Przegląd surowcowy - Gaz, kakao, pszenica, srebro (13.02.2024)

Gaz ziemny:

• Wypełnienie magazynów w Europie pozostaje powyżej standardowych i w przypadku UE jest to powyżej 65%, znacznie powyżej 5 letniej średniej.
• Oczekuje się, że szczyt sezonu grzewczego w Europie jest już za nami i dojdzie do szybkiego rozpoczęcia napełniania magazynów (sezon grzewczy ma zakończyć się powyżej 50% wypełnienia magazynów)
• Przez ostatnie dni obserwowaliśmy stabilizację podaży w USA na poziomie ok. 110 bcf, przy popycie na poziomie od 110 do 120/125 bcf, co sugeruje relatywnie mały spadek zapasów. Niemniej oczekuje się, że popyt w najbliższych dniach może podskoczyć nawet w okolice 130 bcf
• Pogoda pokazuje na raczej standardowe temperatury w najbliższym czasie, z nieco podwyższonymi temperaturami w środkowych stanach w USA

Prognozy pogody wskazują na stabilizację, co sugeruje małe spadki zapasów w najbliższym czasie. Źródło: Bloomberg Financial LP, XTB

Analizując cenę gazu amerykańskiego w skali logarytmicznej, zakładając realizację formacji odwróconej fali, cena mogłaby spaść poniżej jedności. Niemniej dołki z ostatnich 30 latach formowały się pomiędzy poziomem 1.5-2.0 USD/MMBTU. Sezonowość wskazują na bliskość lokalnego dołka, choć wynika to również ze struktury krzywej terminowej, która zakłada odbicie cen od maja do listopada. Warto jednak zauważyć, że jest jeszcze miejsce na zwiększenie krótkich pozycji, patrząc na pozycjonowanie netto. Pod względem pozycjonowania sytuacja przypomina nieco 2019/2020 rok. Cena osiągnęła wówczas dołek nieco powyżej zniesienia 161.8 poprzedzającej fali wzrostowej. W takim wypadku można byłoby liczyć nawet na osiągnięcie 0.85 USD/MMBTU. Niemniej warto zauważyć, że cena powinna zatrzymać się mniej więcej w połowie realizacji formacji flagi, blisko poziomu 1.5 USD/MMBTU, zniesienia 127.2 ostatniej fali wzrostowej. W tym momencie dalsze spadki powstrzymywane są przez 113.0. Źródło: xStation5

Pszenica:

• Rosja planuje zwiększyć wielkość eksportu pszenicy na 2024 rok do poziomu 28 mln ton z obecnego planu na poziomie 24 mln ton. Jest to efekt wypełnienia magazynów po dobrym sezonie zbiorów
• Kwoty eksportowe zostały wprowadzone w celu zduszenia inflacji. W tym momencie przy zwiększeniu kwoty nie wydają się restrykcyjne
• Ostatni raport WASDE pokazał wyraźny wzrost zapasów końcowych dla pszenicy dla sezonu 23/24 do poziomu 658 mln buszli przy poprzednim poziomie 648 mln buszli
• Jednocześnie obniżono minimalnie oczekiwania dotyczące globalnych zapasów 259,4 mln ton z poziomu 260 mln ton, przy oczekiwaniu wzrostu do 261,1 mln ton

Zapasy w Rosji zmniejszyły się w sezonie 23/24 w porównaniu do 22/23, ale wciąż pozostają na bardzo wysokim poziomie. Rosja zdeterminowana do pozbycia się obecnych zapasów pszenicy przed rozpoczęciem zbiorów pszenicy ozimej, co może oznaczać wciąż presję na ceny, przy ostatnim wzroście zapasów w USA. Źródło: USDA

Ostatnie odbicie pozycji netto na pszenicy doprowadziło do marginalnego odbicia cen pszenicy. Zmienność w ostatnich tygodniach praktycznie zamarła i można oczekiwać, że sytuacja nie zmieni się przez nadmierną podaż ze strony Rosji. Warto zauważyć, że cena zachowuje się bardzo podobnie do tego, co miało miejsce w latach 2007-2010. Z drugiej strony w ostatnich latach obserwujemy zmniejszającą się globalną produkcję i stale rosnący popyt, dlatego po osiągnięciu lokalnego dołka istnieje duża szansa do podobnego odbicia cen, które miało miejsce w 2010 roku na skutek znacznego spadku globalnych zapasów. Źródło: xStation5

Kakao:

• Zdaniem Citi dalsze problemy podażowe w krajach Afryki Zachodniej mogą spowodować wzrost cen do zakresu 7000-1000 USD za tonę w drugiej połowie 2025 roku
• Bank wskazuje na cenę 6000-6300 w perspektywie dwóch miesięcy w przypadku braku poprawy informacji na temat dostaw kakao
• Na ten moment cena średnia na ten rok ze strony Citi to 5165 USD/t, ale najprawdopodobniej poziom ten zostanie podniesiony
• Citi wskazuje jednak, że nadmierne ceny mogą doprowadzić do zmniejszenia się popytu na kakao. Niemniej bank nie oczekuje, aby doszło do budowania krótkich pozycji na kakao przed kwietniem/majem
• Kwiecień/maj to również początek mid-season. Jeśli dojdzie do poprawy oczekiwań produkcyjnych, to również może doprowadzić do potencjalnego spadku cen
• Cena wzrosła w zeszłym tygodniu do okolic 5600 USD/t, pokonując szczyty z lat 70, na poziomie ok. 5300 USD/t
• Zdaniem handlowców napięty rynek będzie trwał w perspektywie 18 do 36 miesięcy
• Oczywiście wysokie ceny skłaniają obecnie do zwiększenia areału i ilości drzewek, ale te potrzebują 3-5 lat aby dać znaczące plony
• Słaba pogoda, choroby powodują, że Wybrzeże Kości Słoniowej może nie sprostać już zakontraktowanym dostawom na kakao w najbliższych miesiącach
• Jednocześnie zapasy na giełdach nie należą do ekstremalnie niskich, co może sugerować nieco nadmierny wzrost cen
• Dalszy wzrost cen będzie zależał od perspektyw popytowych, jeśli te dalej będą rosnąć w zakresie 3-4% rocznie, wzrost cen może się utrzymać

Zapasy handlowców pozostają na niskim poziomie, ale nie ekstremalnie niskim jak miało to miejsce w 2003 roku, czy w latach 2008-2016. Zapasy powodują, że wzrost cen produktów czekoladowych jest jeszcze ograniczony. Jeśli zapasy zaczną jednak spadać w podobnej dynamice, w której rosły ceny w ostatnich miesiącach, wtedy możemy doświadczyć bardzo mocnej „czekoladowej inflacji”. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Patrząc na cenę w ostatnich 30 latach, możemy zauważyć, że po osiągnięciu 4 krotnego odchylenia od 1 rocznej średniej, zwykle obserwowaliśmy mniejszą, lub większą korektę. Z kolei patrząc na 5 letnią średnią, mamy już ponad 30 letni rekord odchylenia sięgający blisko 5 odchyleń standardowych os średniej. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Cena kakao zaczyna się stabilizować. Jednocześnie widać, że sezonowość wskazuje na możliwość korekty do połowy marca. Z drugiej strony redukcja pozycji netto nie przebiega tak jak w przypadku poprzednich dużych korekt. Źródło: xStation5

Srebro:

• Cena utrzymuje się powyżej kluczowego poziomu wsparcia 21.8-22.0 USD/oz
• Jednocześnie cena powróciła powyżej 50 miesięcznej średniej, co wskazuje na możliwe perspektywy pro-wzrostowe
• Z drugiej strony cena złota cofa się 2 miesiąc z rzędu i nie przebija wsparcia pomiędzy 2000, a 2020 USD/oz.
• Warto zauważyć, że obserwujemy mocny wzrost Bitcoina napędzany napływami środków do funduszów ETF na kryptowalutę.
• W przypadku metali szlachetnych obserwujemy dalsze odpływy z funduszy ETF. W przypadku srebra ilość srebra w ETFach zredukowano o ok. 2/3 przyrostu od dołka z przełomu 2019/2020
• Za 2023 rok deficyt zmniejszył się w porównaniu do 2022 rok. Jednocześnie obserwujemy cały czas mocny przyrost popytu ze strony fotowoltaiki. Kolejny raport Silver Institute z perspektywami dla 2024 zostanie opublikowany 19 kwietnia

Raport z 2023 roku pokazuje zmniejszający się deficyt na rynku srebra. Niemniej utrzymanie się deficytu w kolejnych latach może zbudować bazę pod większe odbicie cen. Zagrożeniem jest jednak znaczny przyrost podaży w przypadku zwiększenia projektów wydobywczych dla miedzi, niklu i cynku. Srebro w większości wydobywane jest właśnie przy okazji innych metali przemysłowych. Źródło: Silver Institute

Cena srebra utrzymuje się powyżej kluczowych miejsc wsparcia, co dobrze wróży dla potencjalnego odbicia w dalszej części roku. Źródło: xStation5