Komentár k akciovým trhom: Nemeckí výrobcovia automobilov prekvapili solídnymi hospodárskymi výsledkami

Sumár:

• Sezóna hospodárskych výsledkov spoločností z indexu DAX už takmer končí
• Nemecké spoločnosti prekonali rast spoločností v USA
• Marže výrobcov automobilov sa za posledný rok zlepšili
• Výrobcovia automobilových súčiastok očakávajú, že odvetvie sa bude nachádzať do druhej polovice roku 2020 v problémoch
• DE30 sa začal obchodovať v pásme po neúspešnom pokuse prekonať hladinu 13330 bodov

Sezóna hospodárskych výsledkov spoločností z indexu DAX sa blíži ku koncu. V tomto komentári sa rýchlo pozrieme na to, ako si spoločnosti z indexu DAX v Q3 2019 poradili a venovali by sme väčšiu pozornosť automobilovému sektoru.

Spoločnosti z indexu DAX napriek negatívnemu makroekonomickému výhľadu vykazujú vyššie príjmy.

Keď už hovoríme o Nemecku, prvá vec ktorou začneme, je pokles ukazovateľov prieskumu a celkové zhoršenie tvrdých dát. Je však prekvapením, že nemeckým blue-chips spoločnostiam sa podarilo dosiahnuť výsledky, ktoré boli v priemere vyššie ako pred rokom. Rast tržieb medziročne o viac ako 6% je takmer dvakrát vyšší ako v prípade indexu S&P 500. Okrem toho dvojciferný rast výnosov indexu DAX vyzerá hviezdne v porovnaní s poklesom výnosov pre americký index o 1%. Napriek vnímanej vysokej korelácii s hospodárstvom sa automobilový sektor v treťom štvrťroku 2019 stal jedným z najvýkonnejších odvetví.

Sezóna hospodárskych výsledkov spoločností z indexu DAX za Q3 2019 sa končí. Nemecké blue-chips spoločnosti dosahovali v období júl - september oveľa lepšie výsledky ako ich americkí kolegovia. Prekvapivo sa automobilky ukázali byť jedným z najvýkonnejších odvetví. Zdroj: Bloomberg

Disciplína v oblasti nákladov a jednorazové opatrenia pomáhajú výrobcom automobilov vykazovať rast výnosov

Akcie nemeckých výrobcov automobilov čakajú na rozhodnutie Spojených štátov o tom, či uvaliť colné sadzby na automobily alebo udeliť ďalšie predĺženie. Vzhľadom na to, že sa očakáva druhá možnosť, sentiment smerom k automobilovému odvetviu zostáva optimistický. Hodnotenia tohto odvetvia však posilňujú aj solídne zisky vykázané za Q3 2019. Výroba osobných automobilov v Nemecku bola v Q3 2019 medziročne nižšia o 0,59%, ale vzhľadom na to, že sa makroekonomická situácia za posledný rok zhoršila, takýto malý pokles ukazuje odolnosť odvetvia. V skutočnosti bol Volkswagen jediným nemeckým výrobcom automobilov, ktorý v Q3 2019 vykázal nižší predaj automobilov. Kombinované príjmy troch nemeckých výrobcov automobilov sa v Q3 medziročne zvýšili o 9,3%, zatiaľ čo čistý príjem bol o 20% vyšší ako pred rokom. Vzhľadom na to, že produkcia sa medziročne takmer nezmenila, možno si položiť otázku, ako sa spoločnostiam podarilo takto zlepšiť predaj a zisky. Odpoveď je jednoduchá: zníženie nákladov a neobvyklé položky. Značný nárast výnosov spoločnosti Daimler možno pripísať odpredaju majetku, spoločnosť Volkswagen znížila prevádzkové náklady a zaúčtovala menšie neobvyklé straty, zatiaľ čo spoločnosti BMW sa podarilo znížiť jej náklady na príjmy a prevádzkové náklady.

Kombinovaná výkonnosť nemeckých výrobcov automobilov sa výrazne zlepšila oproti minulému roku. Marže boli všade vyššie, zatiaľ čo prevádzkový cash flow bol pozitívny. Vyššie kapitálové výdavky sú sľubné. Údaje v ľavom grafe sú v miliónoch EUR. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Solídny dopyt z Číny, Nemecka a Japonska v Q3 2019

Ak sa pozrieme na kombinovaný predaj spoločností Daimler, Volkswagen a BMW, vidíme, že celkový svetový predaj klesol v treťom štvrťroku medziročne o 1,6%. Podrobné rozčlenenie však môže byť pre niektorých prekvapujúce. Ekonomické spomalenie v Číne je v súčasnosti hlavnou témou na trhoch, ale údaje o predaji automobilov od nemeckých výrobcov sú v rozpore s týmto názorom - predaje v Číne boli v období júl - september mierne vyššie (0,7%). Najväčší percentuálny pokles bol zaznamenaný v Európe. Podrobnosti sú tu však tiež prekvapujúce - napriek hrozným údajom z nemeckého hospodárstva bolo Nemecko jediným hlavným hospodárstvom, ktoré zaznamenalo dvojciferné tempo rastu predaja. Keď už hovoríme o hlavných ekonomikách, silný rast tržieb bol zaznamenaný aj v Japonsku (medziročne o 9%). V tomto prípade však možno pripísať predzásobenie sa pred zvýšením dane z obratu.

Celosvetový predaj nemeckých výrobcov automobilov bol nižší ako v Q3 2018. Nárast v Číne vyzerá trochu prekvapivo. Spoločnosť BMW však bola zodpovedná za väčšiu časť tohto nárastu, pretože SUV získavajú popularitu v druhej najväčšej ekonomike na svete. Údaje na grafe sú v tisícoch. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Výrobcovia automobilových súčiastok očakávajú slabý kvartál

Situácia nevyzerá tak jasne, keď sa pozrieme na správy výrobcov automobilových súčiastok. Napriek očakávanému EPS vo výške 2.053 EUR, spoločnosť Continental vykázala obrovskú stratu 9,93 EUR na akciu. Väčšina tejto straty pochádza zo zníženia hodnoty vo výške 2,5 miliardy EUR, keďže spoločnosť teraz očakáva pomalší rast výroby automobilov. Infineon Technologies dokázala zlepšiť príjmy, ale zaznamenala výrazné zníženie marže v automobilovom segmente v Q3 2019. Nemecká spoločnosť vysvetlila, že slabý globálny automobilový dopyt spôsobil nedostatočné využitie výrobných zariadení a že neočakáva zlepšenie pred druhou polovicou roku 2020. Aj keď Osram Licht nie je členom indexu DAX, stojí za zmienku, pretože má aj významné postavenie v automobilovom priemysle. Nemecký výrobca svetiel sa po fiškálnom vykazovaní 2019 (do 30. septembra) dostal do celoročnej straty, ktorá sa skončila 30. septembra, a upozornil, že v blízkej budúcnosti neočakáva nárast automobilovej výroby. Nie je to však nič nové, pretože automobilový segment Osramu uzatvára zmluvy najmenej na rok.

Podrobné údaje o segmentových tržbách od spoločností Continental, Osram a Infineon sú obmedzené a izolované údaje o príjmoch z automobilov sú k dispozícii iba za 8 štvrťrokov. Obraz nevyzerá pochmúrne, pretože predaj bol na rekordnej úrovni. Výrobcovia automobilových dielov sa však sťažovali na stlačenie marže. Zdroj: Bloomberg, XTB Research

Kľúčovým faktorom je to, že zatiaľ čo Q3 2019 bol dobrým štvrťrokom pre nemecký automobilový priemysel, zdá sa, že dlhodobé zlepšenie je otázne. Výrobcovia zvýšili zisky v dôsledku jednorazových a znižujúcich sa nákladov a tie sa nemusia v nasledujúcich štvrťrokoch opakovať. Výrobcovia automobilových súčiastok očakávajú, že automobilový priemysel bude mať problémy najmenej do druhej polovice roku 2020. V neposlednom rade, zatiaľ čo automobilový priemysel je dôležitý pre nemecké hospodárstvo, jeho význam pre index DAX nie je taký veľký - 3 výrobcovia automobilov a Continental tvoria spolu menej ako 11% váhy indexu.

DE30 sa zastavil v pohybe smerom nahor a pohyboval sa mierne pod úrovňou 13330 bodov. Potom sa index začal obchodovať v rozpätí 13160 - 1330 bodov. V súčasnosti index testuje spodnú časť spomínaného pásma, ale na to, aby došlo k prerazeniu smerom nadol, je potrebný nejaký spúšťač na trhoch. V prvom polroku tento index zaznamenal masívny nárast o 2380 bodov. Keby bol prebiehajúci vzostupný impulz rovnaký, index by mohol vzrásť smerom k oblasti 13625 - 13630 bodov - čo by znamenalo čerstvé historicky najvyššie úrovne. Zdroj: xStation5