Przegląd surowcowy - Ropa, gaz, kawa, kakao (19.08.2025)

Ropa:

• Cena ropy naftowej pozostaje nisko, choć próbowała odbijać w trakcie poniedziałkowej sesji wobec spekulacji, że nie dojdzie do szybkiego rozwiązania sytuacji na Ukrainie
• Media wydały pozytywny werdykt dotyczący wczorajszego szczytu ukraińskiego w Waszyngtonie. Niektórzy wskazują, że ostatnie dwa tygodnie przyniosły więcej do pokoju niż poprzednie 3 lata
• Rozwiązanie pokojowe mogłoby doprowadzić do głębszego spadku cen ropy WTI do zakresu 55-60 USD za baryłkę, wobec możliwego zdjęcia sankcji z rosyjskiej ropy
• Z drugiej strony obecny status quo związany z brakiem nakładania dodatkowych sankcji i ceł na Rosję powoduje, że cena utrzymywana jest na niskich poziomach. Jeśli doszłoby do zaostrzenia działań w kierunku Rosji, kraj ten mógłby mieć problemy ze sprzedażą ropy, co skłoniłoby takie państwa jak Chiny, Indie czy Turcja do szukania innych rejonów dostaw, co podbiłoby ceny globalnie
• Fundamenty na rynku ropy naftowej pozostają niezmienne. W dalszym ciągu doświadczamy wyraźnej nadpodaży, która ma utrzymać się do końca tego roku. Zapasy ropy naftowej w USA odbijają i nakładają presję spadkową na ropie

Zapasy ropy w USA znajdują się powyżej poziomów 5 letniego minim oraz w zasadzie zrównały się z poziomem z zeszłego roku. Sezonowość wskazuje na spadek zapasów do 38-39 tygodnia w roku. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Zapasy komparatywne uzasadniają w pełni zmiany cen w ostatnim czasie. Kluczowa będzie dynamika sezonowego odbicia zapasów. Jeśli będzie szybsza niż standardowo, ropa może sięgnąć okolic 60 USD za baryłkę lub niżej. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Sezonowość 5 i 10 letnia wskazuje na trend boczny w najbliższym czasie, ale w niedalekiej odległości wzrosty. Niemniej w okolicach 200 sesji w roku zwykle notowany był szczyt cenowy. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Cena ropy naftowej WTI testuje okolice 62 USD za baryłkę. Wczoraj wobec niepewności ceny ostatecznie odbiły, ale obecnie wydźwięk spotkania w Waszyngtonie jest odbierany pozytywnie. Co więcej, Rosja nie jest obecnie zagrożona rychłymi dalszymi ograniczeniami dotyczącymi eksportu ropy naftowej, co również nakłada presję na ceny. Źródło: xStation5

Natgas:

• Cena gazu amerykańskiego pozostaje powyżej poziomu 2,8 USD/MMBTU pomimo wyraźnej zmiany prognoz pogody, która wskazuje na wyraźne ochłodzenie końcem sierpnia
• Ostatnie dane z USA wskazują na podwyższone zużycie gazu, które jest jednak kompensowane rekordową produkcją, która prowadzi do dalszych wzrostów zapasów gazu
• Obecne zapasy gazu znajdują się już wyraźnie powyżej poziomu 3000 bcf i prognozy wskazują na prawdopodobne przekroczenie 3700 na koniec sezonu uzupełniania zapasów. Zapasy komparatywne wskazują, że spadki gazu są uzasadnione
• W tym momencie jedynie drastyczny spadek produkcji lub odbicie eksportu mogłoby doprowadzić do niższego przyrostu zapasów, biorąc pod uwagę perspektywy pogodowe, które powinny przynieść spadek zużycia gazu w kolejnych tygodniach

Zapasy gazu znajdują się wyraźnie powyżej 5 letniej średniej i zmniejsza się odległość do 5 letniego maksimum. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Zapasy komparatywne wyraźnie rosną (odwrócona oś), co uzasadnia ostatnie spadki cenowe. Warto zauważyć, że zarówno w 2023, jak i w 2024 roku obserwowaliśmy spadek zapasów komparatywnych w okresie letnim, co prowadziło do wzrostu cen. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Popyt na gaz pozostaje na podwyższonym poziomie, ale jednocześnie notujemy rekordową produkcję, która zbliża się do poziomu 110 bcfd. Sezonowość wskazuje, że w najbliższych tygodniach powinniśmy doświadczyć spadku popytu, na co również wskazuje zmiana pogody. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Obecnie cena znajduje się już niemal 1 odchylenie standardowe od 1 rocznej średniej. Dopiero 2 odchylenia dawały wyraźny sygnał niedowartościowania. Najbliższe rolowanie kontraktów powinno sprowadzić cenę w okolice 3 USD/MMBTU. Z racji zmiany pogody możliwe pojawienie się presji spadkowej po rolowaniu. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Perspektywy pogodowe uległy znaczącej zmianie i na koniec sierpnia ma być zimniej na większości terytoriów Stanów Zjednoczonych. Źródło: NOAA

Kawa:

• Ceny kawy zaliczają bardzo mocny wzrost w sierpniu, rosnąc już z okolic 290 centów za funta do poziomu niemal 340 centów za funta
• Jednym z głównych czynników ryzyka wpływający na ceny kawy jest 50% cło wprowadzone na Brazylię przez Stany Zjednoczone, które może zahamować dostawy z tego kraju. Brazylia była głównym dostawcą kawy do USA. Cła oznaczają, że traderzy będą musieli zgłaszać się po kawę w inne rejony, co może podbić benchmark w Nowym Jorku, nawet pomimo dostępności dużej ilości kawy z Brazylii
• Minister rolnictwa w Brazylii wskazał, że istnieje szansa na wyłączenie kawy z 50% ceł. Takie działanie mogłoby wpłynąć na ograniczenie ostatniego odbicia cen na rynkach
• Pogoda w Brazylii w rejonie Minas Gerais (kluczowy dla Arabiki) pozostaje dosyć słaba. Na początku sierpnia opady pozostawały 31% poniżej normalnej ilości. Dodatkowo w niektórych miejscach pojawiło się ryzyko przymrozków. Jednocześnie prognozy pogody w rejonie Espirito Santo pozostają dobre, co ma prowadzić do wyraźnego odbicia zbiorów Robusty
• Jak wskazują dane Somar Meteorologia, Minas Gerais nie doświadczył żadnych opadów w tygodniu zakończonym 16 sierpnia. Choć zbiory są już niemal ukończone w Brazylii, to jednak brak opadów wpływa na kondycje upraw przed kolejnym sezonem
• Eksport kawy z Brazylii przed nałożeniem ceł i tak był dosyć ograniczony. W okresie styczen-lipiec Brazylia wyeksportowała 22,2 mln worków kawy, co jest spadkiem o 21% r/r. Spadek eksportu kawy może wynikać z dwóch czynników - niedostępności zapasów lub potencjalnej destrukcji popytu (choć jednocześnie ceny wyraźnie spadły od lutowych historycznych szczytów)
• Długoterminowe projekcje dotyczące temperatur wskazują, że wiele obszarów w perspektywie najbliższych 25 lat może nie nadawać się do produkcji kawy. Może to oznaczać, że długoterminowy trend dla kawy pozostanie wyraźnie wzrostowy. Jednocześnie na rynku kawy nie obserwowaliśmy destrukcji popytu jak w przypadku kakao, nawet pomimo rekordowych cen. Z drugiej strony niektóre prognozy wskazują, że popyt może minimalnie spaść w 2025 roku

Zapasy kawy spadają obecnie do ponad rocznego minimum. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Sezonowość na rynku kawy po części uzasadnia ostatnie wzrosty, choć widać, że w najbliższym czasie sezonowość wskazuje na konsolidację cen do ok. 220 sesji w roku. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Kakao:

• Producenci z Afryki Zachodniej oczekują spadku produkcji w sezonie 25/26 na poziomie 10%, co nastąpi po niewielkim odbiciu w obecnym sezonie 24/25. Wcześniej oczekiwano niewielkiego wzrostu, ale dosyć sucha pogoda spowodowała ograniczenie perspektyw produkcyjnych. Dodatkowym czynnikiem jest brak nowych nasadzeń w ostatnich latach, które miałyby zastępować stare drzewa, które zasadzone zostały 40-50 lat temu i są mocno podatne na choroby
• Produkcja na Wybrzeżu Kości Słoniowej ma spaść do 1,6 mln ton przy wcześniejszym celu na poziomie 1,8 mln ton. W przypadku Ghany oczekuje się spadku produkcji do poziomu 600 tys. Ton
• Odmienne zdanie na temat podaży kakao ma bank JP Morgan, który wskazuje na dalsze duże prawdopodobieństwo odbicia produkcji w sezonie 25/26. Zdaniem JPM pogoda nie jest tak zła jak w poprzednich latach, które przyniosły potężny spadek produkcji, a dodatkowo w grę ma wejść nowa podaż z Ekwadoru
• JP Morgan wskazuje, że ceny pozostaną w okolicach 6000 USD za tonę. Na taki scenariusz wskazuje również krzywa terminowa 
• Warto zwrócić uwagę, że ostatnie dane przetwórstwa za Q2 przyniosły spore spadki w ujęciu rocznym i kwartalnym, co pokazuje, że ceny są zbyt wysokie. Ceny gotowych produktów powodują spadek konsumpcji na większości rynków. Popyt w Q2 w Europie spadł o ponad 7%, w Ameryce Północnej o niemal 3% oraz w Azji o 16%
• JP Morgan nie przewiduje znacznego ożywienia w popycie w drugiej połowie roku, dopóki nie dojdzie do znacznej poprawy w podaży i dostępnych zapasach. 
• JP Morgan wskazuje, że widzi szanse na zwiększone opady w najbliższym czasie, co zwiększy perspektywy zbiorów na początku sezonu 25/26, który rozpoczyna się w październiku
• Warto jednak zwrócić uwagę, że ceny kakao prawdopodobnie pozostaną wysoko wedle historycznych standardów, co może być związane z ogólnym wzrostem temperatur na świecie i ograniczeniem opadów w kluczowych rejonach produkcji
• Najnowsze prognozy pogody wskazują na pojawienie się opadów na Wybrzeżu Kości Słoniowej, co zdaniem traderów może doprowadzić do redukcji pozycji na kontraktach terminowych

Zapasy kakao spadają obecnie, ale jest to związane z sezonowością. Obecnie zapasy spadają w podobnym tempie jak 5 letnia średnia. Źródło: Bloomberg Finance LP

Wygasający wrześniowy kontrakt terminowy spada wyraźnie poniżej obecnej ceny kakao. W przeszłości nakładało to krótkoterminową presję spadkową na ceny, ale zwykle później dochodziło do odbicia. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Wrześniowy kontrakt notowany jest obecnie wyraźnie niżej niż kontrakt grudniowy. Jeszcze miesiąc temu obserwowaliśmy wyraźne backwardation pomiędzy dwoma najbliższymi kontraktami. Źródło: Bloomberg FInance LP

Cena kontraktu terminowego w Londynie na kakao niemal zrównała się z ceną kontraktu terminowego w Nowym Jorku. W przeszłości silniejsze wzrosty w Londynie działały pozytywnie na ceny w Nowym Jorku, choć w ostatnich miesiącach obserwujemy raczej odwrotną korelację. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Sezonowość 5 letnia i długoterminowa z wyłączeniem ekstremalnych zmian cenowych w 2023 i 2024 wskazuje, że obecnie powinniśmy się znajdować w lokalnym dołki. Z drugiej strony warto zauważyć, że ceny w 2024 roku zachowywały się nieco odmiennie w porównaniu do średniej. Jak widać oprócz obecnego potencjalnego sezonowego odbicia, kolejnym momentem lokalnego dołka będzie ok. 220 sesja w roku. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB