Podsumowanie:
- Norwegia doświadcza wyraźnej nadwyżki na rachunku bieżącym
- Norwegia ma minimalną ekspozycję na Chiny oraz USA w przypadku bezpośredniego eksportu
- Inflacja znajduje się blisko celu, Norges Bank ma kontynuować podwyżki stóp procentowych w przyszłym roku
- Inwestorzy wątpią jednak w dalsze podwyżki stóp procentowych
- Spadki nastrojów w Europie, zobrazowane przez indeksy PMI mają ograniczony wpływ na norweskie wskaźniki
- Cena ropy naftowej może odbić w odpowiedzi na cięcie produkcji przez OPEC
- Silne zadłużenie norweskich konsumentów stanowi ryzyko dla dalszego zacieśniania polityki monetarnej przez Norges Bank
Skandynawskie waluty nie radziły sobie zbyt dobrze w tym roku i głównym powodem takiej sytuacji był bardzo silny amerykański dolar. Niemniej w przeciągu biezącego roku byliśmy świadkami podwyżki stóp procentowych w Norwegii po długim okresie utrzymania bardzo luźnej polityki monetarnej. W przypadku Szwecji warunki ekonomiczne wyglądają bardziej skomplikowanie i w rezultacie inwestorzy są wciąż niepewni tego, czy Riksbank zdecyduje się w najbliższym czasie na podwyżki stóp procentowych.
Zacznij inwestować już dziś, dzięki wielokrotnie nagradzanej platformie
Otwórz konto Pobierz aplikację mobilną Pobierz aplikację mobilnąUmiarkowany wpływ restrykcji handlowych
Norweska gospodarka doświadcza sporej nadwyżki na rachunku bieżącym, natomiast eksport nie jest zbytnio zagrożony wojną handlową między Chinami oraz USA. Źródło: Macrobond, XTN
Wciąż trwający spór handlowy pomiędzy Chinami oraz Stanami Zjednoczonymi powinien mieć ograniczony wpływ na norweską gospodarkę. Jak pokazuje powyższy wykres, lwia część eksportu kierowana jest do krajów Unii Europejskiej, natomiast pozostała reszta dotyczy m.in. Chin oraz USA. Dodatkowo warto wspomnieć, że Stany Zjednoczone nie zdecydowały się na razie na wprowadzenie taryf celnych na samochody, co również powinno być pozytywne dla norweskiej gospodarki. Oczywiście ryzykiem dla gospodarki norweskiej jest ogólne spowolnienie w Europie, które przebiega już od jakiegoś czasu. Niemniej to powinno być odrobione ze strony stabilnych cen ropy naftowej. Z jednej strony spodziewamy się odbicia w związku z prawdopodobnym cięciem produkcji przez OPEC, zaś z drugiej strony potencjał wzrostowy jest ograniczony ze względu na dalszą ekspansję sektora łupkowego w Stanach Zjednoczonych. Inny scenariusz zakłada brak cięcia, problemy produkcyjne ze strony Stanów Zjednoczonych oraz samoistne ograniczanie produkcji ze strony państw OPEC, co związane byłoby z chęcią pobudzenia cen. Spoglądając jeszcze raz powyżej na lewy wykres widać, że Norwegia doświadcza wyraźnej nadwyżki rachunku bieżącego, głównie dzięki pozytywnemu bilansowi handlowemu związanemu z eksportem ropy oraz gazu. Patrząc historycznie, wysoka nadwyżka rachunku bieżącego stopniała z 16% do 8%, ale w tym samym czasie USDNOK wzrósł o 65%. Co więcej, relatywnie wysoki bilans rachunku bieżącego w porównaniu do Niemiec w okresie kryzysu pomógł Norwegii w wyraźnym stopniu w ograniczeniu spadku gospodarczego. W 2009 roku niemieckie PKB stopniało 3,0%, natomiast norweskie spadło o 1,6%. W III kwartale tego roku nadwyżka rachunku bieżącego w Norwegii przekroczyła niemiecki pierwszy raz od 2015 roku. Jeżeli ten trend miałby się utrzymać, z pewnością pomoże to koronie norweskiej.
Mocna inflacja oraz spadające oczekiwania dotyczące podwyżek
Wzrost cen w Norwegii pozostaje solidny, natomiast z drugiej strony oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych znacząco ostygły. Źródło: Macrobond, XTB
Norges Bank zdecydował się na podwyżki stóp procentowych we wrześniu (obecnie 0,75%) i zapowiedział większą ilość podwyżek w przyszłości. Natomiast w październiku bank zmienił nieco swoje nastawienie do gospodarki komunikując, że wzrost PKB jest nieco niższy, natomiast inflacja wyższa od projekcji. Przypomnijmy, że bank centralny zdecydował się na obniżenie celu inflacyjnego z 2,5% do 2,0% na początku tego roku, co w tym momencie oznacza, iż inflacja główna znajduje się obecnie znacząco powyżej wymaganego poziomu. Oczywiście wysokie ceny mogą po części wynikać z jednorazowych czynników, takich jak ceny energii, ale trend bazowy pozostaje również w okolicach celu inflacyjnego. Norges Bank oczekuje, że inflacja będzie trzymała się celu do 2021 roku. Bank centralny oczekuje również, że w najbliższych trzech latach będziemy mieli do czynienia z dodatnią luką produkcyjną, co jest czynnikiem sprzyjającym dla wysokiej inflacji. Wobec tego prawdopodobieństwo drugiej podwyżki w marcu wydaje się być dosyć duże, choć bazując na stawkach FRA, pewność wśród inwestorów spadła dosyć wyraźnie. Jest to prawdopodobnie efekt spadku cen ropy naftowej oraz dodatkowo deprecjacji NOKa.
Odporność Norwegii na europejskie spowolnienie
Norweskie PMI były dosyć stabilne w ostatnim czasie w w porównaniu do szarpanego spadku w Niemczech. Źródło: Macrobond, XTB
Inny ważny punkt, któremu warto przyjrzeć się w analizie jest PMI. W przypadku Niemiec, indeks dla przemysłu wyraźnie traci w ostatnich miesiącach, natomiast w Norwegii pozostaje względnie stabilny. Widać również, że historycznie mamy do czynienia ze zdecydowanie mniejszą zmiennością dla indeksu norweskiego. Indeks norweski miał sporo odbiegów (raczej w górę) w ostatnim czasie, ale 6 miesięczna średnia ruchoma oddaje jednak w dosyć dobrym stopniu rzeczywistość. Uważamy, że obecna różnica może odzwierciedlać różnicę w ekspozycji na Chiny.
Ceny ropy naftowej mogą pomóc koronie
Zależność cen ropy naftowej oraz korony norweskiej historycznie jest ogromna. W ostatnim czasie obserwujemy utworzenie się sporej dywergencji, która nawet bez wzrostu cen ropy daje dużo miejsca do wzrostów dla korony. Źródło: Bloomberg
W ostatnich latach obserwowaliśmy niemal 100% korelację między odwrotnością ceny ropy naftowej oraz USDNOK (pozytywna między ropą i samym NOKiem). Korelacja ta osłabła w ostatnim czasie, ale wciąż mamy do czynienia z zależnością gospodarczą Norwegii od ropy, dlatego w dłuższym terminie powinniśmy jednak być świadkami konwergencji. Co ciekawe, NOK wydaje się być również niedowartościowany bazując na spojrzeniu REER. Jak wskazywaliśmy wcześniej, OPEC prawdopodobnie zdecyduje się na cięcie produkcji (w przeciwnym wypadku przyczyni się do totalnego załamania cen ropy naftowej).
Spore zadłużenie gospodarstw domowych stanowi zagrożenie dla dalszych podwyżek
Norweskie podmioty niemal podwoiły zadłużenie w ostatnich 20 latach. Źródło: Norges Bank
Oprócz samych pozytywów warto również zwrócić uwagę na zagrożenia dla naszej rekomendacji. Z pewnością takim jest spore zadłużenie gospodarstw domowych oraz innych jednostek w Norwegii. Teoretycznie ceny ropy naftowej mogłyby również kontynuować spadki. Te dwa czynniki mogłyby odwieźć Norges Bank przed kolejną podwyżką stóp procentowych.
Jak widać na powyższym wykresie, zadłużenie w Norwegii niemal podwoiło się w ostatnich 20 latach. Kluczowe zadłużenie to zadłużenie krajowe, a nie zagraniczne, dlatego norweskie jednostki nie powinny martwić się zagranicznymi podwyżkami stóp procentowych. Niemniej, dajemy małe prawdopodobieństwo ziszczenia się obu tych czynników ryzyka w porównaniu do wielu pozytywnych aspektów przedstawionych w tej rekomendacji.
Perspektywy pod względem technicznym.
Jak widać para kontynuuje wyraźne wzrosty od początku tego roku z niewielkim cofnięciem w ostatnim czasie. Może to być teoretyczne zakończenie trendu. Dodatkowo potencjalne dalsze wzrosty są również ograniczone do poziomu 8,70, natomiast teoretyczne spadki mogłyby się zatrzymać dopiero przy 8,000 lub nawet 7,700, a w dłużej perspektywie do 7,300. My sugerujemy sprzedaż pary po cenie rynkowej z celem na 8,00 oraz stop lossem na poziomie 8,80. Źródło: xStation5
Ta publikacja handlowa jest informacyjna i edukacyjna. Nie jest rekomendacją inwestycyjną ani informacją rekomendującą lub sugerującą strategię inwestycyjną. W materiale nie sugerujemy żadnej strategii inwestycyjnej ani nie świadczymy usługi doradztwa inwestycyjnego. Materiał nie uwzględnia indywidualnej sytuacji finansowej, potrzeb i celów inwestycyjnych klienta. Nie jest też ofertą sprzedaży ani subskrypcji. Nie jest zaproszeniem do nabycia, reklamą ani promocją jakichkolwiek instrumentów finansowych. Publikację handlową przygotowaliśmy starannie i obiektywnie. Przedstawiamy stan faktyczny znany autorom w chwili tworzenia dokumentu. Nie umieszczamy w nim żadnych elementów oceniających. Informacje i badania oparte na historycznych danych lub wynikach oraz prognozy nie stanowią pewnego wskaźnika na przyszłość. Nie odpowiadamy za Twoje działania lub zaniechania, zwłaszcza za to, że zdecydujesz się nabyć lub zbyć instrumenty finansowe na podstawie informacji z tej publikacji handlowej. Nie odpowiadamy też za szkody, które mogą wynikać z bezpośredniego czy też pośredniego wykorzystania tych informacji. Inwestowanie jest ryzykowne. Inwestuj odpowiedzialnie.
