Stock della settimana - MicroStrategy (03.10.2024)

Le azioni di MicroStrategy stanno attualmente scambiando a $64,51, con un aumento del 141% quest'anno, riflettendo l'aggressiva strategia di acquisizione di Bitcoin da parte dell'azienda e l'apprezzamento del prezzo della criptovaluta. Questo arriva dopo che l'azienda ha riportato i risultati del secondo trimestre 2024 e ha continuato i suoi acquisti di Bitcoin, consolidando la sua posizione come il più grande detentore aziendale della criptovaluta.

Dati finanziari chiave:

• Ricavi: $111,4 milioni nel Q2 2024, in calo del 7,4% rispetto all’anno precedente e del 6,9% su base costante non-GAAP
• Perdita netta: $102,6 milioni nel Q2 2024, rispetto a un utile netto di $22,2 milioni un anno fa

Dettaglio dei guadagni trimestrali:

• Ricavi da servizi in abbonamento: $24,1 milioni nel Q2, in aumento del 21,1% su base annua
• Ricavi da licenze di prodotto e servizi in abbonamento: $33,4 milioni nel Q2, in calo del 5,7% su base annua
• Ricavi da supporto ai prodotti: $61,7 milioni nel Q2, in calo del 6,6% su base annua
• Altri ricavi da servizi: $16,3 milioni nel Q2, in calo del 13,7% su base annua
• Perdite da svalutazione degli attivi digitali: $180,1 milioni nel Q2, rispetto ai $24,1 milioni dell’anno precedente

Metriche aziendali chiave:

• Margine operativo: -179,8% nel Q2 2024 (calcolato dai dati forniti)
• Margine netto: -92,1% nel Q2 2024 (calcolato dai dati forniti)
• Rendimento BTC (nuovo KPI): 12,2% dall'inizio dell'anno 2024
• Totale delle partecipazioni in Bitcoin: 226.500 BTC al Q2 2024
• Costo medio per Bitcoin: $39.292
• Valore di mercato delle partecipazioni in Bitcoin: $13,7 miliardi (a $60.000 per Bitcoin)

MicroStrategy, originariamente un'azienda di software per l'intelligence aziendale, si è trasformata nella prima azienda al mondo dedicata allo sviluppo di Bitcoin e nel più grande detentore aziendale di Bitcoin. I risultati del secondo trimestre 2024 dell'azienda riflettono il suo continuo focus sulla strategia Bitcoin, con una significativa crescita anno su anno delle partecipazioni in Bitcoin nonostante un calo dei ricavi nel suo core business software.

Il modello di business dell'azienda è cambiato drasticamente, con il suo valore ora principalmente legato alle partecipazioni in Bitcoin. Questa strategia mira a sfruttare il potenziale del Bitcoin come riserva di valore e copertura contro l'inflazione. L'introduzione della metrica "BTC Yield", che misura la capacità dell'azienda di far crescere le proprie partecipazioni in Bitcoin più velocemente rispetto al numero di azioni, dimostra l'impegno di MicroStrategy verso questo approccio.

Ingegneria Finanziaria e Struttura del Capitale

La posizione finanziaria di MicroStrategy rimane complessa, con $66,9 milioni in contante e equivalenti al 30 giugno 2024. L'azienda ha gestito attivamente il suo debito, emettendo $800 milioni in nuove obbligazioni convertibili e riscattando $650 milioni in obbligazioni esistenti durante il secondo trimestre.

L'approccio di MicroStrategy al finanziamento dei suoi acquisti di Bitcoin prevede una sofisticata ingegneria finanziaria:

• Obbligazioni Convertibili: L'uso di obbligazioni convertibili consente a MicroStrategy di accedere a capitali a tassi d'interesse più bassi rispetto al debito tradizionale, con la possibilità di conversione in capitale se il prezzo delle azioni aumenta significativamente. Questa struttura offre flessibilità e riduce potenzialmente l'onere finanziario del servizio del debito.

• Obbligazioni Senior Garantite: L'emissione di obbligazioni senior garantite, come le obbligazioni al 6,125% in scadenza nel 2028, fornisce a MicroStrategy capitale non diluitivo per acquisti di Bitcoin. Tuttavia, queste obbligazioni rappresentano anche un obbligo fisso che deve essere onorato indipendentemente dalle performance del prezzo del Bitcoin.

• Emissione di Capitale: Attraverso programmi ATM e offerte dirette, MicroStrategy può emettere nuovo capitale quando il prezzo delle azioni è alto, utilizzando efficacemente l'entusiasmo del mercato per la sua strategia Bitcoin per finanziare ulteriori acquisti.

Evoluzione della Strategia Finanziaria di MicroStrategy

L'aggressiva strategia di acquisizione di Bitcoin dell'azienda, guidata dal fondatore Michael Saylor, sottolinea la sua convinzione nel valore a lungo termine della criptovaluta. Questo approccio ha portato a una significativa volatilità nei risultati finanziari dell'azienda, con grandi perdite per svalutazione compensate da potenziali guadagni dall'apprezzamento del prezzo del Bitcoin.

Questa evoluzione può essere suddivisa in diverse fasi chiave:

• Acquisizione Iniziale di Bitcoin (Agosto 2020): L'acquisto iniziale di Bitcoin da $250 milioni da parte di MicroStrategy è stato visto come una mossa audace per proteggere le riserve di cassa dell'azienda dall'inflazione potenziale. Questa decisione, guidata da Michael Saylor, si basava sulla convinzione che il Bitcoin sarebbe servito come una riserva di valore più efficace rispetto alla liquidità.

• Espansione Finanziata dal Debito (2020-2021): Sfruttando i bassi tassi d'interesse, MicroStrategy ha iniziato a emettere obbligazioni convertibili per finanziare ulteriori acquisti di Bitcoin. Questa strategia ha consentito all'azienda di utilizzare il proprio bilancio per accumulare Bitcoin senza diluire gli azionisti esistenti.

• Offerte di Capitale e Programmi "At-the-Market" (2021-Presente): Con l'aumento del prezzo delle azioni, MicroStrategy ha avviato offerte di capitale e programmi ATM per raccogliere ulteriori capitali per acquisti di Bitcoin. Questo approccio ha consentito all'azienda di sfruttare la sua capitalizzazione di mercato aumentata per proseguire la propria strategia di accumulo di Bitcoin.

• Introduzione della Metrica "BTC Yield" (2024): L'introduzione della metrica "BTC Yield" rappresenta una nuova fase nella strategia di MicroStrategy, focalizzandosi sull'aumento delle partecipazioni in Bitcoin rispetto al numero totale di azioni completamente diluite. Questa metrica mira a quantificare la creazione di valore per gli azionisti attraverso la strategia di accumulo di Bitcoin.

Correlazione con il Prezzo del Bitcoin

Il crescente interesse istituzionale per il Bitcoin, evidenziato dal lancio di ETF Bitcoin e dall'aumento dell'adozione aziendale, presenta un significativo potenziale di crescita per la strategia di MicroStrategy. Tuttavia, l'azienda deve affrontare incertezze normative, potenziale volatilità nei prezzi del Bitcoin e la necessità di mantenere il proprio core business software. Sebbene il prezzo delle azioni di MicroStrategy sia altamente correlato al Bitcoin, spesso mostra una maggiore volatilità. Questo è dovuto alla natura leverage delle partecipazioni in Bitcoin dell'azienda e alle percezioni del mercato sul rischio di esecuzione associato alla sua strategia. Il significativo premio a cui MicroStrategy si scambia rispetto alle sue partecipazioni in Bitcoin riflette diversi fattori:

• Premio di esecuzione per Saylor e il team di gestione
• Valore di opzione per futuri acquisti di Bitcoin
• Accessibilità per investitori istituzionali che non possono detenere direttamente Bitcoin
• Potenziale della strategia di compounding dei rendimenti nel tempo

L'impegno di MicroStrategy nella sua strategia Bitcoin è evidente nei suoi continui acquisti e nell'ingegneria finanziaria. La capacità dell'azienda di raccogliere capitali attraverso obbligazioni convertibili e offerte azionarie le ha consentito di perseguire la sua strategia di accumulo di Bitcoin mentre gestisce i propri obblighi debitori.

Sebbene l'attuale valutazione di mercato suggerisca una forte fiducia degli investitori nella strategia Bitcoin di MicroStrategy, gli investitori dovrebbero considerare attentamente i rischi associati a questo approccio. Questi includono potenziali sfide normative, volatilità dei prezzi del Bitcoin e la capacità dell'azienda di far fronte ai propri obblighi debitori. Le future performance di MicroStrategy dipenderanno probabilmente dalla sua capacità di bilanciare la sua strategia Bitcoin con le esigenze del suo core business software mentre naviga nel paesaggio in evoluzione delle criptovalute.

Analisi dello Scenario: Potenziali Risultati Futuri

Data la natura unica della strategia di MicroStrategy, è fondamentale considerare diversi scenari potenziali:

• Scenario Ottimista:

  • Il prezzo del Bitcoin aumenta significativamente nel lungo termine.
  • L'adozione istituzionale del Bitcoin accelera.
  • MicroStrategy continua a eseguire con successo la propria strategia.
  • Risultato: Sostanziale apprezzamento delle azioni di MicroStrategy, potenzialmente sovraperformando il Bitcoin grazie alla leva.
  • Elevati livelli di capitale per acquisizioni.

• Scenario Pessimista:

  • Il prezzo del Bitcoin diminuisce o stagnates per un periodo prolungato.
  • Emergono sfide normative per le criptovalute.
  • MicroStrategy affronta difficoltà nel far fronte ai propri obblighi debitori.
  • Risultato: Diminuzione significativa del prezzo delle azioni, potenziale difficoltà finanziaria per l'azienda.

• Scenario Moderato:

  • L'apprezzamento del prezzo del Bitcoin si moderano.
  • Il core business software di MicroStrategy si stabilizza o cresce.
  • L'azienda gestisce con successo i propri obblighi debitori.
  • Risultato: Le performance delle azioni seguono all'incirca il Bitcoin, con il business software che fornisce un pavimento di valutazione.

Valutazione:

Crediamo che MicroStrategy funzioni effettivamente come un'opzione call, consentendo agli investitori di partecipare al potenziale di apprezzamento del prezzo del Bitcoin. Di conseguenza, non esiste un chiaro framework DCF per la valutazione delle criptovalute applicabile all'azienda. MicroStrategy è anche un pioniere nell'integrazione del Bitcoin nei suoi attivi, il che rende difficile trovare pari con modelli di business simili.

Riteniamo che l'attuale modello di business di MicroStrategy stia capitalizzando sul potenziale rialzo del prezzo del Bitcoin, il che potrebbe successivamente aiutare l'azienda ad acquisire attività funzionanti e agire in modo simile a Berkshire Hathaway. Per questo motivo, forniremo informazioni generali sul potenziale di crescita del prezzo del Bitcoin, poiché riteniamo che questo rappresenti attualmente ciò che il modello di business implica.

In primo luogo, gli ETF su Bitcoin sono diventati un chiaro successo e sono tra i più in rapida crescita in termini di crescita degli asset in gestione (AUM). Questo dimostra che le istituzioni finanziarie stanno cominciando a credere nel futuro delle criptovalute. I flussi verso gli ETF su Bitcoin mostrano anche un recente aumento di interesse a causa dei tassi d'interesse più bassi. Tassi d'interesse più bassi consentono inoltre a MicroStrategy di ottenere debito a un costo inferiore e di acquistare più Bitcoin.

Inoltre, il Bitcoin tende a seguire una struttura stagionale, il che potrebbe offrire un'opportunità per programmare l'acquisto delle azioni di MicroStrategy nei mesi "più deboli".

Riteniamo che MicroStrategy rappresenti un'opzione sulla futura crescita del prezzo del Bitcoin e sull'adozione delle criptovalute. Questa prospettiva si basa su diversi fattori chiave:

Esposizione Leverage

La strategia di MicroStrategy di utilizzare debito e capitale per finanziare gli acquisti di Bitcoin offre agli investitori un'esposizione leverage ai movimenti del prezzo del Bitcoin. Questo amplifica i potenziali rendimenti (e rischi) rispetto al possesso diretto di Bitcoin.

Accesso Istituzionale

Essendo un'azienda quotata in borsa, MicroStrategy offre un modo per gli investitori istituzionali di ottenere esposizione al Bitcoin attraverso i mercati azionari tradizionali, catturando potenzialmente la domanda da parte di entità che non possono o preferiscono non detenere Bitcoin direttamente.

Accumulazione Strategica

La strategia di "Bitcoin yield" dell'azienda mira ad aumentare le partecipazioni in Bitcoin più velocemente rispetto alla diluizione delle azioni, creando potenzialmente ulteriore valore per gli azionisti oltre al semplice apprezzamento del prezzo.

Opzionalità nel Deployment di Capitale

Le sostanziali partecipazioni in Bitcoin di MicroStrategy le conferiscono una significativa opzionalità. Con l'apprezzamento del prezzo del Bitcoin, l'azienda guadagna maggiore potere finanziario per potenzialmente acquisire altre aziende o investire in opportunità di crescita.

Premio NAV

Crediamo inoltre che il premio NAV di 2,17 rappresenti il prezzo pagato per poter ottenere un potenziale rialzo quando MicroStrategy decide di utilizzare il capitale ricevuto dall'apprezzamento del prezzo del Bitcoin. Questo premio può essere giustificato da diversi fattori:

• Competenza del Management: Il premio riflette la fiducia degli investitori nella capacità di Michael Saylor e del team di gestione di eseguire efficacemente la strategia Bitcoin e di prendere decisioni che accrescano il valore con il capitale apprezzato.

• Ingegneria Finanziaria: L'uso sofisticato di MicroStrategy di obbligazioni convertibili e altri strumenti finanziari per finanziare gli acquisti di Bitcoin a condizioni favorevoli aggiunge valore oltre al semplice possesso di Bitcoin.

• Potenziale di Creazione di Valore: Il premio incorpora l'aspettativa che MicroStrategy utilizzi il suo bilancio garantito da Bitcoin per creare ulteriore valore, possibilmente attraverso acquisizioni o espansione in nuove aree di business legate alle criptovalute e alla tecnologia blockchain.

• Liquidità e Accessibilità: Il premio compensa per l'aumentata liquidità e facilità di investimento che MicroStrategy offre rispetto al possesso diretto di Bitcoin o ad altri veicoli di investimento in criptovalute.

• Arbitraggio Normativo: Per alcuni investitori, in particolare istituzionali, detenere azioni di MicroStrategy può offrire vantaggi normativi o di conformità rispetto al possesso diretto di Bitcoin.

• Partecipazione al Rialzo con Protezione al Ribasso: Il core business software dell'azienda, sebbene ora rappresenti una parte più piccola della sua proposta di valore, continua a fornire un certo flusso di cassa e potrebbe offrire un grado di protezione al ribasso in scenari in cui i prezzi del Bitcoin diminuiscono significativamente.

È importante notare che questo premio riflette anche i rischi associati alla strategia di MicroStrategy, inclusi potenziali sfide normative, volatilità del prezzo del Bitcoin e la capacità dell'azienda di gestire i propri obblighi debitori. Gli investitori dovrebbero considerare attentamente questi fattori quando valutano MicroStrategy come opzione di investimento.

In sostanza, il premio NAV rappresenta la valutazione di mercato della strategia Bitcoin di MicroStrategy, della competenza del management e del potenziale di creazione di valore futuro oltre al semplice apprezzamento del prezzo del Bitcoin. Man mano che il mercato delle criptovalute si evolve e si sviluppa la strategia di MicroStrategy, questo premio potrebbe fluttuare in base all'esecuzione dell'azienda e alle percezioni più ampie del mercato riguardo al valore del suo approccio all'investimento in Bitcoin.

Raccomandazioni

MicroStrategy ha 8 raccomandazioni, tutte "buy" con un prezzo massimo di $289. La previsione media del prezzo delle azioni a 12 mesi è di $202,88, implicando un potenziale rialzo del 23,2% rispetto al prezzo attuale.

Analisi Tecnica

Il prezzo attualmente si scambia vicino al livello di ritracciamento Fibonacci del 23,6%, che ha ripetutamente agito sia come supporto che come resistenza. Inoltre, il restringimento delle Medie Mobili Semplici (SMA) suggerisce il potenziale per un movimento di prezzo più ampio. L'RSI indica una chiara divergenza rialzista, con massimi e minimi più alti, mentre il MACD è in tendenza al rialzo con segnali di acquisto dal mese scorso. Sia la SMA a 100 giorni che quella a 50 giorni si trovano sopra la SMA a 30 giorni, indicando una forte tendenza al rialzo. Il prezzo di MicroStrategy è stato in una fase di consolidamento più lunga tra i livelli di ritracciamento Fibonacci del 23,6% e del 61,8%. Attualmente sembra stia formando un pennant rialzista sia su timeframe giornalieri che settimanali, iniziato a febbraio di quest'anno, in coincidenza con il lancio della negoziazione degli ETF Bitcoin.

Fonte: xStation