Przegląd surowcowy - Ropa, złoto, srebro, kakao (10.06.2025)

Ropa:

• OPEC+ trzyma się obecnie strategii podnoszenia produkcji ropy o 411 tys. brk na dzień. Na takim samym poziomie produkcja ma być podniesiona w lipcu. 
• Od początku przywracania produkcji, OPEC+ zwiększy teoretycznie wydobycie na lipiec na poziomie niemal 1,4 mln brk na dzień i jest na dobrej drodze, aby w perspektywie kolejnych 3 miesięcy w pełni zneutralizować dobrowolne cięcia produkcji
• Tym samym ceny ropy naftowej pozostają na relatywnie niskim poziomie, pomimo rosnącego popytu związanego z sezonowością
• Sytuacja ta prowadzi do niewielkiego spadku zapasów ropy naftowej w USA w ostatnich tygodniach, choć sezonowość wskazuje na większe spadki w najbliższym czasie spadki. Jest to związane ze spadkiem eksportu z USA, przede wszystkim do Europy, która ma dostępność większej ilości ropy arabskiej czy z innych krajów azjatyckich jak Kazachstan, który również uczestniczy w porozumieniu OPEC+
• Sezonowo spadki zapasów ropy trwają zwykle do początku jesieni, kiedy to przeprowadzane są konserwacje rafinerii

Zapasy ropy naftowej w USA lekko spadały, ale warto zauważyć, że mniej więcej od 2-3 miesięcy pozostają względnie stabilne. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Zapasy komparatywne zaczęły wskazywać już w ostatnim czasie, że ceny ropy znajdują się na zbyt niskich poziomach. Źródło: Bloomberg FInance LP, XTB

Cena odbija w ostatnich tygodniach i zaczyna ponownie zbliżać się do 5 letniej średniej. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Srebro:

• Srebro sięga najwyższych poziomów od 2012 roku, co związane jest z postrzeganiem złota jako drogiego metalu. Na tej samej fali obserwujemy również wyraźny wzrost popytu na platynę, która jest najmocniej drożejącym metalem w tym roku
• Silver Institute wskazuje na kolejny deficyt w 2025 roku. Ma to być 5 rok z rzędu pod względem deficytu, nie wliczając w to inwestycji ze strony funduszy typu ETF, natomiast 7 rok z rzędu, wliczając w to inwestycje ze strony funduszy ETF. 
• Oczekuje się niewielkiego przyrostu podaży, na poziomie 2%, tak jak w zeszłym roku, natomiast popyt teoretycznie ma minimalnie spaść (choć wzrosnąć wliczając w to fundusze typu ETF)
• Wskazuje się, że popyt na srebro byłby zdecydowanie większy, gdyby doszło do zmiany opodatkowania srebra. Większość krajów europejskich utrzymuje podatek VAT przy zakupie srebra
• Głównym motorem napędowym popytu dla srebra pozostaje popyt przemysłowy, który wynosi ok. 70%
• Stosunek cen złota do srebra spada ostatnio z okolic 100 do poziomu blisko 90. Średnie długoterminowe oscylują bliżej poziomu 60-70, co oznacza, że potencjalnie srebro ma jeszcze sporo miejsca do potencjalnego wzrostu

Kolejny silny deficyt na rynku srebra w 2025 roku. Źródło: Silver Institute

Popyt przemysłowy na srebro rośnie w zasadzie z roku na rok. Jeszcze 5 lat temu stanowił ok. 50%, natomiast obecnie jest to ok. 70%. Stąd zachowanie srebra nie jest dokładnie takie samo jak w przypadku rynku złota. Źródło: Silver Institute

Fundusze ETF ponownie zaczęły kupować srebro, choć daleko jest jeszcze do takiego rajdu zakupowego, który obserwowaliśmy w 2020 roku. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Stosunek cen złota do srebra wyraźnie spada. 10 letnia średnia ruchoma znajduje się przy poziomie 81, co przy obecnych cenach złota generowałoby cenę srebra na poziomie 41 USD za uncję. Średnia od 2004 roku wskazuje na poziom 69, który generowałby poziom dla srebra na poziomie 48 USD za uncję. Przy długoterminowej średniej oraz przy obecnej cenie złota 3333 USD za uncję, cena srebra powinna wynosić 62 USD za uncję, co byłoby nowym historycznym rekordem cen. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Srebro daje lekki sygnał wykupienia patrząc na 100 okresową średnią, odchylając się od średniej o 3 odchylenia standardowe. W dalszej przeszłości ekstremalnym sygnałem wykupienia było 5 odchyleń standardowych. W przypadku jednorocznej średniej mamy niecałe 3 odchylenia standardowe od średniej, natomiast sygnał wykupienia często generowany był w zakresie 4-5 odchyleń. W przypadku 5 letniej średniej sygnał znajdował się przy 5 letniej średniej, a obecnie znajdujemy się o 3 odchylenia standardowe od tego poziomu (25,4 USD). Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Złoto:

• Złoto pozostaje na wysokich poziomach w związku z niepewnościami dotyczącymi globalnego międzynarodowego handlu. Wciąż prowadzone są rozmowy na linii USA-Chiny, natomiast początkiem lipca wygasa wstrzymanie się z cłami wzajemnymi ze strony USA
• Chiny kontynuują zakupy złota, dokonując w maju zwiększenie rezerw siódmy miesiąc z rzędu. 
• Złoto nie reaguje mocno na doniesienia dotyczące perspektyw stóp procentowych w USA. Większe znaczenie ma niepewność dotycząca inflacji, która z kolei może doprowadzić do utrzymania stóp procentowych bez zmian przez dłuższy czas. 
• Nie oczekuje się, aby Fed obniżył stopy procentowe podczas czerwcowego i lipcowego posiedzenia (choć to może zależeć od sytuacji handlowej). Pierwszym możliwym terminem obniżki jest wrzesień, choć rynek wycenia w tym momencie prawdopodobieństwo tego ruchu na nieco powyżej 70%.

Po wielu tygodniach spadków w końcu obserwujemy odbicie pozycji netto na złocie. Niemniej jest to głównie efekt spadku pozycji krótkich, gdyż odbicie pozycji długich jest dosyć niewielkie. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Złoto notowane jest na poziomie 3333 USD za uncję, nieco powyżej średniej 25 okresowej. W okolicach 3250 USD znajduje się średnia 50 okresowa, która pozostaje kluczowym wsparciem od początku tego roku. Źródło: xStation5

Kakao:

• Ceny kakao utrzymują się powyżej 10000 USD za tonę, przy kontynuowanym wzroście zapasów, który trwa nieprzerwanie od ponad 20 letniego dołka osiągniętego w styczniu
• Cena kakao znajduje się tuż przed rolowaniem i cena otworzy się ok. 600-700 dolarów niżej, biorąc pod uwagę występujące ekstremalne backwardation
• W najbliższych dniach mają być kontynuowane deszcze w krajach Afryki Zachodniej, co teoretycznie może nadać presję na cenie kakao przy przejściu na nowy kontrakt
• Obecny kontrakt lipcowy przechodzi na kontrakt wrześniowy, który w większym stopniu odzwierciedla podziewane fundamenty na sezon właściwy, który rozpoczyna się w październiku
• Dostawy do portów na Wybrzeżu Kości Słoniowej od początku sezonu wyniosły już 1,64 mln ton przy poprzednich na poziomie 1,53 mln ton. Z tygodnia na tydzień dostawy wyniosły niemal 19 tys. Ton

W ostatnim czasie bardzo mocno wzrosła różnica między najbliższymi kontraktami, co oznaczało krótkoterminowy popyt na rynku spot. Jednocześnie niższe ceny wrześniowego kontraktu mogą odzwierciedlać większą pewność, co do wyższej podaży. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB