L'action de la semaine - PayPal Holdings (08.02.2024)

• PayPal Holdings a publié ses résultats pour le quatrième trimestre
• La société a dépassé les attentes en matière de chiffre d'affaires et de bénéfices
• Quatrième baisse trimestrielle consécutive du nombre de comptes actifs
• PayPal prévoit une croissance stable de ses bénéfices en 2024
• L'absence de détails sur le plan de redressement est décevante
• Les actions sont en baisse de 8 à 9 % sur le marché préliminaire

PayPal Holdings (PYPL.US), une société fintech américaine bien connue, a publié ses résultats pour le quatrième trimestre 2023 hier après la clôture de la séance à Wall Street. Si les résultats du quatrième trimestre se sont révélés être une bonne surprise, les prévisions pour 2024 ont déçu et déclenché une chute du cours de l'action. Jetons un coup d'œil à la récente publication des résultats de PayPal ainsi qu'à sa valorisation !

Le chiffre d'affaires et le bénéfice du quatrième trimestre dépassent les attentes

Le rapport sur les résultats du quatrième trimestre 2023 de PayPal Holdings, publié hier dans la soirée, s'est révélé être une bonne surprise. L'entreprise a réussi à faire état d'une solide croissance des ventes et du chiffre d'affaires, supérieure aux prévisions. La croissance des ventes supérieure à celle des dépenses est un signe positif indiquant une meilleure efficacité, ce qui est démontré par une marge d'exploitation nettement plus élevée que prévu, et également plus élevée qu'il y a un an. Le volume des paiements, nettement supérieur à l'inflation, suggère une réelle croissance du volume des transactions et la poursuite de l'expansion des activités. 

En résumé, il n'y a guère de points faibles dans les résultats du quatrième trimestre de PayPal. La baisse du nombre de comptes actifs pourrait être quelque peu inquiétante, étant donné qu'il s'agit de la quatrième baisse trimestrielle consécutive. Toutefois, les analystes s'attendent à un rebond du nombre de comptes actifs aux premier et deuxième trimestres 2024.

Résultats du quatrième trimestre

• Revenu net : 8,03 milliards de dollars contre 7,87 milliards de dollars (+8,7% en glissement annuel)
  • Revenus de transactions : 7,28 milliards de dollars contre 7,1 milliards de dollars (+8,7% en glissement annuel)
• Volume total des paiements : 409,83 milliards de dollars contre 403,6 milliards de dollars attendus (+15% en glissement annuel)
• Nombre total de transactions sur le réseau : 6,798 milliards contre 6,602 milliards attendus (+12,7% en glissement annuel)
• Comptes actifs : 426,0 millions contre 428,0 millions attendus (-2,1% en glissement annuel)
  • Nouveaux comptes actifs nets : 4,3 millions vs 1,3 millions attendus
• Charges d'exploitation ajustées : 6,154 milliards de dollars contre 6,190 milliards de dollars attendus (+8,2% en glissement annuel)
• Résultat opérationnel ajusté : 1,872 milliard de dollars contre 1,728 milliard de dollars attendus (+10,6% en glissement annuel)
• Marge d'exploitation ajustée : 23,3% vs 22,0% attendu (22,9% il y a un an)
• EBITDA ajusté : 2,08 milliards de dollars contre 1,93 milliards de dollars attendus (+9,4% en glissement annuel)
• Résultat net ajusté : 1,604 milliard de dollars contre 1,477 milliard de dollars attendu (+13,2% en glissement annuel)
• BPA ajusté : 1,48 $ contre 1,36 $ attendu (1,26 $ il y a un an)

Tableau de bord financier de PayPal Holdings. Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Des prévisions décevantes pèsent sur le cours de l'action

Comme on peut le lire dans la section précédente, les résultats du quatrième trimestre de PayPal ont été solides. Néanmoins, les actions de la société se négocient aujourd'hui en baisse d'environ 8 à 9 % sur le marché préliminaire américain et les nouvelles prévisions de PayPal peuvent être considérées comme l'une des raisons de cette baisse. La société prévoit un nouveau ralentissement de la croissance du chiffre d'affaires net à 6,5-7,0 % en glissement annuel au premier trimestre 2024 et une croissance du BPA ajusté à un chiffre, ce qui représente également un ralentissement par rapport à la croissance de ce trimestre. En ce qui concerne les bénéfices, l'entreprise prévoit que le BPA ajusté de l'année 2024 atteindra 5,10 $. Cela signifie que la société s'attend à une croissance stable des bénéfices, étant donné que le BPA ajusté de l'année 2023 a également été annoncé à 5,10 $. Les prévisions de flux de trésorerie disponibles pour l'année entière sont également beaucoup plus faibles que prévu. La prévision de rachat d'"au moins 5 milliards de dollars" pour l'année entière peut être considérée comme positive - la société a racheté des actions propres pour une valeur d'environ 5 milliards de dollars en 2023, et s'attend donc à ce que les rachats augmentent ou au moins restent inchangés d'une année sur l'autre. Toutefois, cela ne semble pas avoir suffi à compenser l'impact des prévisions décevantes sur le cours de l'action.

Prévisions pour le premier trimestre 2024

• Croissance du chiffre d'affaires net : 6,5-7,0%.
• Croissance du BPA ajusté : "moyenne à un chiffre".

Prévisions pour l'année 2024

• BPA ajusté : 5,10 $ contre 5,49 $ attendus
• Flux de trésorerie disponible : "environ 5 milliards de dollars" contre 6,19 milliards de dollars prévus
• Rachat d'actions : " au moins 5 milliards de dollars " ;

La croissance du chiffre d'affaires de PayPal s'est considérablement ralentie par rapport au boom de Covid et aux niveaux d'avant la pandémie. Toutefois, la croissance devrait rester de l'ordre de 6 à 8 % au cours des deux prochains trimestres, tandis que la croissance des dépenses d'exploitation devrait ralentir de manière significative. Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

L'annonce du redressement de PayPal manque de détails

Bien que PayPal ait fourni des prévisions peu encourageantes pour l'ensemble de l'année 2024, la société a déclaré qu'elle continuait à chercher des moyens de redresser ses activités, de revigorer la croissance et de réduire les coûts. La prévision d'une croissance nulle du BPA en 2024 a été formulée en dépit des rachats prévus et de l'annonce faite par PayPal en janvier de réduire d'environ 9 % l'ensemble de ses effectifs pour tenter de limiter les coûts et d'améliorer les bénéfices. Cela laisse entrevoir des faiblesses dans l'activité sous-jacente, ou plus précisément dans la manière dont PayPal gère les coûts. Ce qui inquiète le plus les analystes, c'est que PayPal n'a pas fourni de détails clairs sur la manière dont elle prévoit d'opérer ce redressement.

Un regard sur la valorisation

Examinons rapidement l valorisation de PayPal à l'aide de deux méthodes souvent utilisées - le DCF et le multiple. PayPal n'étant pas une action à dividende, elle ne peut pas être évaluée avec une troisième méthode que nous employons souvent dans notre analyse des actions de la semaine, le modèle de croissance Gordon. Nous tenons à souligner que ces évaluations ne sont données qu'à titre indicatif et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des objectifs de cours.

La méthode des flux de trésorerie actualisés

Commençons par le modèle fondamental probablement le plus populaire pour évaluer les actions : la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses. Nous avons décidé d'adopter une approche simplifiée et de baser ces hypothèses sur les moyennes des cinq dernières années. Des prévisions détaillées pour 10 ans ont été faites avec des hypothèses de valeur terminale fixées comme suit - 4% de croissance terminale des revenus et 10,38% de coût terminal pondéré du capital (WACC). Cet ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque des actions de PayPal de 78,09 $ par action, soit plus de 20 % au-dessus du cours de clôture d'hier !

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses retenues. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous - l'une pour différents ensembles d'hypothèses de marge d'exploitation et de croissance du chiffre d'affaires et l'autre pour différents ensembles d'hypothèses de CMPC final et de croissance du chiffre d'affaires final.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Voyons maintenant comment la valorisation de PayPal se compare à celle de ses pairs. Nous avons constitué un groupe de pairs composé des plus grandes sociétés américaines de traitement des transactions financières : Visa, Mastercard, Fiserv, Block, Fidelity National, Global Payments, Western Union, Affirm Holdings et Toast. Nous avons examiné six multiples d'évaluation différents - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales et EV/EBITDA.

Le tableau ci-dessous montre que les multiples des sociétés comparables à PayPal sont très volatils. Nous avons décidé d'utiliser les multiples médians pour l'évaluation car les moyennes sont considérablement faussées par les valeurs aberrantes. L'utilisation des multiples médians nous donne des valorisations allant de 83,74 $ pour le multiple EV/EBITDA à 124,47 $ pour le multiple EV/chiffre d'affaires. Il convient de noter que la valorisation calculée avec chaque multiple est supérieure au cours de clôture au comptant d'hier, ce qui ne tient pas compte de l'effondrement du cours de l'action après la publication des résultats. Une moyenne ajustée (excluant les évaluations les plus élevées et les plus basses) nous donne une valeur intrinsèque de 99,42 $ par action, soit plus de 50 % au-dessus du cours de clôture d'hier !

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Regard sur le graphique 

En regardant le graphique de PayPal (PYPL.US) à l'intervalle D1, nous pouvons voir que le titre a réussi à dépasser la ligne de tendance baissière et la moyenne mobile à 200 séances (ligne violette) récemment. Cependant, le titre devrait ouvrir en baisse de 8-9%, suite à la publication des résultats du 4ème trimestre, avec une cotation actuelle en pré-marché suggérant une ouverture sous la barre des 58.00 $. Cela signifie un retour en dessous de la ligne de tendance et de la moyenne mobile susmentionnées, ce qui peut suggérer qu'une tendance baissière est toujours en cours. Afin de rendre les perspectives techniques plus haussières, une rupture au-dessus de la zone de résistance de 67,50 $ et de préférence aussi au-dessus de la limite supérieure de la géométrie du marché dans la zone de 72,40 $ serait nécessaire. Toutefois, cela nécessiterait un bond de 16,9 % et de 25,4 %, respectivement, par rapport aux niveaux suggérés par les cotations pré-marché actuelles.

Source: xStation5