O PayPal (PYPL.US) está num momento interessante na tecnologia. Continua a alcançar a expansão da margem apesar de um ambiente macroeconómico difícil e o seu preço está próximo dos níveis de 2017. A empresa está a utilizar a maior parte do seu fluxo de caixa livre para comprar ações de volta.
A PayPal parece ser uma ação interessante para o momento atual. As ações tecnológicas viram os seus preços cair no meio da recessão da indústria em geral. A gestão do PayPal tem mostrado um maior enfoque na condução da rentabilidade, ajudando a compensar o abrandamento das taxas de crescimento. No entanto, as ações não se têm desenvolvido no recente rally do sector da tecnologia e, em vez disso, continuam a ter uma tendência mais baixa. No meio de uma dramática transição das ações tecnológicas de "crescimento" para "valor", Wall Street pode não estar a contemplar este cenário.
Preço das ações da PayPal
Um dos maiores beneficiários do comércio eletrónico da pandemia, PayPal foi literalmente um multiplicador de valor em apenas alguns anos. Após a queda, a ação está a negociar tão baixo como em 2017.
PYPL.US, gráfico W1. fonte: xStation
Na sequência do Q3 2022, vimos que Wall Street não estava a apreciar a transição intencional para uma abordagem de fluxo de caixa. Com a empresa já a apresentar as melhorias de margem prometidas e a esperar mais em 2023, as ações têm uma hipótese ter uma apreciação.
Métricas Chave do PayPal
No último trimestre de 2022, PayPal viu os efeitos materiais do desafiante ambiente macro como o volume total de pagamentos ("TPV") cresceu apenas 5% (9% em moeda constante). Muitos investidores, esperavam acelerar o crescimento à medida que a empresa resistia a condições adversas. No entanto, é evidente que em vez de concorrentes difíceis, existe agora um macroambiente difícil.
Q4 2022 Apresentação
Enquanto o eBay (EBAY.US) continuou a ser um obstáculo, representando um declínio de 31% no TPV de ano para ano, o PayPal registou um forte crescimento no processamento sem marca, que cresceu 40% de ano para ano.
Q4 2022 Apresentação
Sem surpresas, o TPV do comércio transfronteiriço continuou a ser um obstáculo, provavelmente devido tanto à China (o país tem desde então aliviado as restrições pandémicas) como à guerra entre a Rússia e a Ucrânia.
Q4 2022 Apresentação
Apesar do ligeiro crescimento do TPV, as receitas ainda cresceram 7% em relação ao ano anterior. A discrepância deveu-se em parte a rendimentos de juros mais elevados gerados por saldos de depósitos de clientes.
Q4 2022 Apresentação
Tal como muitas ações de tecnologia no ambiente atual, o PayPal tentou compensar o crescimento dececionante no seu negócio principal com a expansão da margem. Proporcionando mais um quarto da expansão da margem operacional não-GAAP, regressando finalmente ao crescimento ano após ano. O "controlo de custos" foi destacado como o principal impulsionador.
Q4 2022 Apresentação
Os ganhos por ação não-GAAP cresceram 11%, representando o primeiro trimestre de crescimento num ano completo. Parece que o difícil ambiente macroeconómico forçou a gestão do PayPal a deixar de arranjar desculpas e a começar a gerar crescimento de base.
Q4 2022 Apresentação
PayPal terminou o trimestre com 15,9 mil milhões de dólares em dinheiro e investimentos contra 10,8 mil milhões de dólares em dívida. Com um balanço tão forte, o PayPal conseguiu devolver a grande maioria do fluxo de caixa livre aos acionistas, utilizando 80% do fluxo de caixa livre de 22 AF em recompras de ações no valor de 4,2 mil milhões de dólares.
Q4 2022 Apresentação
Olhando para o futuro, o PayPal visou um crescimento de 2023 EPS não-GAAP de cerca de 18%, antes da orientação anterior de 15% de crescimento. PayPal espera gerar cerca de 500 milhões de dólares em fluxo de caixa livre e utilizar 75% em recompras de ações.
Q4 2022 Apresentação
O que está a impulsionar a melhoria?
Na apresentação do último trimestre, a gerência observou que tinha "identificado um aumento de 600 milhões de dólares na poupança de custos para além dos previamente identificados 1,3 mil milhões de dólares em poupança de custos". Espera-se que isso conduza a um aumento da margem de 1,25%.
Para o primeiro trimestre, o PayPal visa um crescimento constante das receitas monetárias de cerca de 9% com um crescimento EPS não-GAAP de até 25%. Suspeitamos que a administração deixou espaço para aumentar a orientação de EPS não-GAAP para o ano 2023, com base na projeção de um crescimento mais lento nos trimestres seguintes.
Q4 2022 Apresentação
Observou também que considerava a taxa de crescimento de receitas "muito conservadora" e expressou "elevada confiança" na sua estimativa de objetivos EPS. Continuou a chamar a este trimestre um "ponto de viragem positivo" e um "resultado direto da nossa intensa concentração e disciplina de custos e da procura de um crescimento rentável".
Qual é a situação da cotação do PayPal?
Pensamos que esses números e comentários da gerência teriam levado a um grande aumento no preço das ações. Mas esse aumento ainda não se concretizou. Parece que Wall Street continua concentrada no crescimento dececionante do rendimento bruto. É importante notar que, numa base de 5 anos, o PayPal cresceu o rendimento líquido a uma CAGR (Compound Annual Growth Rate) de 16%. A pandemia pode ter estimulado um crescimento significativo, e a empresa pode ainda estar a lidar com difíceis trade-offs.
Q4 2022 Apresentação
Alguns investidores podem ver isto de forma negativa, pensando que isto significa que o PayPal tem mais a perder. Mas ter a vantagem de ser o primeiro a passar à frente significa que o PayPal pode conduzir a um forte crescimento de utilizadores. Em resumo, a proposta de valor que o PayPal oferece é que o utilizador evite o incómodo de introduzir informações de pagamento vezes sem conta. O PayPal pode evitar a concorrência porque os consumidores podem não querer utilizar um novo serviço de pagamento por esse mesmo motivo. Ou o que é o mesmo, se os concorrentes não conseguirem melhorar a oferta, os utilizadores não mudarão o seu cliente de pagamento.
Entretanto, a PayPal tem vindo a expandir as suas ofertas de serviços, incluindo o investimento em Buy Now Pay Later, ou BNPL. PayPal tem registado um crescimento extraordinário no BNPL, com o volume de transações a crescer 180% no ano passado.
Apresentação Q4 2022
A direção do PayPal observou que os seus despedimentos e concentração na redução de custos não impediriam o investimento interno, uma vez que continuam a investir "em experiências sem senhas e com um só clique, bem como a lançar a próxima geração de pagamentos avançados utilizando as nossas capacidades de dados e AI".
Ao contrário da gestão, porém, Wall Street não espera que o crescimento de primeira linha regresse aos níveis dos anos anteriores.
fonte: seekingalpha
No entanto, o PayPal tornou-se rapidamente um farol de lucro, com ações agora negociadas a apenas 15x ganhos de 2022.
fonte: seekingalpha
Se olharmos para o quadro acima para EPS não-GAAP, do qual a compensação baseada em ações representa cerca de 20% dos lucros não-GAAP. Dado que o PayPal continua a comprar ações de volta e a apresentar iniciativas de crescimento, podemos ver as ações a apreciarem-se rapidamente a uma taxa de 30x os lucros, o que representa um crescimento de três dígitos em relação às tendências atuais.
Quais são os principais riscos?
Com a avaliação agora mais ou menos "em risco de mercado", um abrandamento na taxa de crescimento da margem superior de orientação não parece ser uma preocupação, uma vez que a empresa demonstrou que pode sustentar o crescimento na margem inferior a um ritmo de dois dígitos, mesmo com um crescimento modesto das receitas A concorrência é, sem dúvida, a mais importante, ou se os concorrentes pudessem ganhar quota de mercado através de uma atividade promocional agressiva a Apple Pay (AAPL) pode ser a ameaça mais notória, pois temos de suspeitar que os utilizadores da Apple possam ser mais fiéis aos serviços da marca Apple AAPL lançou a sua oferta equivalente à BNPL da PayPal, pague mais tarde e só o tempo dirá de que forma isto terá impacto nas ambições de crescimento da BNPL da PayPal. Embora a PayPal já tenha feito um importante trabalho de expansão de margens, este ambiente macro acrescenta muita incerteza mesmo ao BNPL da PayPal. a orientação conservadora da administração.
Vale a pena notar que mesmo na qualidade de CEO Dan Schulman planeia reformar-se após um ano, ele ainda assim fez uma compra de quase 2 milhões de dólares no mercado em meados de Fevereiro.
Fonte:Openinsider
Conclusão
Atualmente, ter uma carteira de empresas tecnológicas subvalorizadas é considerado uma forma "óptima" de se posicionar antes de uma recuperação geral no sector. Neste caso, a PayPal tem a particularidade de ser uma das empresas mais atrasadas e, portanto, pode valer a pena considerar, uma vez que oferece uma combinação vencedora de subavaliação, fortes retornos e recompra de ações.
A empresa apresentará o seu relatório do primeiro trimestre de 2023 a 26 de Abril e será interessante ver se estas considerações foram satisfeitas no primeiro relatório do ano.
Dario Garcia, EFA
XTB Espanha
