Ação da semana - Salesforce (28.05.2024)

• A Salesforce deverá apresentar os resultados do primeiro trimestre esta semana
• Não se esperam grandes alterações em torno da receita em comparação com o último trimestre
• Os investidores concentrar-se-ão nas perspetivas para o segundo trimestre
• A empresa tem um sólido historial de receitas e vendas superiores às expectativas
• Um olhar sobre a avaliação
• As ações recuaram recentemente em relação aos ATH

A Salesforce (CRM.US) é uma das ações a ter em conta esta semana, uma vez que a empresa deverá apresentar os seus resultados do primeiro trimestre na quarta-feira, após o fecho do mercado. A empresa tem um forte historial de superar as expectativas de lucros e receitas, mas o abrandamento esperado no crescimento das obrigações de desempenho restante é uma fonte de preocupação.  

Salesforce divulga esta semana os resultados do primeiro trimestre

Embora a temporada de resultados em Wall Street esteja quase a terminar, com mais de 90% das ações norte-americanas de grande capitalização a já terem comunicado os seus resultados, ainda há algumas empresas bem conhecidas que não comunicaram os seus resultados. A Salesforce é uma dessas empresas, com o relatório do trimestre fiscal-Q1 2025 (fevereiro - abril de 2024) agendado para quarta-feira, 29 de maio, após o fecho do mercado. 

As expectativas dos analistas apontam para um crescimento das receitas na ordem dos dois dígitos, mais ou menos ao mesmo nível que no quarto trimestre fiscal de 2024, mas ligeiramente mais lento do que no trimestre do ano anterior. Prevê-se que as receitas de subscrição e assistência continuem a ser o principal motor das vendas da empresa, com uma quota superior a 90% das receitas totais. Prevê-se que a Integração e Análise registe o crescimento de vendas mais rápido. As expectativas apontam também para uma maior eficiência, com o custo das receitas a crescer muito mais lentamente do que as vendas e as despesas de funcionamento a diminuir, apesar do aumento previsto das vendas. Isto abre caminho a um grande aumento dos lucros. Prevê-se também que o fluxo de caixa operacional e livre melhore significativamente em comparação com o ano anterior.

Expectativas de lucros para o primeiro trimestre de 2025

• Receitas: 9,145 mil milhões de dólares (+10,9% em relação ao ano anterior)
  • Subscrição e Suporte: 8,567 mil milhões de dólares (+12,1% em relação ao ano anterior)
    • Vendas: 1,986 mil milhões de dólares (+9,8% em relação ao ano anterior)
    • Serviços: 2,188 mil milhões de dólares (+11,4% em relação ao ano anterior)
    • Plataforma & Outros: $1,745 mil milhões (+11,4% YoY)
    • Marketing e Comércio: 1,275 mil milhões de dólares (+9,0% em relação ao ano anterior)
    • Integração e Análise: 1,359 mil milhões de dólares(+20,2% em relação ao ano anterior)
• Serviços Profissionais e Outros: 0,577 mil milhões de dólares (-4,6% face ao ano anterior)
• Custo das receitas: 2,195 mil milhões de dólares (+3,3% em relação ao ano anterior)
• Lucro bruto:  6,945 mil milhões de dólares(+13,4% em relação ao ano anterior)
  • Margem bruta: 76,0% (74,2% há um ano)
• Custos operacionais: 5.185 milhões de dólares (-9,2% face ao ano anterior)
• Lucro operacional:  1,776 milhões de dólares(+331% em relação ao ano anterior)
  • Margem operacional: 19,4% (5,0% há um ano)

• Resultado antes de impostos: 1,848 mil milhões de dólares (+467% face ao ano anterior)
• Resultado líquido: $1,439 mil milhões (+623% face ao ano anterior)
• Margem líquida: 15,5% (2,4% há um ano)
• EPS: $1,50 ($0,20 há um ano atrás)
• EPS diluído: $1,44 ($0,20 há um ano atrás)
• EPS ajustado: $2,38 ($1,69 há um ano)
• Fluxo de caixa operacional: 5,491 mil milhões de dólares(+22,3% em relação ao ano anterior)
• Fluxo de caixa livre: $5,334 mil milhões (+25,6% em relação ao ano anterior)
• Obrigação de desempenho remanescente: $53,451 mil milhões (+14,5% em relação ao ano anterior)

• Corrente: 26.774 milhões de dólares (+11,1% face ao período homólogo)
• Não-Corrente: 26.582 milhões de dólares (+17,6% face ao ano anterior)

Prevê-se que o crescimento das receitas da Salesforce se mantenha mais ou menos inalterado em comparação com o ritmo do quarto trimestre fiscal de 2024. Espera-se que a receita de Serviços profissionais e outros caia muito menos do que caiu, mas sua participação na receita total é muito pequena. As linhas tracejadas marcam as expectativas para o primeiro trimestre fiscal de 2024. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

O crescimento das receitas nas subsecções de Subscrição e Apoio é visto como mantendo-se mais ou menos inalterado em comparação com o exercício-Q4 2024. As linhas tracejadas marcam as expectativas para o primeiro trimestre fiscal de 2025. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

O que nos devemos focar?

Os resultados principais serão acompanhados de perto, mas dado o historial da empresa de superar as expectativas, não se pode excluir outra surpresa e os mercados podem até já estar a posicionar-se para uma. Dito isto, a orientação que a empresa vai oferecer para o segundo trimestre fiscal de 2025 pode ser mais importante do que os números das receitas do primeiro trimestre fiscal. Além disso, os investidores centrar-se-ão nos dados relativos à obrigação de desempenho remanescente, uma vez que se espera que mostrem um abrandamento do crescimento, o que pode indiciar uma fraqueza nas novas encomendas dos clientes ou, no caso da obrigação de desempenho remanescente atual, uma fraqueza nas renovações.

A empresa já disse durante a divulgação de resultados do quarto trimestre fiscal de 2024 que não espera ver uma contribuição material da IA generativa para seus negócios este ano, mas dado que a IA é a mania atual do mercado, os investidores certamente buscarão dicas sobre ela. Se a empresa fornecer um cronograma claro sobre quando espera ver a genAI melhorar o crescimento da receita, isso pode ser um gatilho para ganhos no preço das ações (a menos que seja um futuro distante).

Os analistas esperam um abrandamento no crescimento das obrigações de desempenho remanescentes da Salesforce no primeiro trimestre fiscal de 2025, o que pode indiciar uma fraqueza nas novas encomendas e nas taxas de renovação. As linhas tracejadas marcam as expectativas para o primeiro trimestre fiscal de 2025. Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Como é que as ações reagiram às divulgações de resultados anteriores?

A Salesforce tem um historial muito bom de superar as expectativas dos analistas. Os dados sobre os resultados positivos e negativos do EPS ajustado e os valores das receitas dos últimos 20 lançamentos trimestrais podem ser consultados na tabela abaixo. Como se pode ver, a empresa conseguiu superar as expectativas de lucros e vendas em cada um desses trimestres! A última vez que a Salesforce não conseguiu superar as expectativas de EPS ajustado foi no quarto trimestre fiscal de 2016 (trimestre de novembro de 2015 a janeiro de 2016)!

No entanto, um ponto a ser observado é que, mesmo quando a Salesforce conseguiu superar as expectativas de lucro e vendas, nem sempre foi recebida com uma resposta positiva de preço durante a sessão pós-lucro. 

A variação média absoluta do preço pós-lucro nos últimos 20 trimestres é de 6,49%. Este valor é muito próximo do potencial movimento do preço das acções após os resultados implícito nos mercados de opções, que é de 6,44%

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Olhando para os últimos 8 lançamentos trimestrais, as acções da Salesforce ganharam em média nos primeiros dois dias após a publicação do relatório de ganhos. No entanto, a média para os 3-5 dias após o anúncio foi pouco alterada em comparação com os níveis de preços anteriores ao lançamento. Fonte: Bloomberg Finance LP

Avaliação da empresa 

A Salesforce iniciou um dividendo trimestral de $0,40 por ação após o lançamento do ano fiscal de 2024. No entanto, como a empresa não delineou uma estratégia clara de dividendos, é difícil determinar possíveis taxas de crescimento dos dividendos. Dito isto, a empresa não é adequada para ser avaliada utilizando o Modelo de Crescimento de Gordon, que utilizamos frequentemente nas nossas publicações sobre as acções da semana.

Modelo DCF

Em primeiro lugar, vamos analisar a avaliação da Salesforce com um dos modelos fundamentais mais populares - o método do fluxo de caixa descontado (DCF). Este modelo assenta numa série de pressupostos, e decidimos baseá-los em médias de 5 anos, mas com ligeiros ajustamentos para os tornar mais reflectivos das tendências recentes dos dados. Isto significa ajustar o crescimento das receitas para baixo, para cerca de 15%, e aumentar o pressuposto da margem operacional para cerca de 10%. As previsões para 10 anos foram efectuadas com pressupostos de valor terminal de 4% de crescimento das receitas terminais e 10% de custo médio ponderado do capital (WACC). A execução do modelo com estes pressupostos leva-nos a um preço intrínseco por ação da Salesforce de $192,77 - ou quase 30% abaixo do preço de fecho de sexta-feira.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Múltiplos

De seguida, vamos ver como a avaliação da Salesforce se compara com a dos seus pares. Criámos um grupo de pares constituído por 7 empresas - SAP (SAP.DE), Adobe (ADBE.US), Intuit (INTU.US), Synopsys (SNPS.US), Cadence Design Systems (CDNS.US), Freshworks (FRSH.US) e Oracle (ORCL.US). Analisámos 6 múltiplos diferentes - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Vendas e EV/EBITDA.

Como se pode ver na tabela abaixo, existe uma volatilidade significativa nos múltiplos para os pares da Salesforce. Enquanto no caso do P/E a dispersão entre a média, a mediana e as médias ponderadas por capitalização é bastante pequena, é bastante significativa no caso dos múltiplos P/BV. Calculámos as avaliações da Salesforce com base nas três médias (média, mediana e ponderada pelo capital). Um ponto a salientar é que, independentemente do tipo de média que escolhemos, a avaliação obtida é significativamente superior aos preços de fecho de sexta-feira.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: xStation5