L'action de la semaine - Nvidia (23.05.2024)

• Nvidia a présenté ses résultats pour le 1er trimestre 2025.
• L'entreprise a une nouvelle fois dépassé les attentes. 
• Les revenus du segment le plus important, celui des centres de données, ont augmenté de 427 % en glissement annuel. 
• Nvidia relève ses prévisions pour le deuxième trimestre. 
• Annonce d'une division d'actions.
• Un regard sur l'évaluation. 

Nvidia a battu les prévisions du marché pour un nouveau trimestre consécutif. Avant la publication du rapport du 1er trimestre 25 (l'année fiscale de l'entreprise ne coïncide pas avec l'année civile), la principale question que se posait le marché n'était pas de savoir si les résultats seraient supérieurs aux estimations, mais plutôt de combien. Toutefois, le rapport de Nvidia, ainsi que les commentaires du PDG Jensen Huang, ont rassuré les investisseurs sur le fort potentiel de croissance de l'entreprise. 

Des résultats impressionnants pour le premier trimestre 2025 

Nvidia a réalisé un chiffre d'affaires de 26 milliards de dollars (+262 % en glissement annuel) au premier trimestre. L'amélioration des performances dans chaque segment d'activité a été à l'origine d'une telle augmentation du chiffre d'affaires. La croissance la plus importante a bien sûr été enregistrée dans le segment des centres de données qui a fait l'objet de l'attention des investisseurs au cours des derniers trimestres. Les recettes se sont élevées à 22,56 milliards de dollars, soit une augmentation de 427 % en glissement annuel. Il s'agit du taux de croissance le plus élevé pour ce segment dans l'histoire de l'entreprise.

Nvidia a également fait état d'une amélioration de ses revenus dans le segment des jeux à 2,87 milliards de dollars (+56 % en glissement annuel), dans le segment de la visualisation professionnelle à 463 millions de dollars (+105 % en glissement annuel) et dans le segment OEM et autres à 90 millions de dollars (+7 % en glissement annuel). Le seul segment qui a perdu du terrain en glissement annuel est celui de l'automobile où les revenus ont chuté à 281 millions de dollars (-4% en glissement annuel). Cependant, il faut rappeler, comme le montre le graphique ci-dessous, que l'évaluation de ses performances dépend principalement du segment Data Center dont la valeur des ventes équivaut à 83% des revenus totaux de Nvidia pour 2023. Nous pouvons donc constater que tant que l'entreprise maintient une forte performance dans ce segment, le reste des données n'a pas autant d'impact sur sa valorisation boursière. 

Source: Bloomberg Finance L.P., XTB Research

Si les taux de croissance des revenus sectoriels sont très impressionnants, il convient de rappeler, lors de l'évaluation des données futures, que le 1er trimestre 24 a été le dernier trimestre au cours duquel Nvidia n'a pas enregistré de bond de ses bénéfices lié au boom de l'IA. Ainsi, même si l'entreprise va très probablement continuer à faire croître ses ventes, l'époque des dynamiques supérieures à 200 % est derrière nous en raison de l'effet de base élevé. 

Il convient également de mentionner que l'entreprise a continué à améliorer sa marge. Son revenu d'exploitation a atteint 18,06 milliards de dollars, ce qui se traduit par une marge d'exploitation de 69,3 %, soit une amélioration considérable de la rentabilité par rapport à l'année précédente (où la marge d'exploitation n'était que de 42 %). L'amélioration de la rentabilité souligne l'efficacité de la politique de gestion des coûts. Les dépenses d'exploitation n'ont augmenté que de 13 % par rapport à l'année précédente, ce qui compte tenu de la forte croissance des recettes, est un résultat impressionnant. 

Tout cela se traduit par une augmentation du revenu net à 15,24 milliards de dollars (+462 % en glissement annuel) et le bénéfice dilué par action était de 6,12 dollars au 1er trimestre 25 (contre 1,09 dollar un an plus tôt et 5,16 dollars au trimestre précédent). 

Résultats financiers du 1er trimestre 2025 :

• Chiffre d'affaires 26,04 milliards de dollars contre 7,19 milliards de dollars en glissement annuel, estimation 24,69 milliards de dollars

1. Revenus des centres de données 22,6 milliards de dollars contre 4,28 milliards de dollars en glissement annuel, estimation 21,13 milliards de dollars
2. Revenus des jeux 2,6 milliards de dollars, +16% en glissement annuel, estimation 2,62 milliards de dollars
3. Revenus de la visualisation professionnelle 427 millions de dollars, +45% en glissement annuel, estimation 479,1 millions de dollars
4. Revenus de l'automobile 329 millions de dollars, +11% en glissement annuel, estimation 292,4 millions de dollars

• Marge brute ajustée 78,9% contre 66,8% en glissement annuel, estimation 77%.
• Dépenses de R&D 2,72 milliards de dollars, +45% en glissement annuel, estimation 2,73 milliards de dollars
• Dépenses d'exploitation ajustées 2,50 milliards de dollars, +43% en glissement annuel, estimation 2,51 milliards de dollars
• Résultat d'exploitation ajusté 18,06 milliards de dollars contre 3,05 milliards de dollars en glissement annuel, estimation 16,46 milliards de dollars
• BPA ajusté 6,12 $ contre 1,09 $ en glissement annuel, estimation 5,65
• Flux de trésorerie disponible 14,94 milliards de dollars contre 2,64 milliards de dollars en glissement annuel, estimation 12,29 milliards de dollars

Perspectives pour le deuxième trimestre

L'entreprise s'attend à ce que le chiffre d'affaires continue de croître au deuxième trimestre, cette fois pour atteindre 28 milliards de dollars (+/- 2 %). Ces prévisions semblent encore légèrement en deçà du potentiel de l'entreprise. Elle est néanmoins supérieure aux prévisions du consensus (recettes prévues : 26,8 milliards de dollars). Dans les prochains jours, on peut s'attendre à une révision à la hausse des attentes concernant les résultats futurs de l'entreprise.

L'entreprise prévoit également les premiers pas vers la normalisation de sa marge brute. Au deuxième trimestre, elle s'attend à ce qu'elle soit de 75,5 %. Ceci implique un résultat supérieur à la moyenne des 7 derniers trimestres tout en étant inférieur de 3,4 points de % à la marge de ce trimestre. 

La société estime les dépenses d'exploitation à environ 2,8 milliards de dollars, ce qui représente un taux de croissance de 12 % par rapport au trimestre précédent. L'écart entre les marges de Nvidia et celles de ses concurrents reste néanmoins important.

Chiffres :

• Recettes : 28 milliards de dollars (+/- 2 %) 
• Marge brute : 75,5% ; pour l'ensemble de l'année : environ 75%. 
• Dépenses d'exploitation : 2,8 milliards de dollars ; croissance sur l'ensemble de l'année : de l'ordre de 40 à 45%. 
• Résultat des autres opérations (à l'exclusion des gains et pertes sur les investissements non liés) : 300 millions de dollars
• Taux d'imposition : 17% (+/- 1%)

Croissance du dividende et division du titre

La société a annoncé une augmentation de 150 % du dividende. Cette augmentation est principalement due à la division des actions 10-1 prévue après laquelle le dividende par action sera de 0,01 $. Nous considérons donc qu'une augmentation aussi rapide du dividende est un événement ponctuel et nous ne prévoyons pas de changements similaires d'une dynamique aussi élevée à l'avenir. 

Les divisions d'actions peuvent également contribuer à renforcer la demande en ajoutant un (petit) potentiel de croissance supplémentaire. Historiquement, les divisions d'actions se sont avérées positives pour la cotation des entreprises bien qu'elles ne modifient pas fondamentalement la situation des entreprises mais ne font qu'accroître leur popularité auprès des investisseurs individuels. La division des actions aura lieu le 7 juin 2024 et la première séance avec les nouveaux prix des actions commencera le 10 juin (lundi). 

Regard sur la valorisation 

Examinons l'évaluation de Nvidia à l'aide de deux méthodes d'évaluation fréquemment utilisées : le DCF et l'évaluation par les multiples. Nous tenons à souligner que ces valorisations sont uniquement présentées à titre indicatif et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des objectifs de cours. Les valeurs de prix ont été données pour l'action avant le split. 

DCF

Commençons par la méthode d'évaluation la plus populaire, à savoir la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Cette méthode repose sur une série d'hypothèses strictes dont la moindre modification peut avoir un impact significatif sur le prix final. Dans le cas de Nvidia, en raison de la nature de son activité qui a fortement bénéficié au cours des derniers trimestres de l'essor lié à la popularité croissante de l'IA, l'évaluation par cette méthode est particulièrement sujette à des déviations. En raison de la forte volatilité des bénéfices, nous avons décidé de procéder à une évaluation détaillée sur une période de cinq ans en supposant une croissance moyenne du chiffre d'affaires de 50 % et une marge opérationnelle de 60 % sur cette période, ce qui est inférieur aux prévisions de l'entreprise pour l'année à venir. Nous avons retenu un coût pondéré du capital basé sur la valeur moyenne des 5 dernières années de 13%. En termes de valeur résiduelle, nous avons fait l'hypothèse d'une croissance des revenus de 10% (pour essayer de capter le potentiel du marché de l'IA) et nous avons pris le CMPC sur la période résiduelle au même niveau que pour la prévision détaillée, c'est-à-dire à 13%. 

Ces hypothèses aboutissent à une évaluation de l'action Nvidia à 1034,74 $, ce qui implique un potentiel de hausse d'environ 9 % par rapport au dernier cours de clôture (avant les résultats). 

En raison de la sensibilité de l'évaluation DCF aux hypothèses individuelles, nous présentons ci-dessous une matrice des changements d'évaluation en fonction des fluctuations des hypothèses. 

Source: Bloomberg Finance L.P., XTB Research

Source: Bloomberg Finance L.P., XTB Research

Multiples

Voyons maintenant comment Nvidia se compare à d'autres entreprises. Le groupe de comparaison est composé de 7 entreprises opérant dans un secteur similaire à celui de Nvidia. Il convient de noter que ce type d'évaluation est sujet à des déviations potentielles en raison de la taille différente des activités des entreprises. Ceci est particulièrement évident dans le cas de Nvidia qui, compte tenu de l'environnement de marché actuel, est le leader incontesté de son secteur. Les ratios que nous avons adoptés sont les suivants : P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales et EV/EBITDA. En raison de l'écart important entre Nvidia et le reste du marché, nous avons décidé d'évaluer l'entreprise à l'aide de ratios corrigés de la capitalisation. À la suite de l'évaluation comparative, la valeur des actions Nvidia a été fixée à 635,99 $, soit 33 % de moins que le cours de clôture de mercredi.

Source: Bloomberg Finance L.P., XTB Research
 

Graphique 

Le cours de Nvidia augmente de plus de 8 % après la publication du rapport. La société établit ainsi un nouveau sommet. La société est déjà en hausse de 115 % depuis le début de l'année. Après de telles prévisions et de tels résultats, le marché ne voit pas de pression de l'offre qui pourrait menacer l'entreprise et faire baisser le cours de son action. De plus, la société a franchi aujourd'hui la barrière psychologique des 1 000 dollars, ce qui, du point de vue de l'analyse des prix, peut également signifier la consolidation d'une tendance positive. L'entreprise est dans une tendance haussière depuis qu'elle s'est affranchie des niveaux de début janvier 2024.

Source: xStation