Polska Spółka Tygodnia - CD Projekt (16.08.2024)

• Dynamiczne wzrosty CD Projektu od początku miesiąca 
• Prognozowane wyniki na 2Q24
• Wzrost pozycji krótkich funduszy inwestycyjnych 
• Zbliżenie się do kluczowych poziomów oporu 

Notowania CD Projektu wybiły dziś psychologiczny poziom 180 zł. Tym samym spółka jest najwyżej notowana od marca 2023 r. Od początku sierpnia największy producent gier w Polsce wzrósł o ponad 14%. Wzrosty CD Projektu nie są podbudowane jednak nowymi informacjami fundamentalnymi, wskazującymi na jakiekolwiek nowe postępy lub aktualizacje odnośnie ich najważniejszego projektu, jakim obecnie jest najnowsza gra z wiedźmińskiej serii. Wydaje się, że notowania spółki zaczynają podążać bliźniaczą drogą do sytuacji sprzed publikacji wyników za 1Q24. 

Ruchy wzrostowe przed publikacją wyników 

Wtedy to również spółka zanotowała dynamiczny wzrost przed wynikami, zyskując ponad 22% w prawie nieprzerwanym ruchu trwającym lekko ponad 2 tyg. Również wtedy wzrosty te nie były podbudowane nowymi informacjami odnośnie postępów w produkcji nowego tytułu. Jednocześnie spółka po publikacji wyników zanotowała tąpnięcie o ponad 8%, mimo wyników lepszych od oczekiwań. Schemat takiego działania i realizacji zysków na notowaniach CD Projektu powtarzał się już kilkukrotnie, co utwierdza w przekonaniu, że w przypadku tej spółki wyniki finansowe stają się drugorzędną kwestią. Dla inwestorów najważniejsze jest w dłuższym terminie perspektywy nowych tytułów. 

Oczekiwania odnośnie wyników 

Prognozowane przez konsensus analityków wyniki zakładają osiągnięcie przez CD Projekt przychodów w wysokości 185 mln zł, co oznacza dynamikę na poziomie 23% r/r. Najmocniej do wyniku ma dołożyć się segment CD Projekt RED, którego prognozowana dynamika przychodów wynosi 34% r/r. Spośród kluczowych danych finansowych jedynie sprzedaż generowana przez GOG.com ma zanotować spadek o ok. -13%. Dalej jednak segment ten nie jest kluczowy z perspektywy ogólnych przychodów i wzrosty ze sprzedaży gier i produktów z marki CD Projektu przebijają ewentualną erozję sprzedaży GOG.com. Spółka ma także mocno poprawić swoją zyskowność, wraz z prognozowanym wzrostem wyniku EBITDA do 80,6 mln zł (+54% r/r), a także wyniku operacyjnego do 47,6 mln zł (+73% r/r).

Warto pamiętać, że tak wysokie dynamiki spowodowane są przede wszystkim tym, że 2Q23 był ostatnim kwartałem poprzedzającym premierę dodatku do Cyberpunka 2077, co znacząco wpłynęło na generowane przez spółkę przychody. Co więcej w 2Q23 prace poprawiające stan gry nadal trwały, a finalny patch doprowadzający Cyberpunka do stanu gry, jaki znamy obecnie, wyszedł dopiero w grudniu zeszłego roku, co również nie pozostało bez wpływu na sprzedaż bazowej gry. Stąd dynamiki pozostają znacznie wyższe niż w 2Q23, natomiast wyniki za 3Q24 będą oznaczały się drastycznym spadkiem w stosunku do 3Q23 ze względu na jednorazowe szczyty wyników spółki w kwartałach, w których miały miejsce premiery tytułów spółki. 

Spółka opublikuje swoje wyniki 28.08 (środa). 

Prognozowane wyniki spółki w mln zł (poza zyskiem na akcję). Źródło: XTB Research, Bloomberg Finance L.P. 

Analiza wykresu 

Analizując wykres spółki, można stwierdzić, że prawdopodobny zakres wzrostów wyznaczony przez geometrię rynków po poprzednich zwyżkach CD Projektu poprzedzających wcześniejsze wyniki sugeruje, że notowania mogą zbliżyć się nawet do poziomu 183,5 zł. Jednocześnie, dzisiejsza sesja oznacza wybicie oporu ustanowionego przez szczyty z maja 2023 r. osiągnięte na fali przedpremierowych zapowiedzi dodatku Widmo Wolności. Notowania CD Projektu przebijają dziś poziom 180 zł po raz pierwszy od 2022 r., kiedy to spółka zapowiedziała prace nad nową częścią Wiedźmina. Patrząc na historyczne zachowania kursu po publikacji wyników kwartalnych, ciężko wykluczyć scenariusz, w którym notowania producenta gier zanotują przecenę i realizację zysków, co po dynamicznych wzrostach zdarzało się często nawet w przypadku mocnych wyników finansowych.

Źródło: xStation 

Oczekiwania odnośnie projektu Polaris

Szczególnie że katalizatorem, który mógłby wesprzeć wzrosty, byłyby nowe informacje odnośnie projektu Polaris. Jednakże, patrząc na skutki zbyt optymistycznego marketingu prowadzonego przed premierą Cyberpunka 2077, który finalnie doprowadził do "napompowania" oczekiwań przed premierą i w efekcie skutkował drastycznymi przecenami notowań CD Projektu, widać w zachowaniu spółki wyciągnięte wnioski i prawdopodobnie kampania marketingowa tym razem prowadzona będzie bardziej ostrożnie. Stąd ciężko się spodziewać, że na rynek szybko napłyną nowe, wyczekiwane informacje odnośnie najnowszej gry spółki, a tym samym w krótkim terminie ciężko dostrzec inne podpory dla tak dynamicznych wzrostów. 

Fundusze zwiększają pozycję krótką  

Fundusze inwestycyjne ciągle zwiększają swoją pozycję krótką na akcjach CD Projektu. Obecnie według rejestru krótkiej sprzedaży publikowanej przez KNF udział krótkich pozycji funduszy posiadających ponad 0,5% akcji spółki wzrósł do 4,35%. Od początku tego miesiące dwa fundusze - Qube Research & Technologies oraz AQR Capital Management zwiększyły swoją krótką pozycję. Pozycja Qube Research wzrosła o 0,16 p.p. (przekraczając tym samym poziom 1%), a AQR Capital Management o 0,1 p.p.

Rejestr krótkiej sprzedaży. Źródło: KNF