Spółka tygodnia - Procter & Gamble (12.10.2023)

• Procter & Gamble (PG.US) opublikuje wyniki w przyszłym tygodniu
• Akcje spadły o 5,6% od początku roku
• Koncern wchodzi w okres sezonowego odbicia marży
• Wzrost przychodów przyspieszy od IV kwartału fiskalnego 2023 r. (kalendarzowy II kwartał 2023 r.)
• Spółka ma tendencję do przekraczania oczekiwań dotyczących zysków i sprzedaży
• Spojrzenie na wycenę firmy
• Akcje znajdują się w pobliżu dolnej granicy kanału hossy

Akcje Procter & Gamble (PG.US) są notowane o ponad 5% niżej od początku roku, po tym jak w ciągu ostatniego miesiąca odnotowały spadki. Spółka ma przedstawić wyniki finansowe za I kwartał 2024 r. (kalendarzowy III kwartał 2023 r.) już w przyszłym tygodniu. Biorąc pod uwagę, że ma solidną historię pokonywania oczekiwań rynkowych, może to być szansa na zmianę krótkoterminowego sentymentu do akcji. Przyjrzyjmy się oczekiwaniom przed przyszłotygodniowym raportem, a także wycenie przedsiębiorstwa z wykorzystaniem trzech różnych modeli wyceny.

Procter & Gamble raportuje zyski w przyszłym tygodniu!

Procter & Gamble (PG.US) opublikuje wyniki finansowe za I kwartał 2024 r. (kalendarzowy III kwartał 2023 r.) w przyszłą środę przed otwarciem sesji na Wall Street. Oczekuje się, że spółka odnotuje przyspieszenie wzrostu przychodów, a także najwyższy skorygowany zysk na akcję od II kwartału 2022 r. (kalendarzowy IV kwartał 2021 r.). Spółka wykonała postęp, poruszając się w środowisku wysokiej inflacji, która negatywnie wpłynęła na wydatki konsumentów. Ponieważ jednak szczyt inflacji (prawdopodobnie) jest już za nami, spółka może wydać optymistyczne prognozy na rok fiskalny 2024.

Oczekiwania dotyczące zysków za I kwartał fiskalny 2024 r.

• Skorygowany zysk na akcję (EPS): 1,72 USD (+9,5% r/r)
• Przychody: 21,62 mld USD (+4,8% r/r)
• Marża brutto: 49,26% vs 47,40% rok temu
• Zysk operacyjny: 5,34 mld USD (+8,1% r/r)
• EBITDA: 5,99 mld USD (+6,9% r/r)
• Skorygowany dochód netto: 4,23 mld USD (+7,4% r/r)

Procter & Gamble ma solidny rekord w pokonywaniu szacunków rynkowych w ciągu ostatnich 10 lat (40 kwartałów). Spółka zdołała pobić oczekiwania dotyczące skorygowanego zysku na akcję 34 z 40 razy, podczas gdy oczekiwania dotyczące przychodów zostały pobite 26 z 40 razy w tym okresie. Spółka pobiła oczekiwania dotyczące skorygowanego zysku na akcję średnio o 3,7% w ciągu ostatnich 40 kwartałów, podczas gdy oczekiwania dotyczące przychodów zostały pobite średnio o 0,7% w tym czasie.

Procter & Gamble odnotował pewne przyspieszenie wzrostu przychodów w IV kwartale fiskalnym 2023 r. i oczekuje się, że ta passa utrzyma się również w I kwartale fiskalnym 2024 r. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

III kwartał roku (IV kw. fiskalny w USA) jest sezonowo najsłabszym kwartałem pod względem marż spółki. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Wycena

Rzućmy okiem na wycenę Procter & Gamble za pomocą 3 często stosowanych metod wyceny - DCF, mnożników i modelu wzrostu Gordona. Chcemy podkreślić, że wyceny te służą wyłącznie celom prezentacyjnym i nie powinny być postrzegane jako rekomendacje lub ceny docelowe.

Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych

Zacznijmy nasze spojrzenie na wycenę od szeroko stosowanego modelu fundamentalnego - metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Przyjęliśmy uproszczone podejście do wyceny DCF i wykorzystaliśmy średnie wartości z ostatnich 5 lat jako założenia dla 10-letnich prognoz. Wartość końcowa została obliczona przy użyciu 3% jako prognozy końcowego wzrostu przychodów i 5-letniego średniego WACC w wysokości 7,1% jako końcowego WACC. Takie założenia dają nam wycenę DCF na poziomie 152,71 USD za akcję Procter & Gamble - czyli około 6-7% powyżej obecnej ceny rynkowej.

Jednak, jak to zwykle bywa w przypadku modeli wyceny, model DCF jest bardzo wrażliwy na przyjęte założenia. Poniżej przedstawiono dwie macierze wrażliwości - jedną dla różnych zestawów założeń dotyczących marży operacyjnej i wzrostu przychodów, a drugą dla różnych zestawów założeń dotyczących końcowego WACC i końcowego wzrostu przychodów. Jak widać, obniżenie marży operacyjnej lub wzrostu przychodów o 100 punktów bazowych doprowadziłoby do wyceny poniżej rynku. Zwiększenie założenia terminalowego WACC o 50 punktów bazowych lub obniżenie założenia terminalowego wzrostu przychodów o 50 punktów bazowych również wystarczyłoby do osiągnięcia wyceny poniżej rynkowej dla Procter & Gamble.

Źródło: XTB Research

Źródło: XTB Research

Mnożniki

Następnie przyjrzyjmy się mnożnikom Procter & Gamble na tle konkurencji. Grupa spółek została skonstruowana zarówno z amerykańskich, jak i firm spoza USA zajmujących się produktami kosmetycznymi i obejmuje: Unilever, L'Oreal, Kimberly Clark, Estee Lauder, Colgate-Palmolive, Beiersdorf i Coty. Przyjrzeliśmy się 6 różnym wskaźnikom wyceny - P/E (C/Z), P/BV (C/WK), P/S (C/S), P/FCF (Cena/ Wolne przepływy pieniężne) EV/Sales (EV/Sprzedaż) i EV/EBITDA (EV/zysk przed opodatkowaniem)

Jak widać w tabeli, mnożniki charakteryzują się dużą zmiennością, a ich zakresy są bardzo szerokie. Na przykład mnożniki P/E (C/Z) wahają się od 13,98 dla Unilever do aż 155,86 dla Coty. W przypadku wskaźnika C/Z, Coty jest wyraźną wartością odstającą w grupie, podobnie jak Colgate-Palmolive w przypadku wskaźnika P/BV. Aby uwzględnić tę odstającą wartość zniekształcającą średnie, zdecydowaliśmy się obliczyć wycenę Procter & Gamble przy użyciu wielu median. Obliczenia wykonane przy użyciu mediany dają nam wyceny tak niskie, jak 86,60 USD (EV / Sprzedaż) i tak wysokie, jak 195,38 USD (C / Z). Przycięta średnia wycena, która wyklucza najwyższe i najniższe odczyty, daje nam wewnętrzną wartość 134,96 USD na akcję Procter & Gamble - lub ok. 5-6% poniżej obecnej ceny rynkowej.

Źródło: XTB Research

Model wzrostu Gordona

Na koniec przyjrzyjmy się Gordon Growth Model - metodzie wyceny wykorzystującej dywidendy. Procter & Gamble wypłaca dywidendy od ponad 130 lat, a przez ostatnie 67 lat dostarczał kolejne wzrosty dywidend. Wykorzystanie 5-letniego średniego wzrostu dywidendy na poziomie 5,7% i 5-letniego średniego kosztu kapitału własnego na poziomie 7,7% jako założeń wzrostu dywidendy i wymaganej stopy zwrotu w modelu, daje nam wycenę akcji na poziomie 194,52 USD za akcję - czyli ponad 35% powyżej obecnej ceny rynkowej.

W przeciwieństwie do DCF lub mnożników, Gordon Growth Model sugeruje, że wewnętrzna wartość akcji Procter & Gamble znacznie różni się od bieżącej ceny rynkowej. Mimo że model jest wrażliwy na przyjęte założenia, wymagałoby to zwiększenia wymaganej stopy zwrotu o 40 punktów bazowych, a także zmniejszenia wzrostu dywidendy o 40 punktów bazowych, aby zepchnąć wartość wewnętrzną poniżej bieżącej ceny rynkowej. 

Źródło: XTB Research

Spojrzenie na wykres

Procter & Gamble (PG.US) notuje od początku roku spadek o ponad 5%. Jednak jeszcze miesiąc temu notowania akcji były wyższe, ale od tego czasu spadły w wyniku szerszej wyprzedaży akcji z sektora dóbr konsumpcyjnych. Patrząc na wykres Procter & Gamble na interwale D1, widzimy, że akcje są notowane w kanale zwyżkowym od połowy 2022 roku. Niedawna wyprzedaż zepchnęła akcje w kierunku dolnego ograniczenia kanału i przetestowana została strefa wsparcia znajdująca się poniżej poziomu 143,00 USD. Ponieważ strefa ta pokrywa się z dolnym ograniczeniem kanału, odbicie od tego obszaru byłoby silnym byczym sygnałem i może zwiastować odreagowanie z górnym ograniczeniem jako głównym poziomem oporu.

Źródło: xStation5