Podsumowanie makro: Aktywność gospodarcza w Europie wciąż niższa niż w Chinach

Podsumowanie:

• Pierwszy kwartał w Chinach zaskoczył lepszymi danymi makroekonomicznymi, co zmniejsza szanse na dalsze luzowanie polityki monetarnej oraz fiskalnej
• Bez poprawy aktywności gospodarczej w Europie na początku II kwartału
• Solidna sprzedaż detaliczna w Stanach Zjednoczonych za marzec, redukcja deficytu za luty wskazuje na poprawę kontrybucji w PKB za I kwartał

Chiny z mocnym zakończeniem pierwszego kwartału

Silne zakończenie I kwartału w Chinach zmniejsza prawdopodobieństwo dodatkowego luzowania polityki monetarnej. Źródło: Bloomberg

Przed początkiem tego roku ekonomiści wróżyli, że będziemy mieli do czynienia z wyraźnym osłabieniem wzrostu gospodarczego w Chinach, które przeniesie się również na cały świat. W zasadzie te domniemania nie zrealizowały się nawet w najmniejszym stopniu. Jest to po części efekt działań podjętych przez chińskie władze, które skutkowały wyraźnym wzrostem nowych kredytów w pierwszych trzech miesiącach tego roku. Oprócz tego Pekin wprowadził pewne działania polegające na obniżce podatków, w tym podatku VAT czy zwiększył wydatki na infrastrukturę. Dzięki tym działaniom indeks PMI dla sektora przemysłowego wyraźnie odbił i nie wskazuje już na możliwą recesję w Chinach. Co więcej, wzrost gospodarczy w kraju utrzymał się w ujęciu realnym na poziomie 6,4% r/r, co było wynikiem powyżej rynkowych oczekiwań. Odbiła również sprzedaż detaliczna oraz inwestycje w aktywa trwałe. Warto jednak w tym miejscu podkreślić, że odbicie w inwestycjach było napędzane głównie wydatkami publicznymi. Stopa wzrostu wydatków inwestycyjnych ze strony sektora prywatnego w dalszym ciągu spada. Dużym zaskoczeniem dla rynków był wzrost produkcji przemysłowej do poziomu 8,5% r/r, co było wyraźnym skokiem, również w przypadku konsensusu, który zakładał 5,8% r/r. Jeżeli odbicie dynamiki produkcji przemysłowej oraz indeksu PMI nie było jednorazowym wydarzeniem oraz nie dojdzie do pogorszenia stosunków dotyczących negocjacji handlowych między Chinami oraz USA, to widmo recesji powinno powoli przemijać. Co więcej, dobre dane powinny wpłynąć na zmniejszenie się presji na luzowanie polityki monetarnej poprzez cięcie stopy rezerw obowiązkowych, co może już nie być odbierane pozytywnie przez inwestorów, w szczególności z rynku akcyjnego czy surowcowego.

Bez przełomu w Europie

Indeks dla przemysłu z EMU drgnął lekko do góry, ale jednak „ożywienie” jest ogromnym rozczarowaniem dla rynku. Źródło: Macrobond, XTB

Oczekiwania dotyczące wstępnych odczytów PMI za kwiecień w Europie były umiarkowane i nawet one nie zostały pokonane przez faktyczne odczyty. Oczywiście widać minimalną poprawę w stosunku do poprzednich odczytów, ale w przypadku Niemiec w dalszym ciągu obserwujemy ocenę poniżej 45 punktów dla sektora przemysłowego. Detale pokazują wyraźny spadek nowych zamówień na eksport, co wskazuje na ograniczony i stłumiony popyt zewnętrzny. Z drugiej strony pewnym powodem do zadowolenia jest stały poziom subindeksu zatrudnienia, choć warto pamiętać, że zatrudnienie jest wskaźnikiem opóźnionym w stosunku do całego cyklu. Indeks dla sektora usług pozostaje wysoki w Niemczech, ale pewne sygnały ostrzegawcze są widoczne w takich gospodarkach jak Włochy czy Hiszpania. Nie otrzymaliśmy jeszcze danych dotyczących indeksów PMI z tych gospodarek, ale do takich wniosków można dojść analizując indeksy z Francji oraz Niemiec w zestawieniu z indeksem dla całej strefy euro. W Europie widać nie tylko dużą rozbieżność między sektorem przemysłowym oraz usługowym, ale również z Chinami, gdzie doszło do wyraźnej poprawy w danych oraz w nastrojach. Jeżeli za kwiecień nie będziemy mieli pogorszenia nastrojów w Chinach, poprawa w Europie wydaje się być w zasadzie kwestią czasu. Niemniej i tak nie powinniśmy się spodziewać większego odbicia indeksów PMI, biorąc pod uwagę ryzyka lokalne w postaci Brexitu czy wewnętrznych spraw Niemiec.

Wzrost gospodarczy w USA może zaskoczyć za Q1

Model GDPNow z Atlanty sugeruje mocny wzrost gospodarczy w pierwszym kwartale. Źródło: Bloomberg

Pierwszy kwartał w USA zwykle nie należy do najlepszych, ale tym razem możemy mieć do czynienia z pewną niespodzianką. Według modelu GDPNow z Atlanty w pierwszym kwartale tego roku wzrost może być bliski nawet 3,0%, pomimo wcześniejszych sygnałów ostrzegawczych. Szacunek został zrewidowany wyraźnie w górę po danych dotyczących handlu zagranicznego oraz sprzedaży detalicznej. Przede wszystkim warto zauważyć, że deficyt handlowy za luty uległ znacznemu ograniczeniu. Po drugie wczorajsze dane dotyczące sprzedaży detalicznej pokazały wyraźne odbicie w porównaniu do poprzedniego miesiąca. Obecnie ocena wzrostu wynosi 2,8%, co jest wyraźnym wzrostem w porównaniu do 2,4% w porównaniu do poprzedniej estymacji. Niemniej, pomimo tego, że dane z I kwartału mogą zaskoczyć pozytywnie, to jednak dynamika wzrostu powinna osłabiać się w kolejnych miesiącach, ze względu na znaczne ograniczenie wpływu cięć podatkowych. Wobec tego, dolar oraz Wall Street mogą nie mieć już takiego wsparcia jak w ostatnich kilkunastu miesiącach.

Regulamin sporządzania rekomendacji (link)