L'action de la semaine - Meta Platforms (25.04.2024)

• Meta Platforms a publié ses résultats pour le premier trimestre 2024 hier après la clôture de la séance à Wall Street.
• Les résultats du premier trimestre dépassent les attentes
• Les prévisions sont décevantes
• Meta affirme que l'IA a contribué à améliorer la croissance du nombre d'utilisateurs et les recettes publicitaires
• Un regard sur la valorisation
• L'action a chuté de 15 % au lancement de la séance

Meta Platforms (META.US) a publié des résultats pour le premier trimestre 2024 qui se sont avérés meilleurs que prévu. L'action a néanmoins plongé en réaction à cette publication, les investisseurs ayant été déçus par les prévisions de l'entreprise. Les résultats étaient-ils vraiment si mauvais qu'ils justifient une chute à deux chiffres du cours de l'action après la publication des résultats ? Examinons les derniers résultats de Meta ainsi que la valorisation de l'entreprise.

Les résultats du premier trimestre dépassent les attentes...

Meta Platforms a publié ses résultats financiers pour le premier trimestre 2024 mercredi après la clôture de Wall Street. Les résultats ne sont pas si mauvais. En fait, ils ont été pour la plupart supérieurs aux attentes. La société a déclaré des revenus plus élevés que prévu avec des résultats meilleurs que prévu pour les revenus publicitaires. Les dépenses totales ont été inférieures aux prévisions, ce qui a permis de battre les bénéfices. En revanche, les dépenses d'investissement ont été nettement inférieures aux prévisions alors que les analystes s'attendaient à une hausse des investissements de près de 2 milliards de dollars au cours du trimestre.

Les revenus de Reality Labs, la division Metaverse de la société, ont augmenté de près de 30 % en glissement annuel mais ont été inférieurs aux prévisions. Néanmoins, la perte d'exploitation de ce segment s'est avérée non seulement beaucoup moins importante que prévu, mais aussi moins importante que l'année précédente. Il s'agit là d'une évolution très positive. Cependant, le segment continue à générer des pertes significatives.

Résultats du Q1 2024

• Chiffre d'affaires : 36,46 milliards de dollars contre 36,12 milliards de dollars attendus (+27,3% en glissement annuel)
• Famille d'applications : 36,02 milliards $ vs 35,53 milliards $ attendus (+27,2% en glissement annuel)
• Publicité : 35,64 milliards de dollars contre 35,57 milliards de dollars attendus (+26,8% en glissement annuel)
• Autres : 380 millions de dollars contre 300 millions de dollars attendus (+85,4% en glissement annuel)
• Reality Labs : 440 millions de dollars contre 494 millions de dollars attendus (+29,8% en glissement annuel)
• Nombre moyen d'utilisateurs d'Apps par jour : 3,24 milliards vs 3,16 milliards attendus (+7,3% YoY)
• Dépenses totales : 22,64 milliards de dollars contre 22,84 milliards de dollars attendus (+5,7% en glissement annuel)
• Marge brute : 29,82 milliards vs 28,88 milliards attendus (+32,3% en glissement annuel)
• Marge brute : 81,8% vs 79,9% attendu (81,8% il y a un an)
• Bénéfice d'exploitation : 13,82 milliards de dollars contre 13,45 milliards de dollars attendus (+91,2% en glissement annuel)
• Famille d'applications : 17,66 milliards $ vs 17,76 milliards $ attendus (+57,5% en glissement annuel)
• Reality Labs : -3,85 milliards vs -4,51 milliards attendus (-3,99 milliards il y a un an)
• Marge d'exploitation : 37,9% vs 37,2% attendu (25,2% il y a un an)
• Charge d'impôt sur le résultat : 1,81 milliard vs 2,31 milliards attendus (+13,5% en glissement annuel)
• Taux d'imposition effectif : 12,8% vs 16,8% attendu (21,9% il y a un an)
• Revenu net : 12,37 milliards $ vs 11,36 milliards $ attendus (116,7% en glissement annuel)
• Marge nette : 33,9% vs 31,2% attendu (19,9% il y a un an)
• BPA : 4,86 $ contre 4,47 $ attendus (2,21 $ il y a un an)
• Dépenses d'investissement : 6,4 milliards $ vs 8,32 milliards $ attendus (-6,4% en glissement annuel)

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

...mais les prévisions sont préoccupantes

Toutefois, malgré ces résultats généralement meilleurs que prévu, le cours de l'action Meta s'est effondré à la suite de la publication des résultats. Cela s'explique par des prévisions plutôt décevantes pour le deuxième trimestre 2024 et l'ensemble de l'année 2024. La société prévoit que les recettes du deuxième trimestre 2024 atteindront 36,5 à 39,0 milliards de dollars, ce qui représenterait une augmentation de 14 à 22 % d'une année sur l'autre. Toutefois, le point médian de la fourchette de prévision (37,75 milliards de dollars) était inférieur aux attentes des analystes. Les prévisions pour l'ensemble de l'année ont également été quelque peu décevantes. La société a réduit la fourchette des prévisions de dépenses totales de 94-99 milliards de dollars à 96-99 milliards de dollars, le milieu de la fourchette (97,5 milliards de dollars) étant supérieur aux attentes des analystes. Sur une note positive, les prévisions de dépenses en capital pour l'ensemble de l'année ont été considérablement revues à la hausse et ont dépassé les attentes des marchés. 

Prévisions pour le deuxième trimestre 2024

• Recettes : 36,5-39,0 milliards de dollars contre 38,24 milliards de dollars prévus

Prévisions pour l'ensemble de l'année 2024

• Dépenses totales : 96-99 milliards de dollars, en hausse par rapport à la fourchette précédente de 94-99 milliards de dollars (attendu 96,9 milliards de dollars)
• Dépenses en capital : 35-40 milliards de dollars, en hausse par rapport à la fourchette précédente de 30-37 milliards de dollars (attendu 34,5 milliards de dollars)

Alors que la croissance du chiffre d'affaires de Meta Platforms a continué à s'accélérer au premier trimestre 2024, l'entreprise s'attend à un ralentissement au deuxième trimestre 2024. Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Meta affirme que l'IA a déjà aidé l'entreprise

Mark Zuckerberg, PDG de Meta Platforms, a tenté de calmer les nerfs des investisseurs en affirmant que les paris de l'entreprise sur l'IA finiront par porter leurs fruits. Néanmoins, les promesses ne suffisent pas à gagner la faveur des investisseurs. Il est probable que l'IA aidera l'entreprise, par exemple en réduisant les coûts ou en améliorant le ciblage des utilisateurs.  Meta a déclaré qu'une partie de la croissance récente du nombre d'utilisateurs et de l'amélioration des activités publicitaires était due à l'IA, qui a permis d'améliorer les algorithmes de recommandation. Néanmoins, l'absence d'orientations claires est décevante et suggère que Meta tarde à bénéficier de l'engouement pour l'IA.

La nouvelle série de prévisions laisse entrevoir un ralentissement de la croissance et une augmentation des dépenses, un mélange peu souhaitable. Les données sur les revenus du premier trimestre, meilleures que prévu, ont été bien accueillies car les effets de base étaient plutôt défavorables. Toutefois, ces effets deviendront encore plus défavorables plus tard dans l'année et l'augmentation des dépenses suggère que la croissance pourrait connaître un plus grand ralentissement. 

Regard sur la valorisation 

Examinons rapidement la vaorisation de Meta Platforms à l'aide de deux méthodes bien connues : le modèle d'actualisation des flux de trésorerie (DCF) et les multiples. Nous utilisons aussi souvent le modèle de croissance Gordon dans notre analyse du titre de la semaine, mais comme Meta vient de commencer à verser des dividendes, ce modèle n'est pas adapté à la valorisation du titre. Nous tenons à souligner que ces évaluations ne sont données qu'à titre indicatif et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des objectifs de cours.

DCF

Commençons par le modèle fondamental probablement le plus populaire pour évaluer les actions : la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses. Nous avons décidé d'adopter une approche simplifiée et de baser ces hypothèses sur les moyennes des cinq dernières années. Des prévisions détaillées sur 10 ans ont été réalisées, les hypothèses de valeur terminale étant fixées comme suit : 4% de croissance terminale du chiffre d'affaires et 9,5% de coût terminal pondéré du capital (WACC). Cet ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque des actions de Meta de 460,75 $, soit près de 10 % de plus que le cours d'ouverture de la séance au comptant d'aujourd'hui. La prévision de la valeur terminale représente environ 73,3 % de l'évaluation DCF.

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses retenues. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous - l'une pour différentes séries d'hypothèses concernant la marge d'exploitation et la croissance des recettes, l'autre pour différentes séries d'hypothèses concernant le CMPC final et la croissance des recettes finales.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Voyons maintenant comment la valorisation de Meta se compare à celle de ses pairs. Nous avons constitué un groupe de pairs composé de 4 sociétés - Alphabet, Baidu, Snap et Pinterest. Nous avons examiné 6 multiples de valorisation différents - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales et EV/EBITDA.

Le tableau ci-dessous montre qu'il existe une grande volatilité dans les multiples pour les entreprises comparables à Meta, les entreprises à plus faible capitalisation étant souvent des valeurs aberrantes. Les moyennes sont donc gonflées. Cela dit, nous avons décidé de calculer les multiples médians et les multiples pondérés en fonction de la capitalisation et de baser les évaluations sur ceux-ci. L'utilisation des multiples médians nous donne des valorisations allant de 289,97 $ pour le multiple P/S à 634,07 $ pour le multiple P/FCF. Une moyenne réduite (excluant les évaluations les plus élevées et les plus basses) nous donne une valeur intrinsèque de 419,14 $ par action, plus ou moins en ligne avec l'ouverture de la séance d'aujourd'hui (420 $).

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Meta enregistre sa plus forte baisse depuis le 2 octobre 2023

Les prévisions décevantes l'emportent sur les bénéfices supérieurs aux attentes, ce qui a entraîné une chute massive des actions de Meta Platforms (META.US). L'action s'est effondrée de 15% au lancement de la séance, marquant la plus forte baisse intrajournalière depuis le 2 octobre 2023. En regardant le graphique à l'intervalle H1, nous pouvons voir que l'action a plongé au niveau le plus bas depuis la publication des résultats du T4 2023. L'action a chuté en dessous de la limite inférieure de la récente fourchette de négociation de 480-510 $ et a également atteint la cible théorique d'une cassure à la baisse (450 $).  

Source: xStation5