L'action de la semaine - Intel (28.09.2023)

• Intel a accusé du retard par rapport à Nvidia et AMD.
• L'entreprise a sous-performé lors de l'engouement pour l'intelligence artificielle (IA).
• Néanmoins, les actions d'Intel ont progressé de 30% depuis le début de l'année.
• Des espoirs de reprise de la demande en PC et d'une augmentation des dépenses pour les puces d'IA.
• L'entreprise a réduit son dividende de 65% au début de 2023.
• Le cours de l'action a testé la limite inférieure du canal haussier.

Les actions technologiques ont été en tête des marchés boursiers depuis le début de l'année, en particulier au cours du premier semestre de 2023. Les gains sur les actions technologiques ont été stimulés par l'engouement pour l'IA, ce qui a poussé les actions de sociétés comme Nvidia ou AMD à atteindre de nouveaux sommets historiques. Cependant, Intel a du mal à suivre le rythme des leaders. Examinons de plus près l'entreprise pour déterminer si elle sous-performe réellement et comment se situe sa valorisation.

Sous-performance ?

Alors que de nombreuses grandes entreprises technologiques ont bénéficié d'une forte hausse cette année grâce à l'engouement pour l'intelligence artificielle, Intel a accusé un certain retard. Intel ne connaît pas de gains aussi importants que par exemple Nvidia ou AMD et n'a pas atteint de nouveaux sommets historiques cette année. Cependant, cela ne signifie pas qu'elle a complètement manqué le rallye du secteur technologique. En fait, Intel a progressé d'environ 31% depuis le début de l'année. Bien que ce rendement en année à ce jour soit inférieur à celui du Nasdaq-100 ou de l'ETF VanEck Semiconductor, il est supérieur au rendement offert par un certain nombre de pairs d'Intel.

Source: Bloomberg, XTB Research

L'entreprise tente de redresser la barre

Bien que les actions d'Intel n'aient pas sous-performé le secteur technologique dans son ensemble, les choses semblent beaucoup moins bonnes en ce qui concerne l'activité. L'entreprise éprouve des difficultés à augmenter ses ventes dans son segment principal des PC. De plus, le segment des centres de données connaît également des difficultés et Intel continue de perdre des parts de marché face à son principal rival AMD. Cependant, il y a des signes qu'un redressement pourrait être imminent. Certains analystes voient un potentiel de reprise dans le segment des PC l'année prochaine. De plus, une augmentation des dépenses en intelligence artificielle générative devrait également entraîner une demande accrue de CPU (microprocesseur). Néanmoins, il convient de noter que les GPU sont plus demandés dans le domaine de l'IA, de sorte qu'une forte hausse de Nvidia cette année ne devrait pas surprendre. Outre les perspectives améliorées pour les activités principales d'Intel, l'entreprise a également réagi à la détérioration récente de ses finances en engageant des mesures de réduction des coûts.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Valorisation

Jetons un coup d'œil rapide à la valorisation d'Intel avec trois méthodes de valorisation souvent utilisées - DCF, multiples et le modèle de croissance de Gordon. Nous tenons à souligner que ces évaluations sont uniquement à des fins de présentation et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des objectifs de prix.

Valeur actualisée des flux de trésorerie (ou Discounted Cash Flow)

Commençons par la méthode de la valeur actualisée des flux de trésorerie (DCF). Nous avons effectué une évaluation DCF simplifiée, en utilisant des moyennes sur 5 ans comme hypothèses dans le modèle. Pour les hypothèses de valeur terminale, nous avons utilisé la moyenne sur 5 ans du WACC comme WACC terminal et un taux de croissance des revenus terminal de 4%. L'horizon d'analyse a été fixé à 5 ans, la valeur terminale a été calculée par la suite. Cela nous conduit à une valorisation d'Intel de 43,22$, soit près de 25% au-dessus du cours actuel du marché. La valeur terminale représente 80,8% des prévisions.

Mais il convient de faire preuve de prudence. La DCF est très sensible aux hypothèses faites. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous : une pour différentes hypothèses de marge opérationnelle et de croissance des revenus, et une pour les hypothèses de WACC terminal et de croissance des revenus terminal.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Comparaison des multiples

Passons maintenant à la comparaison des multiples pour Intel. Tout d'abord, nous avons créé un large groupe de pairs composé d'entreprises américaines du secteur des puces, notamment Nvidia, IBM, Advanced Micro Devices, Qualcomm, BroadCom, Micron Technology, Microchip Technology, Analog Devices et Texas Instruments. Cependant, la hausse significative des actions de Nvidia et AMD cette année a considérablement gonflé leurs multiples et a fait grimper les moyennes pour le groupe de pairs. Pour surmonter cela, nous avons décidé d'utiliser les médianes du groupe. Comme Intel a enregistré des bénéfices et des flux de trésorerie disponibles négatifs au cours des 4 derniers trimestres combinés, les multiples P/E et P/FCF ne peuvent pas être calculés pour Intel, et les valorisations à l'aide de la médiane du groupe de pairs n'auraient pas beaucoup de sens (les valorisations seraient négatives). Cependant, en prenant la moyenne des valorisations calculées à l'aide des quatre multiples restants, nous obtenons une valorisation d'Intel de 76,84$ par action ! Cela indiquerait que les actions d'Intel sont significativement sous-évaluées, mais il convient de noter qu'Intel est en retard dans le domaine de l'IA et que sa valorisation actuelle semble le refléter (en plus de ses fondamentaux plutôt médiocres).

Comparaison des multiples d'Intel et de ses pairs. Source: XTB Research, Bloomberg Finance LP

Modèle de croissance de Gordon

La troisième méthode de valorisation que nous allons utiliser est le modèle de croissance de Gordon, une méthode basée sur les dividendes. Intel a une longue histoire de paiement et d'augmentation des dividendes, mais il convient de noter qu'une importante réduction de dividende a été faite au début de cette année. Le paiement trimestriel a été réduit de 0,365$ par action à 0,125$ par action. C'est une réduction de 65% ! Le dividende cumulatif pour les 4 derniers trimestres s'élève à 0,98$ par action. En utilisant cette valeur dans le modèle de croissance de Gordon ainsi que le coût historique des capitaux propres d'environ 9% et une croissance historique des dividendes de 6% comme hypothèse, nous parvenons à une valorisation de 34,63$ par action. Cela correspond pratiquement avec le cours actuel du marché.

Si nous laissons inchangées les hypothèses de coût des capitaux propres et de croissance des dividendes, mais utilisons une valeur de dividende annuel de 0,50 $ par action (4 trimestres de paiements de 0,125 $), le modèle nous fournira une valorisation de seulement 17,67 $. Cela représente presque 50% en dessous du cours actuel du marché.

Matrice de sensibilité pour le modèle de croissance de Gordon d'Intel avec une utilisation de 0,50$ comme dividende annuel. Source: XTB Research, Bloomberg

Coup d'oeil sur le graphique

Enfin, jetons un coup d'œil à la situation technique sur le graphique d'Intel (INTC.US). En examinant le graphique D1, nous pouvons voir que la baisse de 2021/22 a été stoppée dans la zone des 25$ par action il y a environ un an. Depuis, on peut observer une hausse régulière. L'action évolue à l'intérieur d'un canal haussier depuis le début de 2023. Cependant, une récente tentative de franchir la limite supérieure du canal s'est avérée être un échec et l'action a commencé à reculer. Le prix est revenu et a testé la limite inférieure du canal cette semaine, mais les bulls ont réussi à empêcher une cassure à la baisse. Une résistance à court terme à surveiller se trouve dans la zone des 36,50$, mais la résistance clé se trouve dans la zone des 41,00$, où se trouvent la limite supérieure du canal ainsi que le retracement de 38,2% de la baisse de 2021/22. Un support clé à surveiller en cas de cassure en dessous de la limite inférieure du canal haussier se trouve à 33,05$ et est marqué par la limite inférieure de la structure d'Overbalance.