Aktie der Woche - JPMorgan (17.03.2022)

• Fed wird hawkischer
• Mindestens 6 weitere Zinserhöhungen in diesem Jahr erwartet
• QT könnte im Mai beginnen
• Auswirkungen auf Geschäftsbanken kurzfristig ungewiss
• JP Morgan-Aktie erholte sich nach FOMC-Entscheidung

Die US-Notenbank hat sich gestern recht hawkisch gezeigt. Es wurde eine Zinserhöhung angekündigt und der Dot-Plot wurde an die Markterwartungen angepasst. Darüber hinaus wurde ein deutlicher Hinweis darauf gegeben, dass auf der nächsten Sitzung im Mai eine Entscheidung über den Beginn der Bilanzverkürzung getroffen werden wird. Die Fed hat zwar einen großen Einfluss auf die gesamte US-Wirtschaft, aber dieser Einfluss ist noch größer, wenn es um den US-Finanzsektor geht. Werfen wir einen Blick darauf, was der bevorstehende Schritt der Fed für große US-Banken wie zum Beispiel JPMorgan, die größte US-Bank, bedeuten könnte.

Die Zinssätze werden schnell steigen

Der neue Dot-Plot zeigt, dass die US-Zentralbanker im Durchschnitt mit mindestens sechs weiteren Zinserhöhungen in diesem Jahr rechnen, was bedeutet, dass eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf fast jeder Sitzung erfolgen müsste. Ein Anstieg der Zinssätze wird im Allgemeinen als vorteilhaft für die Geschäftsbanken angesehen, da ein höheres nominales Zinsniveau es den Banken erleichtert, ihre Nettozinsspanne auszuweiten. Unter diesem Gesichtspunkt sind die wesentlich aggressiveren Erwartungen der Fed für Banken wie JP Morgan von Vorteil. Es zeigt sich jedoch, dass diese Verbesserung der Geschäftslage nicht sofort eintritt. Wie aus dem nachstehenden Schaubild hervorgeht, gibt es eine erhebliche Verzögerung zwischen den Änderungen der Fed Funds Rate und den Änderungen des Nettozinsertrags von JP Morgan. Es kann also noch einige Quartale dauern, bis sich die vollen Auswirkungen des aktuellen Zinserhöhungszyklus in den Erträgen niederschlagen.

Die Entwicklung der Nettozinsmarge von JP Morgan lag in der Vergangenheit deutlich hinter der Entwicklung der Fed Funds Rate zurück. Quelle: Bloomberg, XTB

QT-Auswirkungen: langsameres Wachstum der Einlagen?

Eine weitere wichtige Erkenntnis aus der gestrigen FOMC-Sitzung ist, dass die Reduzierung der Fed-Bilanz, die quantitative Straffung (QT), bereits im Mai beginnen könnte. QE erhöht die Liquidität im Finanzsystem und wirkt sich daher positiv auf das Einlagenwachstum aus. Da QT das Gegenteil von QE ist, könnte man annehmen, dass sich die Situation umkehren würde. In der Tat erwarten die Analysten der großen Finanzinstitute eine Verlangsamung des Einlagenwachstums, sobald die Fed beginnt, dem System Liquidität zu entziehen. Es wird jedoch nicht erwartet, dass diese Verlangsamung größer ausfällt und dass das Wachstum negativ wird. Das jährliche Wachstum der Einlagen von JPMorgan ist in der nachstehenden Grafik dargestellt. Der blaue Kreis markiert den Zeitraum des ersten QT der Fed (Q4 2017 - Q3 2019). Wie man sehen kann, waren die Veränderungen der Wachstumsraten nicht groß. Das Wachstum der Sichteinlagen, die 20-30% der gesamten Kundeneinlagen ausmachen, war negativ. Es war jedoch schon vor Beginn der QT negativ. Das Wachstum der verzinslichen Einlagen hat sich kaum verändert.

JPMorgan verzeichnete während des ersten QT der Fed einen Rückgang der Sichteinlagen (blauer Kreis), aber das Wachstum der verzinslichen Einlagen änderte sich kaum. Quelle: Bloomberg, XTB

Die Wirtschaft verlangsamt sich

Wie oben dargelegt, sind die Auswirkungen einer restriktiveren Fed-Politik für die Geschäftsbanken nicht spezifisch positiv oder negativ, insbesondere nicht kurzfristig. Längerfristig werden die Auswirkungen höherer Zinssätze wahrscheinlich zu einem positiven Nettoeffekt auf die Geschäfte führen. Nichtsdestotrotz könnte das QT das Wachstum der Einlagen behindern, was sich negativ auf den Umfang des Geschäfts und damit auf die künftigen Vorteile einer höheren Nettozinsspanne auswirken würde.

Ein wichtiger Punkt ist, dass Banken zyklische Aktien sind, die stark mit der Wirtschaft korrelieren. Es ist kein Geheimnis, dass sich die Weltwirtschaft nach der Erholung von der Pandemie verlangsamt, und der Russland-Ukraine-Krieg hat dies nur noch deutlicher gemacht. Die Vorteile einer restriktiveren Politik der US-Notenbank dürften sich daher nicht so stark und unmittelbar auf die Aktienkurse auswirken, dass sie die Erwartungen einer bevorstehenden Periode schwächeren Wachstums oder vielleicht sogar einer Rezession ausgleichen könnten. Da JP Morgan gemessen an den Vermögenswerten die größte US-Bank ist, dürften sich die Auswirkungen einer Konjunkturabschwächung oder Rezession deutlich in den Gewinnen bemerkbar machen.

Ein Blick auf das Chartbild von JP Morgan (JPM.US) zeigt, dass die Aktie sehr positiv auf die gestrige geldpolitische Entscheidung des Offenmarktausschusses reagiert hat. Der Aktienkurs sprang gestern um über 3,5% nach oben. Die kurzfristige Widerstandszone, die es zu beachten gilt, befindet sich im Bereich von 141,50 USD. Die wichtigste zu beachtende Unterstützung befindet sich im Bereich von 147,00 USD und wird durch die obere Grenze der Overbalance-Struktur markiert. Quelle: xStation 5