Aspetos a considerar
- As ações Alibaba (BABA.US) estão agora a ser negociadas aproximadamente ao mesmo nível de 2015.
- A economia chinesa está a enfrentar problemas fundamentais muito maiores do que a crise de 2015, pelo que as ações da BABA.US ainda podem ter espaço para novas quedas.
- E se os múltiplos baratos do BABA se justificarem simplesmente pelo enfraquecimento da rentabilidade e dos níveis de marginalidade?
- Neste contexto, os investidores institucionais continuam a fechar as suas posições à custa daqueles que são "induzidos em erro" pelo aparente "equilíbrio" do preço actual das ações.
- O contexto permanece negativo enquanto o governo chinês mantém o seu discurso em relação ao sector tecnológico.
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Nas últimas semanas, assistimos a uma queda geral das ações chinesas que são negociadas nas bolsas americanas, nomeadamente no Grupo Alibaba (BABA), (NIO), (JD) e (PDD).
Fonte: seekingalpha
Já deve saber que a razão do recente sell-off foi desencadeado anúncio que a DiDiGlobal (DIDI.US) fez sobre a exclusão da Bolsa de Nova Iorque e a subsequente admissão à cotação das suas acções na Bolsa de Hong Kong.
Os planos da DiDi foram vistos como uma reação a relatos de que a administração do ciberespaço chinês tinha pedido aos funcionários da empresa que apresentassem um plano para retirar as suas acções das bolsas de valores americanas. Os reguladores chineses têm vindo a reprimir a acção unilateral contra muitas das maiores empresas tecnológicas do país este ano por questões que vão desde práticas comerciais anti-concorrenciais até à gestão e segurança dos dados dos consumidores, e agora é provável que cresça a especulação sobre se haverá mais empresas tecnológicas chinesas a abandonar o mercado americano para se tornarem públicas nas bolsas de valores locais.
Muitos dos investidores bullishs na Alibaba (BABA.US) foram rápidos a assegurar que a) o risco de exclusão da cotação não se aplica ao BABA e b) que os investidores não têm nada com que se preocupar a longo prazo. No entanto, talvez esta segunda afirmação tenha de ser tomada com cuidado.
A China foi longe demais com a regulamentação, causando uma saída maciça de capital estrangeiro. É bastante difícil argumentar com isto, especialmente se olharmos para os dados sobre o saldo das margens de stock da China.
Note a data no canto superior esquerdo da imagem acima: 30 de Novembro de 2021, ou seja, antes das últimas notícias sobre a exclusão do DIDI da lista. Nessa altura, as acções da BABA já tinham caído para níveis criticamente baixos, se olharmos para a evolução da sua relação P/E:
E as quedas confirmaram mais uma vez que o BABA ainda tem uma "reserva de energia negativa":
À primeira vista, pode parecer que as ações caíram bastante baixo em termos de preço para o rendimento (P/E), um dos principais argumentos que os touros usam para justificar o declínio. Contudo, durante um período mais longo, vemos que o rácio já estava aproximadamente ao mesmo nível que estava durante a queda da bolsa de valores chinesa em 2015:
Em 2015, os investidores compraram cada vez mais ações chinesas, apesar do fraco crescimento económico e dos lucros das empresas.
Nessa altura, surgiu uma bolha era simplesmente insuflada que só podia rebentar devido à deterioração dos indicadores de crescimento económico do país; nessa altura, o índice de Xangai perdeu cerca de um terço do seu valor antes de recuperar.
Hoje vemos surgir um quadro semelhante perante a crise de liquidez da Evergrande. Em geral, os promotores chineses lutam agora periodicamente para cumprir os seus compromissos recentemente incumpridos.
A luta do Grupo Evergrande para cumprir a pressão oficial para reduzir a dívida alimentou a ansiedade de que um potencial incumprimento poderia desencadear uma crise financeira. Os economistas dizem ser pouco provável que os mercados globais sejam atingidos, mas os bancos e os detentores de obrigações podem sofrer, pois Pequim quer evitar um salvamento.
Outra empresa imobiliária chinesa, Kaisa Group Holdings Ltd., avisou na sexta-feira que poderia falhar no pagamento de um dos cupões de 400 milhões de dólares com vencimento na próxima semana, aumentando as tensões financeiras numa indústria que luta para evitar milhares de milhões de incumprimentos. dólares de dívida.
De acordo com um novo relatório, um terço dos promotores imobiliários chineses terá dificuldades em pagar as suas dívidas nos próximos 12 meses, uma vez que o sector enfrenta ventos contrários cada vez mais fortes devido à queda das vendas, acesso restrito ao crédito. e uma recessão mais vasta.
Isto surge num contexto de diminuição da procura de novas casas na China. De acordo com a Bloomberg, as vendas de novas casas em quatro das principais cidades da China continuaram a diminuir na primeira semana de Setembro (YoY):
Os investidores institucionais não podem evitar incorporar estes riscos ao avaliar os seus investimentos na China em geral e no BABA em particular; por conseguinte, estamos a assistir a uma saída colossal de capital estrangeiro, que é pouco provável que diminua a curto prazo.
Que mais podemos esperar?
Para além do elevado risco de uma crise de liquidez na China, os investidores institucionais também estão atentos ao comportamento do regulador. As tentativas do Partido Comunista Chinês de controlar os dados que a Big Tech recolhe sobre os seus utilizadores é uma vantagem significativa para fazer negócios; sem dados suficientes disponíveis, é difícil para os algoritmos do BABA e outras empresas fazer interferências de alta qualidade no comportamento dos utilizadores e recomendar produtos em que eles possam estar interessados com base nesses dados.
O risco de receber grandes multas relacionadas com as leis antitrust também pesa sobre as empresas, tal como a concorrência para o principal mercado final, razão pela qual a JD se tem aguentado significativamente melhor do que o BABA nos últimos meses.
O recente relatório trimestral da BABA também contribuiu para a reavaliação do mercado. Num contexto de receitas crescentes, assistimos a uma queda na margem EBITDA, o que levanta muitas questões sobre a avaliação da BABA: talvez a queda nos múltiplos seja justificada pelo enfraquecimento da rentabilidade e dos níveis de margem?
Análise técnica
A tendência das ações da BABA.US não são de todo favoráveis, de facto, as quedas recentes coincidiram com o ambiente de máximos observados durante a crise anterior na China durante 2015 e 2016. Um preço abaixo destes níveis pode ser preocupante e, embora em comparação com os fundamentos possa ser uma boa referência, ainda é muito arriscado introduzir o valor.
O problema da regulamentação chinesa e da interferência governamental nas empresas tecnológicas continua a ser um factor a ter em conta, mesmo para os investidores mais arriscados.
Conclusões finais
Considerando todos os riscos acima descritos, não parece ser o momento perfeito para investir nas ações da empresa, uma vez que existem sérios riscos de novas quedas nos preços das ações. É verdade que a BABA parece muito barato em termos dos seus múltiplos mercados, especialmente em comparação com os seus homólogos ocidentais.
Contudo, tal comparação não pode ser considerada apropriada, uma vez que a diferença está na taxa de desconto aplicada pelos investidores ao descontar futuros fluxos de caixa; tudo parece indicar que o BABA terá esta taxa x2-x3 vezes superior à do seu principal concorrente global, a Amazon (AMZN.US).
Numa altura de margens e rentabilidades que continuam a decrescer, uma compra poderia ser apenas especulativa, uma vez que o BABA hoje em dia não poderia ser considerado um investimento em "Valor".
De facto, os investidores institucionais continuam a fechar as suas posições à custa daqueles que são "induzidos em erro" pela aparente situação de "equilíbrio" das ações:
Por outro lado, muitos dos que fecharam longas posições nos últimos meses poderiam estar prontos a reentrar no contexto de notícias positivas mesmo que sejam insignificantes no BABA, precisamente devido a uma "aparentemente tentadora" subavaliação fundamental. Mas ninguém sabe exactamente quando é que as boas notícias verão a luz do dia.
Tudo parece indicar que a China ainda não mudou a sua retórica em relação a grandes tecnologias como Alibaba, caso contrário, a economia do país passará por tempos difíceis face à crise de liquidez que se está a desenvolver no sector imobiliário.
