Ação da semana - Chevron (07.09.2023)

• Chevron atingiu máximos dos últimos 4 meses
• Arábia Saudita e Rússia alargam cortes no fornecimento
• A Chevron tem múltiplos mais elevados do que os seus pares

A Chevron (CVX.US), bem como outras grandes empresas petrolíferas dos EUA, estão a valorizar esta semana, apesar das quedas no mercado em geral. Isto é, naturalmente, impulsionado pelos anúncios dos países da OPEP+ - Arábia Saudita e Rússia. No entanto, no acumulado do ano, a Chevron tem tido um desempenho inferior ao do mercado acionista em geral, 

OPEP+ prolonga os cortes de produção

O anúncio do prolongamento dos cortes de produção da Arábia Saudita era esperado esta semana, mas mesmo assim apanhou os mercados desprevenidos. Isto porque o país decidiu prolongar o corte de 1 milhão de barris até ao final do ano, e não apenas até outubro, como o mercado esperava. A Rússia fez um anúncio semelhante minutos depois, dizendo que estenderá o corte de exportação de 300 mil barris até o final de 2023 também. Isto provocou um salto nos preços do petróleo, com o Brent (OIL) a subir acima dos 90 dólares por barril pela primeira vez desde novembro de 2022 e o WTI (OIL.WTI) a subir acima dos 87 dólares por barril.

A Chevron e os preços do petróleo

O que não deve ser uma surpresa é o facto de as acções da Chevron dependerem em grande medida dos preços do petróleo. Se olharmos para o gráfico abaixo, podemos ver o desempenho das acções da Chevron em comparação com o preço do petróleo e o índice S&P 500 este ano. No entanto, se considerarmos os coeficientes de correlação a 5 anos, a história parece diferente. O coeficiente de correlação dos retornos diários da Chevron e do Brent nos últimos 5 anos foi de cerca de 0,50, enquanto o da Chevron e do S&P 500 foi de cerca de 0,62. No entanto, esta discrepância entre a correlação a 5 anos e a correlação ao longo do ano pode ser facilmente explicada - a mania da IA! O S&P 500 registou fortes ganhos este ano, especialmente no início do ano, uma vez que estava a ser apoiado por uma recuperação das acções tecnológicas relacionadas com a IA.

O desempenho do preço das ações da Chevron tem sido semelhante com o desempenho do petróleo este ano. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

Chevron teve um desempenho inferior ao dos seus pares este ano

Apesar de o S&P 500 estar a valorizar cerca de 16% no acumulado do ano (YTD) e o Brent estar a valorizar 5% até agora, as acções da Chevron têm tido dificuldades. As acções estão a desvalorizar cerca de 7%, muito abaixo do desempenho de empresas como a ExxonMobil (+3,8%), a Shell (+7,7%), a BP (+8,6%) ou a TotalEnergies (+2,1%). 

A Chevron tem tido um desempenho inferior ao de outras grandes empresas petrolíferas até agora este ano. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Múltiplos: Chevron vs. seus pares

No entanto, o desempenho inferior do preço das acções da Chevron este ano não compensou totalmente os fundamentos mais fracos. Se olharmos para uma comparação múltipla entre a Chevron e as suas congéneres no quadro abaixo, podemos ver que a Chevron parece bastante "cara" em comparação com outras supermaiores petrolíferas. Claro que, como já dissemos, a ExxonMobil é o melhor par para comparar, uma vez que não existem factores específicos do país, como questões contabilísticas ou fiscais.

A Chevron está a ser negociada a um múltiplo mais elevado do que a ExxonMobil em quase todos os casos, exceto no que se refere ao Price-to-Book-Value. Os múltiplos da Shell, da BP e da TotalEnergies são ainda mais baixos, mas isto pode ser explicado por um desempenho geralmente mais fraco dos mercados bolsistas europeus em comparação com Wall Street. Um ponto a salientar é que a avaliação da Chevron utilizando múltiplos médios resultaria numa avaliação abaixo do mercado em todos os casos, com o EV/Vendas a apresentar a avaliação mais baixa (48% abaixo do preço de mercado atual da Chevron). A avaliação mais elevada - a partir do múltiplo médio P/BV - é ainda cerca de 18,5% abaixo do preço de mercado atual da Chevron.

Comparação múltipla da Chevron e de outras supermajors petrolíferas. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB

Modelo de avaliação de dividendos

A Chevron é uma empresa com um longo historial de pagamento de dividendos. A empresa tem vindo a pagar dividendos há mais de 3 décadas. Uma ação que paga dividendos pode ser avaliada utilizando o Modelo de Crescimento de Gordon, que se baseia no pressuposto de crescimento dos dividendos e na taxa de retorno exigida. Utilizando um crescimento médio dos dividendos a 5 anos de 5,60% e um custo médio do capital próprio a 5 anos de 9,44% como taxa de retorno exigida, o modelo chega a um preço de $156,40 para as acções da Chevron. Este valor é 6,1% inferior ao preço de mercado atual.

No entanto, como é o caso de muitos modelos de avaliação, o Modelo de Crescimento de Gordon é altamente sensível a pressupostos, especialmente porque temos de assumir uma taxa de crescimento de dividendos futura constante. Pode encontrar abaixo uma matriz de sensibilidade que mostra como a avaliação do modelo muda à medida que alteramos o crescimento dos dividendos ou a taxa de retorno exigida prevista em passos de 0,05 pontos percentuais.

Matriz de sensibilidade para o Modelo de Crescimento de Gordon da Chevron. Fonte: XTB Research

Análise técnica

Ao analisarmos o gráfico da Chevron (CVX.US) no intervalo D1, podemos ver que o preço das ações recuperou depois de ter testado a zona dos 158,00$, que serviu como limite inferior do range. Neste momento, se o preço permanecer acima da média móvel de 200 períodos, o movimento de alta poderá prolongar-se ainda mais. 

Fonte: xStation5