L'action de la semaine - IBM (24.01.2025)

International Business Machines (IBM.US) a fait preuve d'une forte dynamique dans son parcours de transformation, en particulier dans l'IA et les services logiciels. L'action de la société a bondi d'environ 8 % après la publication de ses résultats pour le quatrième trimestre, avec une hausse de 24,5 % au cours des 12 derniers mois.

Faits saillants des résultats du quatrième trimestre 2024

• Recettes et rentabilité :
  • Recettes totales : 17,55 milliards de dollars (+1% d'une année sur l'autre)
  • BPA ajusté : 3,92 $ (+1 % par rapport à l'année précédente)
  • Résultat net : 2,92 milliards de dollars contre 3,29 milliards de dollars en glissement annuel
  • Marge brute d'exploitation : 60,6 % (en hausse de 50 points de base)

Bénéfices par rapport aux estimations. Source : Bloomberg

• Performance du segment :
  • Revenus des logiciels : 7,92 milliards de dollars (+10% d'une année sur l'autre)
    • Croissance de Red Hat : +17%
    • Automatisation : +16%
    • Traitement des transactions : +11%
    • Données et IA et Sécurité : +5% chacun
  • Revenus du conseil : 5,18 milliards de dollars (-2 % en glissement annuel)
  • Revenus d'infrastructure : 4,26 milliards de dollars (-7,6 % en glissement annuel).
• Principaux indicateurs financiers :
  • Flux de trésorerie disponible : 6,16 milliards de dollars (+1,2 % d'une année sur l'autre)
  • Position de trésorerie : 14,8 milliards de dollars (en hausse de 1,3 milliard de dollars par rapport à la fin de l'année 2023)
  • Dette totale : 55 milliards de dollars (en baisse de 1,6 milliard de dollars par rapport à la fin de l'année 2023)
  • Dette de financement : 12,1 milliards de dollars
• Performance de l'année 2024 :
  • Recettes totales : 62,8 milliards de dollars (+1% d'une année sur l'autre)
  • Revenu d'exploitation avant impôt : 11,2 milliards de dollars
  • Bénéfice d'exploitation par action : 10,33
  • Flux de trésorerie disponible : 12,7 milliards de dollars (+14 % en glissement annuel)
• Prévisions pour 2025 :
  • Croissance du chiffre d'affaires : Au moins 5 % à taux de change constant
  • Objectif de flux de trésorerie disponible : 13,5 milliards de dollars
  • Impact attendu des taux de change : -2% pour le chiffre d'affaires

Evolution stratégique : Transformation axée sur les logiciels

IBM a réussi à devenir une entreprise centrée sur les logiciels, qui représentent aujourd'hui environ 45 % de ses activités. La plate-forme et les solutions hybrides de l'entreprise ont atteint 15,3 milliards de dollars de recettes annuelles récurrentes (ARR), soit une croissance de 11 %. Red Hat continue de se démarquer, OpenShift atteignant 1,4 milliard de dollars en ARR et enregistrant une croissance d'environ 25 %. Cette transformation a considérablement amélioré le profil de marge et la base de revenus récurrents d'IBM.

Présentation des résultats trimestriels d'IBM. Source : Société

L'élan de l'IA : un jalon de 5 milliards de dollars

Les initiatives d'IBM dans le domaine de l'IA ont connu un essor significatif, avec un carnet d'affaires généré par l'IA qui dépasse les 5 milliards de dollars depuis le début, soit une augmentation de près de 2 milliards de dollars en un seul trimestre. La composition révèle une répartition intéressante : environ 20 % proviennent des ventes de logiciels, tandis que 80 % proviennent des services de conseil. Cette répartition met en évidence la position unique d'IBM, qui fournit la technologie de l'IA et aide les entreprises à la mettre en œuvre efficacement.

Présentation des résultats trimestriels d'IBM. Source : Société

Validation de DeepSeek : La stratégie des petits modèles d'IBM porte ses fruits

Les récents développements de DeepSeek, une entreprise chinoise spécialisée dans l'IA, ont validé la stratégie de longue date d'IBM consistant à se concentrer sur des modèles d'IA plus petits et plus efficaces. Alors que d'autres géants de la technologie ont vu leurs actions chuter à la suite de l'annonce par DeepSeek de modèles d'IA efficaces, IBM est restée relativement stable. L'entreprise affirme que son approche permet de réduire « 30 fois les coûts d'inférence » , ce qui la place en bonne position dans le paysage évolutif de l'IA.

Innovation ouverte : La stratégie Linux pour l'IA

IBM a adopté une approche distinctive du développement de l'IA en adoptant l'innovation ouverte. Les modèles Granite de l'entreprise, formés sur 116 langages de programmation et publiés sous la licence Apache 2.0, représentent un pari stratégique sur le développement de l'IA en open-source. Le PDG Arvind Krishna a surnommé cela le « Linux de l'ère de l'IA », établissant des parallèles avec la stratégie open-source réussie qui a transformé l'informatique d'entreprise.

Stratégie de fusion et d'acquisition : Une nouvelle ère pour la conclusion d'accords

Le changement de paysage politique ouvre de nouvelles opportunités pour la stratégie d'acquisition d'IBM. Les commentaires du PDG Krishna sur un environnement « plus favorable à la concurrence » sous Trump suggèrent une augmentation de l'activité de fusion et d'acquisition à venir. Cela pourrait accélérer la réalisation de l'acquisition en cours de 6,4 milliards de dollars de HashiCorp, qui a fait l'objet d'un examen réglementaire au Royaume-Uni, et potentiellement conduire à d'autres acquisitions stratégiques en 2025.

Renouvellement des infrastructures : Lancement du Z17

IBM prévoit de lancer son ordinateur central de nouvelle génération, le Z17, au milieu de l'année 2025. Ce lancement intervient après le succès du Z16, que l'entreprise décrit comme son « programme le plus réussi de l'histoire ». Le nouveau mainframe devrait offrir des capacités d'IA améliorées grâce au processeur Telum II et stimuler la croissance du segment de l'infrastructure au cours du second semestre 2025.

Présentation des résultats trimestriels d'IBM. Source : Société

Prochain catalyseur

IBM organisera une journée des investisseurs le 4 février 2025, au cours de laquelle la direction devrait fournir des informations détaillées sur sa stratégie en matière d'IA, ses initiatives de croissance et ses objectifs financiers à long terme. Cet événement pourrait servir de catalyseur important pour l'action, en particulier compte tenu de l'élan récent des réservations liées à l'IA et de la performance des logiciels.

Évaluation

Sur la base de notre analyse d'IBM à l'aide de données historiques et des états financiers de l'entreprise, nous avons élaboré des projections intégrant différents scénarios de croissance. Notre modèle DCF de base utilise les hypothèses clés suivantes :

Hypothèses opérationnelles de base :

• Taux de croissance du chiffre d'affaires : 5% pour la période initiale de 5 ans
• Marge d'exploitation : 18%.
• Taux d'imposition : 10%
• CMPC : 7.8%

Hypothèses de valeur terminale :

• Croissance du chiffre d'affaires final : 3%
• CMPC du terminal : 7%

Ces hypothèses reflètent le profil commercial mature d'IBM tout en reconnaissant son potentiel de croissance dans les services cloud et les initiatives d'IA. Le taux de croissance terminal relativement conservateur de 3 % équilibre la position établie de l'entreprise sur le marché avec les opportunités de transformation numérique en cours.

L'analyse de sensibilité révèle qu'avec notre scénario de base de 18 % de marge d'exploitation et de 5 % de croissance du chiffre d'affaires, le prix implicite de l'action serait de 266,43 $, ce qui suggère un potentiel de hausse par rapport au prix actuel de 228,63 $. Toutefois, si les marges d'exploitation devaient baisser à 16 % avec une croissance des revenus de seulement 2 %, la valeur implicite chuterait à 197,91 $.

En ce qui concerne la sensibilité de la valeur terminale, avec notre WACC terminal supposé de 7 % et une croissance terminale des revenus de 3 %, le modèle continue de soutenir une juste valeur de 266,43 $. Les tableaux de sensibilité montrent que de petites variations des taux de croissance terminaux ou du WACC peuvent avoir un impact significatif sur l'évaluation - par exemple, une variation de 0,2 % du taux de croissance terminal pourrait modifier l'évaluation d'environ 10 à 15 dollars par action.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Si l'on examine l'analyse comparative avec Accenture, Infosys et Capgemini, IBM se trade actuellement à un P/E de 23,61x et un P/E prévisionnel de 20,74x, tous deux inférieurs à la moyenne du groupe de pairs de 25,25x et 22,36x respectivement. Cela suggère qu'IBM trade avec une décote modérée par rapport à ses pairs sur la base d'indicateurs basés sur les bénéfices. Le ratio P/S de 3,36x et le ratio P/S à terme de 3,27x sont également proches des moyennes du groupe de référence de 3,22x et 3,01x, ce qui indique une évaluation relativement juste sur la base des ventes.
Les évaluations basées sur les multiples donnent des indications intéressantes sur les différents indicateurs. L'utilisation des multiples moyens des pairs suggère un potentiel de hausse, avec des valorisations implicites allant de 173,46 $ (P/FCF) à 268,63 $ (Forward P/S). L'approche pondérée en fonction de la capitalisation, qui tient compte des différences de taille des entreprises, indique un potentiel de hausse plus important, avec des valeurs allant de 245,07 $ (VE/ventes à terme) à 322,22 $ (P/S).

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Recommandations :

IBM fait l'objet de 21 recommandations, dont 8 « achat » avec un prix maximum de 280 dollars, 8 « maintien » et 5 « vente » avec un prix de 139 dollars. Le cours moyen de l'action sur 12 mois est prévu à 239,71$, ce qui implique un potentiel de hausse de 4,8% par rapport au cours actuel.

Analyse technique (Intervalle quotidien) :

Le titre est à un plus haut historique dans les échanges de pré-marché. Pour les haussiers, le support sera le précédent plus haut de 239$, avec un support supplémentaire à la SMA de 50 jours à 223$. Les baissiers tenteront de retester la zone entre les SMA de 50 jours et de 100 jours, qui ont agi comme des niveaux de support très forts au cours des deux derniers mois. Le RSI montre une divergence haussière, tandis que le MACD favorise également les haussiers.