2. Risques géopolitiques : En tant qu'entreprise basée en Israël et fortement exposée au marché asiatique, Camtek est confrontée à des risques géopolitiques potentiels qui pourraient affecter ses opérations ou son accès au marché.
3. Concurrence : La société opère sur un marché concurrentiel avec des acteurs plus importants, ce qui pourrait exercer une pression sur les marges ou les parts de marché à l'avenir.

En conclusion, la position très forte de Camtek sur les marchés en croissance des puces HPC et IA, associée à l'amélioration de ses performances financières et au lancement récent de ses produits, en fait un titre intéressant à suivre. L'introduction du système Eagle G5 et les perspectives positives de la direction pour 2025 suggèrent un potentiel de croissance continue. Cependant, les risques associés suggèrent que les investisseurs potentiels devraient considérer attentivement leur tolérance au risque et leur horizon d'investissement lorsqu'ils évaluent cette opportunité.

L'évaluation

Nous avons décidé de baser nos hypothèses sur les moyennes historiques et les prévisions de la société. Nous avons supposé une croissance du chiffre d'affaires de 22% et une marge d'exploitation de 30% pour les 5 années de prévisions. La décision de faire des prévisions détaillées sur 5 ans plutôt que sur 10 ans a été prise en raison de la grande incertitude quant à la pérennité des taux de croissance robustes de l'entreprise. Les autres hypothèses ont été basées sur des moyennes quinquennales.

Comme la valeur terminale tend à représenter une part importante de l'évaluation DCF, en particulier avec des périodes de prévisions détaillées plus courtes, nous avons décidé d'adopter ici une approche très conservatrice. Pour les calculs de la valeur terminale, nous avons utilisé une croissance des revenus de 5,5 % ainsi qu'un CMPC terminal de 10,5 %, alors que le CMPC utilisé pour les prévisions sur 5 ans était de 12 %, afin de tenir compte de l'effet de la croissance du secteur. De même, l'hypothèse d'une croissance élevée du chiffre d'affaires final repose sur la perspective que le secteur sera en mesure de maintenir une forte croissance à l'avenir, à mesure que les besoins liés à l'IA évolueront.

Cet ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque de 99,49 $ par action, ce qui représente une hausse de 19,9 % par rapport au prix actuel du marché.

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses retenues. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous - l'une pour différents ensembles d'hypothèses de marge opérationnelle et de croissance des revenus et l'autre pour différents ensembles d'hypothèses de CMPC final et de croissance des revenus finaux.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Voyons maintenant comment Camtek se compare à ses pairs. Nous avons construit un groupe de pairs composé de 4 sociétés dont le modèle d'entreprise pourrait être similaire à celui de Camtek : Ametek, Keysight Technologies, Fortive Corporation et Trimble. Comme vous pouvez le constater, Camtek se situe au-dessus de la moyenne de ses pairs dans tous les domaines. Nous avons calculé les multiples moyens, médians et pondérés en fonction de la capitalisation pour le groupe de pairs. Nous avons ensuite calculé trois évaluations différentes de Camtek pour chacun de ces multiples. Comme on peut le voir dans le tableau ci-dessous, la grande majorité de ces multiples suggèrent que les actions de Camtek sont surévaluées aux prix actuels, l'évaluation P/E à terme offrant la décote la plus faible par rapport au prix actuel de l'action.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Recommandations : Camtek fait l'objet de 9 recommandations, dont 9 « acheter » et le prix le plus élevé est de 140 $. Le cours moyen de l'action sur 12 mois est de 112,56 $, ce qui implique un potentiel de hausse de 35,8 % par rapport au cours actuel.

Analyse technique :

Le cours oscille actuellement autour d'une résistance clé au niveau de retracement de Fibonacci de 23,6%, une zone qui a précédemment déclenché une correction de plus de 15% à la suite d'une rupture ratée. Pour que les haussiers reprennent le contrôle, le prix doit rester au-dessus de l'EMA de 50 jours, qui se resserre près de l'EMA de 200 jours, indiquant une volatilité potentielle à venir. Une rupture décisive au-dessus du retracement de Fibonacci de 23,6 % indiquerait une force haussière, la prochaine cible étant l'EMA de 100 jours à 89,78 $.

Si les haussiers ne parviennent pas à franchir ce seuil, les baissiers pourraient prendre le dessus, avec des niveaux de support clés à 74,8 $ et le plus bas de septembre à 70,52 $. Le RSI affiche une divergence haussière avec des hauts et des bas plus élevés, mais une chute sous les récents bas pourrait modifier le sentiment. Le MACD s'approche d'un territoire positif mais reste serré, tandis que le DMI indique également un potentiel d'augmentation de la volatilité.

Source: xStation