As ações da Tesla (TSLA.US) entraram em sell-off no início desta semana após a divulgação dos dados do primeiro trimestre de 2024 sobre entregas e produção de veículos. Os fracos resultados provocaram uma desvalorização das ações em cerca de 5% no preço das ações da empresa. Apesar de a Tesla ter atribuído o fraco desempenho às tensões no Mar Vermelho e ao fogo posto na fábrica alemã, os fundamentos da empresa têm vindo a deteriorar-se há já algum tempo e os múltiplos elevadíssimos estão a tornar-se mais difíceis de justificar.
Os dados relativos às entregas do primeiro trimestre desiludiram os investidores
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Abrir Conta TESTAR A DEMO Download mobile app Download mobile appAs ações da Tesla caíram cerca de 5% na terça-feira, depois de a empresa ter divulgado dados sobre as entregas e a produção de veículos no primeiro trimestre de 2024. A empresa reportou uma queda de 20% nas entregas em relação ao trimestre anterior, com as entregas do Modelo 3 / Y caindo 10% no trimestre. Uma queda na produção do Modelo 3 / Y foi ainda maior em 13.5% QoQ. A empresa explicou que isso se deveu parcialmente a uma rampa de produção do Modelo 3 em sua fábrica de Fremont, bem como a um incêndio criminoso na fábrica na Alemanha. Tesla também disse que o conflito no Mar Vermelho desempenhou um papel na redução da produção, assim como os navios foram desviados para rotas mais longas. O relatório completo de resultados do primeiro trimestre de 2024 será divulgado a 23 de abril de 2024, após o encerramento da sessão de Wall Street.
Embora os estrangulamentos de fornecimento acima mencionados tenham afetado negativamente a produção da Tesla, não explicam as fracas entregas. De facto, o excedente de veículos produzidos em relação aos veículos entregues foi de quase 50 mil no primeiro trimestre de 2024 (linha verde no gráfico abaixo), e foi o mais elevado da história da empresa. Isto não só implica uma grande acumulação de existências, como também indica uma fraca procura.
1º trimestre de 2024
- Entregas: 386 810 vs 449 080 previstas (-20,1% QoQ)
- Modelo 3/Y: 369 783 vs 426 940 previstos (-10% QoQ)
- Produção: 433 371 vs 452 976 esperados (-12,5% QoQ)
- Modelo 3/ano: 412 376 contra 439 194 previstos (-13,5% QoQ)
Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB
O crescimento continua a abrandar
Embora os dados do 1.º trimestre de 2024 e a explicação da Tesla possam sugerir que o trimestre fraco foi um acontecimento pontual, uma análise dos dados contínuos de 4 trimestres mostra que não foi esse o caso. O crescimento tanto da produção como das entregas praticamente estagnou nos últimos trimestres. A soma móvel de 4 trimestres de entregas e veículos no 1.º trimestre de 2024 foi ligeiramente superior a 20% em relação ao 1.º trimestre de 2023, registando o ritmo de crescimento mais lento desde o 3.º trimestre de 2020.
Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB
A competição vinda da China
Sendo um dos pioneiros no sector dos veículos eléctricos, a Tesla tem sido alvo de um grande entusiasmo por parte do público durante anos e as suas acções foram transaccionadas com um enorme prémio em relação aos fundamentos, uma vez que os investidores tentaram incorporar um futuro promissor nas suas avaliações. No entanto, embora a Tesla possa ter sido líder no sector dos veículos eléctricos, já não ocupa essa posição. A chinesa BYD vendeu mais veículos eléctricos do que a Tesla em 2022 e 2023, tornando-se a marca de veículos eléctricos mais vendida. Outros fabricantes chineses de veículos eléctricos também se estão a sair bem - a Xiaomi revelou recentemente o seu primeiro modelo de veículo elétrico e este ficou esgotado para 2024 em apenas 24 horas após o início das encomendas!
A concorrência da China é uma grande dor de cabeça para a Tesla. O consumo na China tem vindo a enfraquecer e, uma vez que os veículos eléctricos chineses tendem a ser mais baratos do que os veículos eléctricos da Tesla, os consumidores chineses optam por automóveis chineses. A Tesla perde, assim, quota de mercado na China, o maior mercado automóvel do mundo.
Crescimento da empresa estará em causa?
A grande questão é: será o fim da história de crescimento da Tesla? A recuperação das acções da Tesla nos últimos anos tem sido impulsionada pelas expectativas, mas à medida que a realidade se revelou menos cor-de-rosa, as ações começaram a apagar os ganhos. Ao contrário de muitos outros fabricantes de veículos eléctricos, a Tesla já não está a gastar dinheiro e está a gerar lucros. Este facto é certamente positivo. No entanto, também significa que o negócio da Tesla amadureceu e que é pouco provável que as taxas de crescimento no futuro sejam tão impressionantes como no passado.
Como fabricante de veículos eléctricos rentáveis, a Tesla parece mais promissora do que outros intervenientes no sector. No entanto, como é que a empresa se compara com empresas automóveis bem estabelecidas, especializadas em automóveis com motor de combustão? As margens brutas e operacionais da Tesla e de 5 outros fabricantes de automóveis bem conhecidos são apresentadas nos gráficos abaixo. Como se pode ver, a Tesla tinha as margens mais elevadas do grupo ainda no primeiro trimestre de 2022. No entanto, as margens deterioraram-se desde então e são agora apenas ligeiramente superiores à média das 5 empresas.
Uma comparação das margens pode sugerir que a Tesla está mais ou menos ao mesmo nível dos grandes fabricantes de automóveis tradicionais e que o facto de ser uma empresa puramente de veículos eléctricos faz dela um investimento melhor do que 5 outros fabricantes de automóveis. No entanto, embora a rendibilidade seja importante, também é importante saber quanto é que os investidores pagam por essa rendibilidade.
A comparação de 6 múltiplos de ações diferentes da Tesla e dos 5 fabricantes de automóveis tradicionais pode ser consultada no quadro abaixo. Como se pode ver, os múltiplos da Tesla são significativamente mais elevados do que os dos fabricantes de automóveis tradicionais. O cálculo das avaliações da Tesla, com base nos múltiplos medianos do grupo, fornece-nos avaliações que variam entre 10,93 dólares, no caso do rácio P/S, e 16,59 dólares, no caso do rácio P/E. Mesmo a mais elevada destas avaliações (16,59 dólares) é cerca de 90% inferior ao preço de mercado atual!
Resumindo, com as perspectivas de crescimento do negócio da Tesla a deteriorarem-se devido ao aumento da concorrência e à maturidade do negócio, as acções parecem significativamente sobrevalorizadas aos preços actuais. A menos que a empresa consiga convencer os investidores de que as coisas estão prestes a melhorar no futuro, as ações podem continuar a deslizar com base em fundamentos relativamente fracos e avaliações elevadas.
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