Ação da semana - MicroStrategy (03.10.2024)

As ações da MicroStrategy estão atualmente a ser negociadas a 64,51 dólares, um aumento de 141% este ano, refletindo a estratégia agressiva de aquisição de Bitcoin da empresa e a valorização do preço da moeda criptográfica. Isso ocorreu depois que a empresa relatou os resultados do segundo trimestre de 2 e continuou as suas compras de Bitcoin, solidificando a sua posição como a maior detentora corporativa da criptomoeda.

Principais dados financeiros:

• Receita: $ 111,4 milhões no segundo trimestre de 2024, queda de 7,4% ano a ano e 6,9% em uma base de moeda constante não-GAAP
• Perda líquida: $ 102.6 milhões no segundo trimestre de 2024, em comparação com um lucro líquido de $ 22.2 milhões um ano atrás

Quebra dos resultados trimestrais:

• Receitas de serviços de assinatura:US $ 24.1 milhões no segundo trimestre, um aumento de 21.1% ano a ano.
• Licenças de produtos e receitas de serviços de assinatura: US$ 33,4 milhões no segundo trimestre, queda de 5,7% em relação ao ano anterior
• Receitas de suporte a produtos: US$ 61,7 milhões no segundo trimestre, queda de 6,6% em relação ao ano anterior
• Outras receitas de serviços: US$ 16,3 milhões no segundo trimestre, queda de 13,7% em relação ao ano anterior
• Perdas por imparidade de ativos digitais: 180,1 milhões de dólares no segundo trimestre, em comparação com 24,1 milhões de dólares há um ano

Principais medidas de negócio:

• Margem operacional: -179,8% no segundo trimestre de 2024 (calculado a partir dos dados fornecidos)
• Margem líquida: -92,1% no segundo trimestre de 2024 (calculada a partir dos dados fornecidos)
• Rendimento BTC (novo KPI): 12,2% no acumulado do ano de 2024
• Total de participações em Bitcoin: 226.500 BTC a partir do 2º trimestre de 2024
• Custo médio por Bitcoin: $39.292
• Valor de mercado das participações em Bitcoin: $13,7 bilhões (a $60.000 por Bitcoin)

A MicroStrategy, originalmente uma empresa de software de business intelligence, transformou-se na primeira empresa de desenvolvimento de Bitcoin do mundo e na maior empresa detentora de Bitcoin. Os resultados do segundo trimestre de 2024 da empresa refletem o seu foco contínuo na sua estratégia Bitcoin, com um crescimento significativo ano após ano nas participações Bitcoin, apesar de um declínio nas receitas do seu negócio de software principal.

O modelo de negócios da empresa mudou drasticamente, com seu valor agora principalmente vinculado às suas participações em Bitcoin. Esta estratégia tem como objetivo aproveitar o potencial da Bitcoin como reserva de valor e proteção contra a inflação. A introdução da métrica “BTC Yield”, que mede a capacidade da empresa para aumentar as suas participações em Bitcoin mais rapidamente do que a sua contagem de acções, demonstra o compromisso da MicroStrategy com esta abordagem.

Engenharia financeira e estrutura de capitais

A posição financeira da MicroStrategy continua a ser complexa, com 66,9 milhões de dólares em caixa e equivalentes de caixa a 30 de junho de 2024. A empresa tem gerido ativamente a sua dívida, emitindo 800 milhões de dólares em novas notas convertíveis e resgatando 650 milhões de dólares em notas existentes durante o segundo trimestre.

A abordagem da MicroStrategy para financiar as suas compras de bitcoin envolve uma engenharia financeira sofisticada:

• Notas convertíveis: A utilização de notas convertíveis permite à MicroStrategy aceder ao capital a taxas de juro mais baixas em comparação com a dívida tradicional, com o potencial de conversão em ações se o preço das acções se valorizar significativamente. Esta estrutura proporciona flexibilidade e reduz potencialmente o peso do serviço da dívida.
• Notas Sénior Garantidas: A emissão de notas sénior garantidas, tais como as notas de 6,125% com vencimento em 2028, fornece à MicroStrategy capital não dilutivo para compras de bitcoin. No entanto, estas notas também representam uma obrigação fixa que deve ser cumprida independentemente do desempenho do preço da bitcoin.
• Emissão de ações: Através de programas ATM e ofertas diretas, a MicroStrategy pode emitir novas ações quando o preço das suas ações é elevado, utilizando eficazmente o entusiasmo do mercado pela sua estratégia bitcoin para financiar novas aquisições.

A evolução da estratégia financeira da MicroStrategy's

A estratégia agressiva de aquisição de Bitcoin da empresa, liderada pelo fundador Michael Saylor, sublinha a sua convicção no valor a longo prazo da moeda criptográfica. Esta abordagem conduziu a uma volatilidade significativa nos resultados financeiros da empresa, com grandes perdas por imparidade compensadas por potenciais ganhos decorrentes da valorização do preço da Bitcoin.

Esta evolução pode ser dividida em várias fases fundamentais:

1. Aquisição inicial de Bitcoin (agosto de 2020)

A primeira compra de bitcoin da MicroStrategy, no valor de 250 milhões de dólares, foi vista como uma medida arrojada para proteger as reservas de dinheiro da empresa de uma potencial inflação. Esta decisão, liderada por Michael Saylor, baseou-se na crença de que a bitcoin serviria como uma reserva de valor mais eficaz do que o dinheiro.

2. Expansão financiada pela dívida (2020-2021)

Aproveitando as baixas taxas de juro, a MicroStrategy começou a emitir notas convertíveis para financiar novas aquisições de bitcoin. Esta estratégia permitiu à empresa alavancar a sua folha de balanço para acumular bitcoin sem diluir os acionistas existentes.

3. Ofertas de ações e programas “no mercado” (2021-presente)

À medida que o preço das ações se valorizava, a MicroStrategy iniciou ofertas de ações e programas no mercado (ATM) para angariar capital adicional para compras de bitcoin. Esta abordagem permitiu à empresa tirar partido do aumento da sua capitalização de mercado para promover a sua estratégia de acumulação de bitcoin.

4. Introdução da métrica “BTC Yield” (2024)

A introdução da métrica “BTC Yield” representa uma nova fase na estratégia da MicroStrategy, centrada no aumento das participações em bitcoin relativamente à contagem de ações totalmente diluídas da empresa. Esta métrica visa quantificar a criação de valor para os acionistas através da estratégia de acumulação de bitcoin.

Correlação do preço do Bitcoin

O crescente interesse institucional na Bitcoin, como evidenciado pelo lançamento de ETFs Bitcoin e pela crescente adoção empresarial, apresenta um potencial de crescimento significativo para a estratégia da MicroStrategy. No entanto, a empresa tem de lidar com as atuais incertezas regulamentares, a potencial volatilidade dos preços da Bitcoin e a necessidade de manter o seu negócio principal de software. Embora o preço das ações da MicroStrategy esteja altamente correlacionado com a bitcoin, apresenta frequentemente uma maior volatilidade. Tal deve-se à natureza alavancada das participações em bitcoin da empresa e às percepções do mercado sobre o risco de execução associado à sua estratégia. O prémio significativo com que a MicroStrategy negoceia em relação às suas participações em bitcoin reflecte vários factores:

1. Prémio de execução para Saylor e a equipa de gestão
2. Valor de opcionalidade de futuras compras de bitcoin
3. Acessibilidade para investidores institucionais que não podem deter diretamente bitcoin
4. Potencial para que a estratégia componha os retornos ao longo do tempo

O compromisso da MicroStrategy com a sua estratégia Bitcoin é evidente nas suas aquisições contínuas e engenharia financeira. A capacidade da empresa para angariar capital através de notas convertíveis e ofertas de ações permitiu-lhe prosseguir a sua estratégia de acumulação de Bitcoin ao mesmo tempo que geria as suas obrigações de dívida.

Embora a atual avaliação do mercado sugira uma forte confiança dos investidores na estratégia Bitcoin da MicroStrategy, os investidores devem considerar cuidadosamente os riscos associados a esta abordagem. Estes incluem potenciais desafios regulamentares, a volatilidade do preço da Bitcoin e a capacidade da empresa para cumprir as suas obrigações de dívida. O desempenho futuro da MicroStrategy dependerá provavelmente da sua capacidade para equilibrar a sua estratégia Bitcoin com as necessidades do seu negócio de software principal, enquanto navega no cenário em evolução da moeda criptográfica.

Análise de cenários: Potenciais resultados futuros

Dada a natureza única da estratégia da MicroStrategy, é crucial considerar vários cenários possíveis:

Cenário "Bullish" (em alta)

• O preço da bitcoin valoriza-se significativamente a longo prazo
• A adoção institucional do bitcoin acelera
• A MicroStrategy continua a executar a sua estratégia com sucesso
• Resultado: Valorização substancial das ações da MicroStrategy, potencialmente superior ao desempenho da bitcoin devido à alavancagem
• Elevados níveis de capital para aquisições 

Cenário "Bearish" (de baixa)

• O preço do Bitcoin desce ou estagna durante um período prolongado
• Surgem desafios regulamentares para as criptomoedas
• A MicroStrategy enfrenta dificuldades em cumprir as suas obrigações de dívida
• Resultado: Declínio significativo no preço das ações, potenciais dificuldades financeiras para a empresa

Cenário Moderado

• Apreciação do preço do Bitcoin é moderada
• O negócio principal de software da MicroStrategy estabiliza ou cresce
• A empresa gere com sucesso as suas obrigações de dívida
• Resultado: O desempenho das ações acompanha aproximadamente o bitcoin, com o negócio de software a proporcionar uma base de avaliação

Avaliação:

Acreditamos que a MicroStrategy funciona efetivamente como uma opção de compra, permitindo aos investidores participar no potencial de subida do preço da Bitcoin. Consequentemente, não existe um quadro DCF claro para a avaliação da moeda criptográfica aplicável à empresa. A MicroStrategy é também pioneira em termos de implementação da Bitcoin nos seus ativos, o que torna difícil encontrar pares com modelos de negócio semelhantes.

Acreditamos que o atual modelo de negócio da MicroStrategy está a capitalizar a subida do preço da Bitcoin, o que poderá mais tarde ajudar a empresa a adquirir empresas em funcionamento e a agir de forma semelhante à Berkshire Hathaway. É por isso que forneceremos informações gerais sobre o potencial de crescimento do preço da Bitcoin, pois acreditamos que é isso que o modelo de negócio representa atualmente.

Em primeiro lugar, os ETF Bitcoin tornaram-se um sucesso evidente e estão entre os que registam um crescimento mais rápido em termos de AUM. Isto demonstra que as instituições financeiras estão a começar a acreditar no futuro das criptomoedas. Os fluxos para os ETF Bitcoin também mostram um recente aumento do interesse devido às taxas de juro mais baixas. As taxas de juro mais baixas também permitem à MicroStrategy obter dívida a um custo mais baixo e comprar mais Bitcoin. 

Além disso, a Bitcoin tende a seguir uma estrutura sazonal, o que poderia proporcionar uma oportunidade de compra de ações da MicroStrategy em meses “mais fracos”.

Acreditamos que a MicroStrategy representa uma opção no crescimento futuro do preço do Bitcoin e na adoção da criptomoeda. Esta perspetiva baseia-se em vários factores fundamentais:

1. Exposição alavancada: A estratégia da MicroStrategy de usar dívida e ações para financiar as compras de Bitcoin proporciona aos investidores uma exposição alavancada aos movimentos de preços da Bitcoin. Isto amplifica os potenciais retornos (e riscos) em comparação com a posse direta de Bitcoin.
2. Acesso Institucional: Como uma empresa de capital aberto, a MicroStrategy oferece uma forma de os investidores institucionais ganharem exposição à Bitcoin através dos mercados de ações tradicionais, captando potencialmente a procura de entidades que não podem ou preferem não deter diretamente a Bitcoin.
3. Acumulação estratégica: A estratégia de “rendimento em Bitcoin” da empresa visa aumentar as participações em Bitcoin mais rapidamente do que a diluição das ações, criando potencialmente um valor adicional para os acionistas para além da mera valorização do preço.
4. Opcionalidade na aplicação de capital: As participações substanciais em Bitcoin da MicroStrategy proporcionam-lhe uma opcionalidade significativa. À medida que o preço da Bitcoin se valoriza, a empresa ganha mais poder financeiro para adquirir potencialmente outras empresas ou investir em oportunidades de crescimento.

Acreditamos também que o prémio NAV de 2,17 é o preço pago pela possibilidade de ganhar uma vantagem quando a MicroStrategy decidir aplicar o capital recebido da valorização do preço da Bitcoin. Este prémio pode ser justificado por vários fatores:

1. Experiência de gestão: O prémio reflete a confiança dos investidores em Michael Saylor e na capacidade da equipa de gestão para executar a estratégia Bitcoin de forma eficaz e tomar decisões que aumentem o valor com capital apreciado.
2. Engenharia Financeira: A utilização sofisticada pela MicroStrategy de notas convertíveis e outros instrumentos financeiros para financiar compras de Bitcoin em condições favoráveis acrescenta valor para além da simples posse de Bitcoin.
3. Potencial de criação de valor: O prémio incorpora a expetativa de que a MicroStrategy utilizará o seu balanço apoiado em Bitcoin para criar valor adicional, possivelmente através de aquisições ou da expansão para novas áreas de negócio relacionadas com a tecnologia de criptomoeda e de cadeia de blocos.
4. Liquidez e acessibilidade: O prémio compensa a maior liquidez e facilidade de investimento que a MicroStrategy oferece em comparação com a propriedade direta de Bitcoin ou outros veículos de investimento em criptografia.
5. Arbitragem regulatória: Para alguns investidores, particularmente instituições, deter ações da MicroStrategy pode oferecer vantagens regulamentares ou de conformidade em relação à posse direta de Bitcoin.
6. Participação nos lucros com proteção contra a queda: O principal negócio de software da empresa, embora seja agora uma parte menor da sua proposta de valor, ainda fornece algum fluxo de caixa e pode oferecer um grau de proteção contra a queda em cenários em que os preços da Bitcoin diminuam significativamente.
    

É importante notar que este prémio também reflete os riscos associados à estratégia da MicroStrategy, incluindo potenciais desafios regulamentares, a volatilidade do preço da Bitcoin e a capacidade da empresa para gerir as suas obrigações de dívida. Os investidores devem considerar cuidadosamente estes fatores ao avaliar a MicroStrategy como uma opção de investimento.

Essencialmente, o prémio NAV representa a avaliação do mercado da estratégia Bitcoin da MicroStrategy, a experiência de gestão e o potencial de criação de valor futuro para além da simples valorização do preço da Bitcoin. À medida que o mercado de criptomoedas evolui e a estratégia da MicroStrategy se desenvolve, este prémio pode flutuar com base na execução da empresa e nas percepções mais amplas do mercado sobre o valor da sua abordagem ao investimento em Bitcoin.

Recomendações: A MicroStrategy tem 8 recomendações, com 8 de “compra” e o preço mais alto de $289. A previsão do preço médio das ações para 12 meses é de $202,88, o que implica um potencial de subida de 23,2% em relação ao preço atual.

Análise Técnica: O preço está atualmente a ser negociado perto do nível de retração Fibonacci de 23,6%, que tem agido repetidamente como suporte e resistência. Além disso, o estreitamento das médias móveis simples (SMAs) sugere o potencial para um movimento de preços maior. O RSI indica uma clara divergência de alta, com máximos e mínimos mais elevados, enquanto o MACD está tendendo para cima com sinais de compra do mês passado. Tanto a SMA de 100 dias quanto a de 50 dias estão posicionadas acima da SMA de 30 dias, indicando uma forte tendência de alta. O preço da MicroStrategy tem estado numa fase de consolidação mais longa entre os níveis de retração Fibonacci de 23,6% e 61,8%. Atualmente, parece estar a formar uma flâmula de alta nos períodos de tempo diário e semanal, que começou em fevereiro deste ano, coincidindo com o lançamento da negociação de ETFs Bitcoin.

Fonte: xStation