- PayPal Holdings podał wyniki za IV kwartał
- Firma przekroczyła oczekiwania dotyczące sprzedaży i zysków
- Czwarty kwartalny spadek liczby aktywnych kont z rzędu
- PayPal spodziewa się stagnacji we wzroście zysków w 2024 roku
- Brak szczegółów planu naprawczego jest rozczarowujący
- Akcje spadają o 8-9% przed otwarciem Wall Street
PayPal Holdings (PYPL.US), znana amerykańska firma fintech, opublikowała wczoraj po zamknięciu sesji na Wall Street raport o wynikach za czwarty kwartał 2023 roku. Podczas gdy wyniki za czwarty kwartał okazały się pozytywną niespodzianką, prognozy na 2024 r. rozczarowały i spowodowały spadek cen akcji. Przyjrzyjmy się ostatnim wynikom PayPal, a także jego wycenie!
Sprzedaż i zyski w IV kwartale powyżej oczekiwań
Zacznij inwestować już dziś, dzięki wielokrotnie nagradzanej platformie
Otwórz konto Pobierz aplikację mobilną Pobierz aplikację mobilnąOpublikowany wczoraj wieczorem raport o wynikach PayPal Holdings za IV kwartał 2023 r. okazał się pozytywnym zaskoczeniem. Spółce udało się odnotować solidny wzrost sprzedaży i przychodów, który był wyższy niż oczekiwano. Wzrost sprzedaży przewyższający wzrost wydatków jest pozytywnym sygnałem wskazującym na poprawę efektywności, o czym świadczy znacznie wyższa niż oczekiwano marża operacyjna, a także wyższa niż rok temu. Wolumen płatności znacznie przekraczający inflację sugeruje realny wzrost wolumenu transakcji i kontynuację ekspansji biznesowej.
Podsumowując, w wynikach PayPal za IV kwartał nie było prawie żadnych słabych punktów. Gorsza od oczekiwań metryka aktywnych klientów może być nieco niepokojąca, biorąc pod uwagę, że był to czwarty z rzędu spadek kwartał do kwartału. Analitycy spodziewają się jednak odbicia liczby aktywnych kont w 1. i 2. kwartale 2024 roku.
Wyniki za 4. kwartał 2023 r.
- Przychody netto: 8,03 mld USD vs 7,87 mld USD (+8,7% r/r)
- Przychody z transakcji: 7,28 mld USD vs 7,1 mld USD (+8,7% r/r)
- Całkowity wolumen płatności: 409,83 mld USD wobec 403,6 mld USD oczekiwanych (+15% r/r)
- Całkowita liczba transakcji sieciowych: 6,798 mld vs 6,602 mld oczekiwanych (+12,7% r/r)
- Aktywne konta: 426,0 mln vs 428,0 mln oczekiwanych (-2,1% r/r)
- Nowe aktywne konta netto: 4,3 mln vs 1,3 mln oczekiwanych
- Skorygowane koszty operacyjne: 6,154 mld USD wobec oczekiwanych 6,190 mld USD (+8,2% r/r)
- Skorygowany zysk operacyjny: 1,872 mld USD wobec 1,728 mld USD oczekiwanych (+10,6% r/r)
- Skorygowana marża operacyjna: 23,3% wobec oczekiwanych 22,0% (22,9% rok temu)
- Skorygowana EBITDA: 2,08 mld USD vs 1,93 mld USD oczekiwane (+9,4% r/r)
- Skorygowany zysk netto: 1,604 mld USD vs 1,477 mld USD oczekiwane (+13,2% r/r)
- Skorygowany EPS: 1,48 USD vs 1,36 USD oczekiwane (1,26 USD rok temu)
Pulpit finansowy dla PayPal Holdings. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Rozczarowujące prognozy wywierają presję na cenę akcji
Jak można przeczytać w poprzedniej sekcji, raport wyników PayPal za IV kwartał był solidny. Niemniej jednak akcje spółki są dziś notowane około 8-9% niżej przed otwarciem sesji na Wall Street, a przyczyną tego mogą być nowe wytyczne PayPal. Spółka spodziewa się dalszego spowolnienia wzrostu przychodów netto do 6,5-7,0% r/r w pierwszym kwartale 2024 r., a skorygowany zysk na akcję wzrośnie o "około 4-6%", co również oznacza spowolnienie w porównaniu ze wzrostem w tym kwartale. Mówiąc o zyskach, firma spodziewa się, że skorygowany EPS za cały rok 2024 wyniesie 5,10 USD. Oznacza to, że firma spodziewa się płaskiego wzrostu zysków, biorąc pod uwagę, że skorygowany EPS za cały rok 2023 również wyniósł 5,10 USD. Całoroczna prognoza wolnych przepływów pieniężnych była również znacznie niższa niż oczekiwano. Całoroczna prognoza skupu akcji własnych na poziomie "co najmniej 5 mld USD" może być postrzegana jako pozytywna - spółka odkupiła akcje własne o wartości około 5 mld USD w 2023 r., więc spodziewa się, że skkup akcji własnych wzrośnie lub przynajmniej pozostanie na niezmienionym poziomie rok do roku. Wydaje się jednak, że nie wystarczyło to, aby zrównoważyć wpływ rozczarowujących prognoz na cenę akcji.
Prognoza na I kwartał 2024 r.
- Wzrost przychodów netto: 6,5-7,0%
- Skorygowany wzrost EPS: "w połowie przedziału 1-cyfrowego"
Prognoza na cały rok 2024
- Skorygowany EPS: 5,10 USD wobec oczekiwanych 5,49 USD
- Wolne przepływy pieniężne: "około 5 mld USD" wobec oczekiwanych 6,19 mld USD
- Skup akcji własnych: "co najmniej 5 mld USD";
Wzrost sprzedaży PayPal znacznie spowolnił w porównaniu z boomem Covid i poziomami sprzed pandemii. Oczekuje się jednak, że wzrost utrzyma się w przedziale 6-8% w nadchodzących dwóch kwartałach, podczas gdy wzrost kosztów operacyjnych znacznie spowolni. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Brak szczegółowych informacji w sprawie restrukturyzacji
Podczas gdy PayPal przedstawił słabe prognozy na cały rok 2024, firma stwierdziła, że nadal szuka sposobów na zmianę swojej działalności, ożywienie wzrostu i obniżenie kosztów. Prognozy dotyczące braku wzrostu EPS w 2024 r. pojawiły się nawet pomimo planowanych wykupów i pomimo tego, że PayPal ogłosił w styczniu, że zmniejszy około 9% całkowitej liczby pracowników, próbując ograniczyć koszty i poprawić zyski. Wskazuje to na słabość podstawowej działalności, a dokładniej na sposób, w jaki PayPal nawiguje kosztami. Analitycy uważają, że najbardziej niepokojące jest to, że PayPal nie przedstawił żadnych jasnych szczegółów na temat tego, jak planuje przeprowadzić tę zmianę.
Spojrzenie na wycenę
Rzućmy okiem na wycenę PayPal za pomocą dwóch często stosowanych metod wyceny - DCF i wielokrotności. Ponieważ PayPal nie jest spółką wypłacającą dywidendę, nie można jej wycenić za pomocą trzeciej metody, którą często stosujemy w naszej analizie akcji tygodnia, czyli modelu wzrostu Gordona. Pragniemy podkreślić, że wyceny te służą wyłącznie celom prezentacyjnym i nie powinny być postrzegane jako rekomendacje lub ceny docelowe.
Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych
Zacznijmy od prawdopodobnie najpopularniejszego podstawowego modelu wyceny akcji - metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Model ten opiera się na szeregu założeń. Zdecydowaliśmy się przyjąć uproszczone podejście i oprzeć te założenia na średnich z ostatnich 5 lat. Szczegółowe prognozy na 10 lat zostały sporządzone przy następujących założeniach dotyczących wartości końcowej - 4% końcowy wzrost przychodów i 10,38% końcowy ważony koszt kapitału (WACC). Taki zestaw założeń daje nam wartość wewnętrzną akcji PayPal na poziomie 78,09 USD za akcję - ponad 20% powyżej wczorajszego zamknięcia kasowego!
Należy zauważyć, że wartość wewnętrzna uzyskana za pomocą metody DCF jest bardzo wrażliwa na przyjęte założenia. Poniżej przedstawiono dwie macierze wrażliwości - jedną dla różnych zestawów założeń dotyczących marży operacyjnej i wzrostu przychodów, a drugą dla różnych zestawów założeń dotyczących końcowego WACC i końcowego wzrostu przychodów.
Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Mnożniki
Następnie przyjrzyjmy się, jak wycena PayPal wypada na tle innych firm. Stworzyliśmy grupę porównawczą składającą się z największych amerykańskich z sektora procesowania transakcji finansowych - Visa, Mastercard, Fiserv, Block, Fidelity National, Global Payments, Western Union, Affirm Holdings i Toast. Przyjrzeliśmy się 6 różnym mnożnikom wyceny - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales i EV/EBITDA.
Patrząc na poniższą tabelę, widzimy, że mnożniki dla spółek porównywalnych PayPal są bardzo zmienne. Zdecydowaliśmy się użyć mediany mnożników do wyceny, ponieważ średnie są znacznie zniekształcone przez wartości odstające. Zastosowanie mediany mnożników daje nam wycenę w zakresie od 83,74 USD w przypadku mnożnika EV/EBITDA do 124,47 USD w przypadku mnożnika EV/sprzedaż. Należy zauważyć, że wycena obliczona za pomocą każdego mnożnika jest wyższa niż wczorajsza kasowa cena zamknięcia, która nie uwzględnia spadku cen akcji po wynikach finansowych. Średnia obcięta (z wyłączeniem najwyższych i najniższych wycen) daje nam wartość wewnętrzną na poziomie 99,42 USD za akcję, czyli ponad 50% powyżej wczorajszej ceny zamknięcia!
Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Spojrzenie na wykres
Patrząc na wykres PayPal (PYPL.US) w interwale D1, widzimy, że akcje zdołały ostatnio przebić się powyżej linii trendu spadkowego i 200-sesyjnej średniej kroczącej (fioletowa linia). Jednak akcje mają zostać otwarte 8-9% niżej po publikacji wyników za czwarty kwartał, a obecne notowania przed rynkiem sugerują otwarcie poniżej poziomu 58,00 USD. Oznacza to powrót poniżej wspomnianej linii trendu i średniej ruchomej, co może sugerować, że trend spadkowy jest nadal utrzymany. Aby perspektywa techniczna stała się bardziej bycza, potrzebne byłoby wybicie powyżej strefy oporu 67,50 USD, a najlepiej również powyżej górnego ograniczenia geometrii rynku w obszarze 72,40 USD. Wymagałoby to jednak skoku odpowiednio o 16,9% i 25,4% z poziomów sugerowanych przez obecne kwotowania przedrynkowe.
Źródło: xStation5
Ta publikacja handlowa jest informacyjna i edukacyjna. Nie jest rekomendacją inwestycyjną ani informacją rekomendującą lub sugerującą strategię inwestycyjną. W materiale nie sugerujemy żadnej strategii inwestycyjnej ani nie świadczymy usługi doradztwa inwestycyjnego. Materiał nie uwzględnia indywidualnej sytuacji finansowej, potrzeb i celów inwestycyjnych klienta. Nie jest też ofertą sprzedaży ani subskrypcji. Nie jest zaproszeniem do nabycia, reklamą ani promocją jakichkolwiek instrumentów finansowych. Publikację handlową przygotowaliśmy starannie i obiektywnie. Przedstawiamy stan faktyczny znany autorom w chwili tworzenia dokumentu. Nie umieszczamy w nim żadnych elementów oceniających. Informacje i badania oparte na historycznych danych lub wynikach oraz prognozy nie stanowią pewnego wskaźnika na przyszłość. Nie odpowiadamy za Twoje działania lub zaniechania, zwłaszcza za to, że zdecydujesz się nabyć lub zbyć instrumenty finansowe na podstawie informacji z tej publikacji handlowej. Nie odpowiadamy też za szkody, które mogą wynikać z bezpośredniego czy też pośredniego wykorzystania tych informacji. Inwestowanie jest ryzykowne. Inwestuj odpowiedzialnie.
